利差还没塌、通胀未盖棺：美元/日元的温热行情

2025-09-24 20:17:11 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——周三(9月24日)，美元兑日元开启反弹，欧洲时段于148.50附近交投。推动因素来自美元阶段性走强：美元指数接近97.80并结束此前两日回撤；美联储主席鲍威尔强调在进一步降息问题上需保持谨慎，压制了市场对快速宽松的想象空间。日本方面，9月制造业PMI初值降至48.4(8月为49.7)，继续处于收缩区间，而服务业PMI小幅至53.0，边际改善有限。宏观与政策的多空线索在148一线交织，使汇价进入“强势但受限”的微妙阶段。

基本面：两端“慢刹车”，利差与增长预期在较量

　　鲍威尔在本周谈及两难：通胀上行风险与就业市场趋软并存，过快放松将“功亏一篑”，过慢放松则拖累增长。其表态与多位FOMC成员(包括圣路易斯、亚特兰大与克利夫兰联储负责人)的谨慎基调一致，共同把市场对近月快速降息的预期向后推。这与此前9月17日联储已降息25bp的事实并不矛盾：路线图更像“慢刹车”，而不是“急转弯”。机构预期今年仍有两次各25bp的降息，中期目标是让政策利率自上限4.25%逐步回到3%附近的中性水平。但通胀的结构中仍混杂关税调整等一次性因素，联储需要防范宽松节奏过快引致的二次通胀。在这一语境下，美元的利差优势并未立刻瓦解，对日元形成阶段性压制，亦推动美元指数回升至97.80附近。

　　落到日本，9月制造业PMI 48.4刷新自3月以来的最弱读数，显示外需与制造链仍承压；服务业PMI53.0维持扩张，但动能不强。上周日本央行按兵不动，董事会内部出现相对鹰派的异议，意味着退出超宽松仍在路上，但节奏与时点更受数据与政治日程制约。10月4日自民党党首选举若走向偏鸽，新任领导层或令加息时点延后；但10月加25bp的计价并未彻底消退。政策层面的分歧，使日本央行的“慢退出”与美联储的“慢宽松”形成错位：短期利差仍偏向美元，但中期利差收敛的故事也在酝酿，限制美元的单边升值空间。

　　数据前瞻层面，美国耐用品订单、PCE通胀(周四、周五)与新屋销售(今夜)将校准“通胀黏性与增长放缓”的相对强弱；日本方面，东京CPI(周五)是观察日本央行下一步的重要“前瞻锚”。如果美国通胀粘性抬头且增长不显著降温，利差与避险偏好将共同托底美元；反之，一旦核心通胀显著回落，配合日本央行加息风险重定价，美元兑日元将受制于上方阻力并转入更深的回撤节奏。

　　技术面：

　　从日线图看，布林带中轨147.546，上轨148.583，下轨146.508。最新价148.421已逼近上轨，显示短线动能占优但上方空间开始受带宽约束。前期摆动高点149.134与更早的150.914构成静态阻力阶梯，而近端低点146.211/145.480与更早的145.851形成层层支撑。

MACD方面，DIFF 0.101上穿DEA 0.027，柱状图0.148转正且温和放大，意味着动能刚刚进入正区但仍属“轻多头”；需要价格有效站稳布林上轨之上配合柱状图进一步扩张，才有望打开149.134—150.914的上行闸门。RSI(14)在56.919，距离超买区尚远，说明上行并非透支，但也提示行情更容易演变为“缓慢爬坡+频繁回测”而非“直线突破”。

　　综合判读：147.546(布林中轨)是当前趋势分水岭。其上维持上行通道的斜率，其下一旦日线收破且伴随MACD再次回落至零轴下，结构将退化为区间振荡甚至下探下轨146.508的“均值回归”路径。短线关键观察点落在148.583—149.134之间：若带宽扩张且价格收于上轨之上，为“量能突破”的先导形态；若反复上影线，警惕“假突破 + 回落测试中轨”的常见剧本。

　　市场情绪观察：

　　本周以来，美元基本面“慢宽松”与“强美元交易”的薄弱共识冲突，使得外汇波动率并未显著扩张，更像是风险事件前的“布林带挤压”：价格靠近上轨，但情绪尚未极端。上方150整数关口仍可能聚集较多保护性看涨，而下方147.50一线或存在权利金卖方的防守。

　　情绪的核心驱动依次是：

　　1)PCE与东京CPI的顺序落地——若二者均偏“通胀不弱”，则情绪向“逢回补多”倾斜；

　　2)日本央行加息押注的摇摆——政治日程可能使“10月加25bp”的概率在新闻流中时强时弱，这将直接影响日元的避险溢价；

　　3)全球利差与风险偏好的错位——欧洲利差波动与政策不确定性在近端为美元提供次级避险支撑，但并不足以改变“联储慢降息”的大叙事。

　　总体上，市场呈“谨慎做多美元、逢高不追”的理性乐观，对汇价单边拉升的信念尚未统一。