对标日元干预逻辑：美债护收益率，美元持续承压下行

2026-08-20 20:15:04 来源：汇通网作者：

　　美元走弱，一方面源于债券回购操作推动美债收益率下行，另一方面美联储与日本央行之间的政策利差持续对美元兑日元(USDJPY)走势构成压制，两大经济体当局主动干预市场的行为，也让两类资产的运行逻辑呈现出越来越多的相似特征。

美国财政部宣布，自9月9日起将长期债券回购规模由20亿美元提升至40亿美元，受此消息影响，美元暴跌至5月以来的最低水平。此举推动美债收益率走低，操作手法让人联想到日本的汇率干预行为。市场意识到，30年期美债5.3%的收益率是美国财政部的“痛苦阈值”，就如同164是东京当局眼中美元兑日元的关键关口。而两者的相似之处还不止于此，两大政策制定机构都不得不直面市场单边行情带来的压力，动用工具反向调节资产价格，对冲投机资金带来的波动。

　　从基本面来看，美元兑日元的下跌缺乏合理支撑。美联储与日本央行之间巨大的利率利差，使得日元在套息交易中被大量作为融资货币抛售。日本政府只能伺机动用资金，以此抑制多头推高美元兑日元的势头。而如今美国财政部也不得不做出违背基本面的操作，主动介入债券市场调节收益率曲线，以此避免过高的长端利率冲击政府债务付息成本与国内经济复苏节奏。

　　美债收益率走高，并不仅仅是财政刺激与财政赤字扩大所导致，地缘政治因素以及人工智能带来的竞争同样在影响美债收益率。

　　超大规模科技企业为筹措人工智能项目资金，大量发行企业债券。举例来说，字母表(Alphabet)2075年到期债券的利率约为6.8%。这类高吸引力资产分流了原本流向美国国债市场的资金，国债遭到抛售，收益率随之被推高，机构资金出于收益最大化考量，持续增配优质科技企业长久期债，进一步压缩美债的配置需求。

　　外汇市场有一种观点：如果没有日本央行的配合，依靠协同汇率干预所取得的美元兑日元空头行情将难以持续。也就是说，日本央行必须加快货币紧缩节奏，将加息周期由每六个月一次缩短为每三个月一次；或是释放信号，表明有意将利率大幅抬升至远高于当前的水平，至少达到2.5%，只有实质性收紧货币政策，才能从根本上收窄美日利差，削弱日元作为套息融资货币的属性。

　　反观美联储，则出现了明显的矛盾。7月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，越来越多的官员准备投票支持收紧货币政策，纪要整体基调偏向鹰派。但美元要走弱，又需要美联储对加息持谨慎态度。与此同时，花旗集团认为，美国财政部为管控美债收益率所要付出的主要代价，就是美元走弱，国债回购操作投放流动性压低长端收益率，通常会削弱美元资产相对收益，进而拖累美元汇率表现。