拉加德接班人提前“亮剑”？欧央行内部分歧引爆下周会议

2025-12-11 21:33:02 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——当欧洲央行下周再度召开议息会议，部分市场参与者或许能隐约预判出一周后圣诞家庭晚宴的基调：讨论热烈且不乏争议点，但不会升级为正面冲突。

　　与美国的又降息又放水形成了鲜明对比，大摩预测如果欧洲央行按兵不动，或使推升欧元汇价至1.3。

政策基调：维持利率不变为大概率事件

　　暂时搁置圣诞相关的比喻回到政策本身，自10月议息会议以来，最新出炉的经济数据几乎不具备支撑12月18日调整利率的条件。

　　尽管三季度GDP增速显著超出欧洲央行此前预期，景气指标也印证经济韧性犹存，但欧元区经济核心基本面并未发生实质性改变：美国关税对出口的压制仍在持续，不确定性因素制约着投资动能，2026年经济增长仍高度依赖德国财政刺激的落地效果。

　　通胀数据虽略高于此前预期，但欧盟碳排放交易体系(ETS2)的延迟实施，预计将推动2027-2028年通胀预期上修约0.2个百分点。

　　由此可见，欧洲央行几乎没有调整当前货币政策立场的合理依据，这也再次确认了其当前处于“政策适宜区间”的判断。

(ECB Watch Tool利率预测)

　　关键看点：新一轮经济预测的核心分歧

　　新一轮经济预测将是下周会议的核心看点之一。

　　尽管欧洲央行管委会委员伊莎贝尔·施纳贝尔本周公开表态，称与9月相比，增长和通胀的上行风险已有所抬头，但从市场交易逻辑来看，这一观点大概率不会体现在官方预测中。

　　相反，央行几乎不可能调整2026-2027年季度环比0.3%的长期增长路径预判。

　　IMF最新的世界经济展望报告预计欧元区GDP增速为1.1%较2025年下降0.1个百分点。

　　通胀方面，2026年预测或小幅上修(9月预测值为同比1.7%)，而受ETS2延迟实施的拖累，2027年通胀预测应会下调。

　　不过，考虑到2026-2027年通胀预测均显著低于2%的政策目标，上行风险的量化空间十分有限。

　　鹰鸽博弈：施纳贝尔表态与内部分歧

　　施纳贝尔本周意外释放鹰派信号，明确表示认同市场关于“下次政策行动为加息”的预期，但未给出具体时间节点。

　　然而，这一表态既难以在新一轮官方预测中体现，也与10月会议纪要传递的鸽派基调相悖——这清晰表明欧洲央行内部观点正趋于分化而非收敛，维持利率不变成为当前最稳妥的折中方案。

　　基于此，我们预判欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在下周会议上不会释放任何明确前瞻性指引，也不会对通胀前景作出具体风险评估。

　　政策前瞻：可预见未来维持利率不变

　　从更长周期的政策推演来看，施纳贝尔的鹰派言论目前尚未形成欧洲央行内部的多数共识，结合未来三年通胀预测均低于2%的核心前提，我们判断欧洲央行后续任何利率调整都将以降息为主，而非加息，这一趋势至少将延续至明年晚春。

　　此后，降息窗口或将逐步关闭，若财政刺激政策受到供给侧约束的制约，可能会重新点燃通胀压力——但这属于2027年的交易主线，而非2026年的核心矛盾。

(2026年年底欧洲央行利率预测)

　　市场传闻：行长继任猜想再起波澜

　　最后，一则暂归“市场传闻范畴”的动态值得关注：施纳贝尔表态愿意成为拉加德的潜在继任者，这一言论直接引发了欧洲央行行长职位的“权力交接猜想”。

　　但多数市场参与者似乎忽略了《欧洲联盟条约》的明确规定——包括行长、副行长在内的管委会委员，任期为单一不可连任制。

　　回溯二十多年前，时任副行长克里斯蒂安·诺耶尔能否取代指定人选让-克洛德·特里谢出任行长的争议曾引发市场热议。

　　当时法律层面存在分歧，但与当前核心差异在于，诺耶尔并未在欧洲央行完成完整的八年任期(因央行成立初期委员分批上任)。

　　从当前政策环境来看，试图通过曲解“普通委员”与“行长职位”的差异来变通条约规定，从而允许现任委员接任行长，这种可能性在政治层面几乎为零。

　　毕竟，法律上可行的事情，未必在政治层面具备可操作性。

　　总结与机构点评

　　综合来看，下周的欧洲央行会议将集齐典型圣诞家庭聚会的所有特质：讨论热烈且不乏争议、对未来的探讨模糊不清，但始终不会出台实质性政策行动——这与当前欧元区经济基本面及政策博弈逻辑高度契合。

　　摩根士丹利表示，如果欧洲央行明年维持利率不变，欧元可能会飙升至十多年来最高水平。

　　如果欧洲央行政策平稳，同时结合我们对美国利率和风险溢价路径的假设，预计欧元兑美元将在第二季度升至1.3，”DavidAdams等策略师在报告中写道。

　　不过，摩根士丹利的基准情景并非按兵不动，而是预计到2026年年中将降息50个基点。