财政部和美联储“打架”了？贝森特压长债收益率，沃什却要维持紧缩

　　

    FX168财经报社(北美)讯 美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)已经承诺将恢复美国物价稳定，但财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)突然加倍回购长期美国国债，可能让美联储的抗通胀工作变得更加复杂。

　　美国财政部周三宣布，将10年至30年期美国国债的单次回购规模提高一倍至40亿美元。在人工智能数据中心建设争夺大量资本、美国财政赤字担忧不断加剧的背景下，长期美债借贷成本近期大幅攀升。与此同时，美国主权债务周三正式突破40万亿美元，再创历史新高。

　　财政部宣布回购后，美债价格一度上涨、收益率随之回落。不过到了周四，长期收益率重新走高，即使贝森特当天暗示，未来回购规模还可能进一步扩大。

　　

贝森特：这是在向市场“发出信号”

    贝森特周四接受CNBC采访时表示，此次回购行动的部分目的在于向市场释放明确信号，即财政部认为当前长期美债收益率已经偏离美国经济基本面。

　　“其中一部分作用就是传递信号，表明我们认为目前的收益率并没有反映潜在的基本面。”贝森特表示。

　　当被问及财政部试图压低长期收益率，是否可能与美联储的资产负债表政策或利率政策产生冲突时，贝森特否认存在这种矛盾。

　　他表示，如果美联储资产负债表发生变化，财政部和美联储将会进行合作，“我们会针对他们正在进行的任何资产缩减作出相应调整”。

　　对于如果美联储为了抗击通胀而进一步加息，财政部回购长债是否会与之背道而驰的问题，贝森特回应称，这“与我本周宣布的回购决定没有任何关系”。

　　不过，市场显然没有完全接受这一解释。

　　财政部主动入市支撑长期国债价格、压低长期收益率，而美联储同时仍在试图通过偏紧的金融条件压制通胀，这使投资者开始讨论，美国财政政策与货币政策之间是否正在出现一场新的“推拉战”。

　　

沃什要市场决定收益率，贝森特却开始“管长端”

    沃什上月主持的美联储议息会议最终以9比3的投票结果维持政策利率不变。

　　尽管沃什再次强调，美联储将致力于把通胀率重新压回2%的目标，但他依然拒绝透露自己对于未来利率路径的具体判断。

　　沃什此前指出，自美联储上一次会议以来，美债收益率已经明显上涨，因此美联储应当更多从市场获取信号，而不是由央行反过来引导市场。

　　但贝森特如今直接通过财政部回购长期国债，使这一逻辑面临新的挑战。

　　Evercore ISI分析师克里希纳·古哈(Krishna Guha)指出，沃什一直试图提出一种颇为“非传统”的观点：美联储应退后一步，让市场在缺乏央行明确指引的情况下形成收益率曲线，以此反映市场认为合适的货币紧缩程度。

　　与此同时，沃什似乎还暗示，相比短端利率上升，由长期收益率上升来实现金融条件收紧，可能更为理想。

　　然而古哈认为，当投资者明显认为贝森特正在主动“管理”收益率曲线长端时，这种论点就很难继续成立。

　　换言之，美联储希望市场自己定价长期利率，而财政部却正在直接进入市场影响这一价格。

　　

会不会演变成另一种“QE”？

    自近20年前全球金融危机以来，美联储曾多次通过大规模购买资产来稳定金融市场，并压低长期融资成本。

　　如今长期美国国债收益率快速攀升，已经令不少华尔街人士感到不安，也再次引发市场讨论：如果债市压力进一步恶化，美联储是否最终也会被迫介入？

　　不过，目前市场普遍认为，美联储直接出手的门槛仍然非常高。

　　TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，如果要让美联储通过购买资产来稳定市场，目前需要看到远比现在严重得多的流动性恶化，以及明显的市场功能失灵。

　　“而这些情况目前根本没有出现。”他说。

　　最重要的是，美国国债市场目前仍然能够正常运转，美联储也依然能够有效控制短期利率。

　　摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示，他目前没有看到财政部的回购行动对美联储控制短期利率的能力产生任何影响。

　　

真正敏感的是房贷和企业融资

    不过，财政部此次重点回购的10年至30年期长期美债，对美国实体经济的影响远远超过单纯的债券交易。

　　长期国债收益率直接关系到住房抵押贷款、企业债融资以及美国政府自身长期融资成本。

　　本周早些时候，长期美国国债借贷成本一度升至接近20年来最高水平。背后的压力不仅来自持续高企的通胀和庞大的政府融资需求，还来自一个新的竞争者——人工智能。

　　大型科技公司正以前所未有的速度建设数据中心、电力系统及其他AI基础设施，对资本的巨大需求正在与美国财政部争夺全球资金，这进一步推高了长期融资成本。

　　理论上，如果美联储加入财政部，通过自身资产负债表购买长期国债，其压低收益率的能力将远远强于财政部。

　　但问题在于，这类操作本质上接近于货币政策宽松。

　　而在美国通胀仍明显高于2%目标的情况下，美联储一边宣称要继续压低通胀，一边又通过购买长期债券压低融资成本，两者很难在政策逻辑上保持一致。

　　

沃什长期反对大规模资产购买

    这也是为什么沃什的态度格外值得关注。

　　沃什长期以来一直对央行将资产购买作为常规政策工具持怀疑态度，并把缩减美联储目前约6.8万亿美元的资产负债表视为自己的重要政策目标之一。

　　不过，他同时也释放过愿意与财政部合作、在适当情况下进行政策协调的信号。

　　这意味着，即使沃什并不喜欢美联储持有庞大资产，如果债券市场压力持续加剧，他理论上仍可能与贝森特寻找某种程度的政策配合。

　　问题在于，沃什几乎拒绝对未来货币政策路径作出明确指引，也很少解释自己究竟如何根据经济数据作出利率决策，因此市场很难判断他的“红线”究竟在哪里。

　　

华尔街：财政部看到了问题，却没有解决方案

    PGIM首席全球经济学家Daleep Singh认为，财政部增加长期美债回购规模，并没有改变推动收益率上升的根本力量。

　　Singh曾在纽约联储和美国财政部任职。他表示，财政部此次行动确实把市场注意力集中到了一个真实存在的问题上，但却没有提供一套“可信的解决方案”。

　　这也是市场目前最大的疑问。

　　财政部可以用回购方式短期改善长期国债供需关系，甚至向投资者传递“收益率过高”的政策信号，但只要美国财政赤字、40万亿美元政府债务、通胀压力以及AI资本开支竞争等结构性因素没有改变，长期收益率上行压力就未必能够真正消失。

　　更复杂的是，如果财政部越来越积极地干预长期收益率，而美联储仍希望通过偏紧的金融条件抑制通胀，美国财政政策与货币政策之间的边界将变得更加模糊。

　　对于华尔街而言，真正值得关注的已经不只是“财政部这次买了多少债”，而是一个更深层的问题：在40万亿美元债务和长期利率持续走高的环境下，美国究竟准备让市场决定资金价格，还是政府最终会越来越直接地介入收益率曲线？

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