汇通财经APP讯——美联储主席杰罗姆·鲍威尔在降息50个基点后的记者招待会上,这是四年来的第一次降息。
因此,我们得到了市场一直期待的50个基点的降息,尽管在随后的声明中,经济被描述为以“稳健的步伐”扩张。
尽管核心通胀率环比达到相对“热”的0.3%,8月份就业报告描绘了一幅比许多人想象的更强劲的图景,但在过去一周,对更大规模降息的预期一直在增加。
在媒体文章中,美联储对市场定价缺乏抵制,这表明美联储倾向于大胆行动,最终只有一位反对者——美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman),她投票赞成降息25个基点。“坚定地致力于”支持最大限度就业和使通胀回归目标仍然是主题,但重点在哪里很明显;让政策回到更中性的环境,以避免经济衰退的风险,因为通货膨胀率正在接近2%的道路上。
(资料来源:ING, Macrobond)
在经济学家圈子里有一种感觉,大多数美联储官员不愿意在经济增长率为2.5-3%、股市处于历史高位、通胀高于目标、失业率仅为4.2%的环境下采取如此大胆的行动。与2007年不同,由于没有明显的金融系统压力,这也为主张更谨慎地降息25个基点提供了理由。
推动这一举措的主要因素可能是美联储(Federal Reserve)最近发布的褐皮书(Beige Book)中的叙述。这项关于经济状况的轶事调查显示,12个联邦储备银行地区中只有3个在过去8周内报告经济增长,而7月份的上一次报告是7个地区实现了增长。75%的美联储银行报告活动持平或收缩,ISM和NFIB商业调查的疲软也证实了这一点,美联储认为需要迅速将政策从“限制性”领域转向“中性”领域。
(美联储对GDP、核心PCE、联邦基金利率预测对比, 黄色为9月预测,白色为此前6月预测 资料来源:ING, Macrobond)
美联储的新预测显示,它仍然预计经济将继续以2%的速度增长,失业率将在年底前从4.2%上升至4.4%,并在18个月内保持这一水平,但它下调了通胀数据。美联储建议今年进一步降息50个基点,2025年再降息100个基点,2026年再降息50个基点,将政策利率降至2.75-3%的区间。不过,市场认为,随着2.9%的联邦基金利率比美联储预期的降息时间提前了整整12个月,降息的步伐最终会更加艰难、更快。值得注意的是,美联储认为长期“中性”政策利率的位置又增加了一次。
我们的预测与美联储的预测大致一致——在明年夏天之前将利率降至3.5%或略低于3.5%,前提是美联储的迅速行动能让美国经济避免衰退,就像20世纪90年代中期艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的经济那样。这种观点仍然成立,但我们同时认为,就业市场前景更加令人担忧,风险确实倾向于美联储必须采取更多、更快的行动。记住,3%不是刺激经济的水平,所以如果经济增长明显减弱,我们知道美联储将会更大幅度降息。
对于市场利率来说,更陡峭的曲线是最有意义的后续走势
市场对50个基点降息的反应是曲线变得更陡峭,尤其是在前端。通过10年期通胀补偿率衡量,通胀预期略有上升。风险领域的反应是积极的,因为利差收窄。市场利率在曲线上的总体下降与降息的影响是一致的。在降息之前,市场利率已经有所上升。50个基点的降息促成了反向的下降反应。
现在下结论说长期市场利率将继续下降还为时过早。我们之前已经指出,最近几周它们已经取得了相当大的进展,而且由于预期的终端利率相比,收益率已经相当低,因此总有回调的风险。美联储预计2025年的终端利率为3.4%,而目前的10年期SOFR为3.2%。
在这里,曲线变得更陡峭是最有意义的,可能从两端都是如此,因为10年期国债收益率仍然可能拒绝从这里开始大幅下降,实际上,利率逆转上升的风险也不能排除。对于50个基点的降息来说,这可能有些反常,但从相对价值的角度来看,并不是那么反常。
请记住,10年期国债收益率受到与10年期SOFR利差的限制,目前大约为45个基点(鉴于国债供应压力,这是有充分理由的)。因此,国债收益率为3.65%与SOFR的3.2%相吻合,而后者已经通过了美联储2025年的终极点阵图(尽管略高于2026年2.9%的点阵图)。
外汇:美元空头头寸的积累可能会加速
在意外降息50个基点后,美元下跌,但在鲍威尔的评论似乎反对多次降息50个基点后反弹。话虽如此,如果我们认为鸽派降息25个基点不会扭转表现不佳的美元的趋势,那么50个基点的降息将释放更多的下行潜力。
我们对CFTC数据的计算显示,截至8月底,美元对报告的G10货币(即G9减去瑞典克朗和挪威克朗)的总体头寸进入了净空头区域。尽管如此,这些净美元空头头寸大约只占未平仓头寸的6%,与去年4月达到的24%净多头峰值相比,这是一个相当小的数字。如果过去几个月的故事是解除美元多头,那么美元空头稳步增加可能是美国大选期间的故事。
从欧元/美元来看,即使这对货币对回到了会议前的水平,但它最近也显示出对情绪波动的良好韧性,我们对这对货币对1.12的短期目标仍然有信心。话虽如此,由于日元对美国国债收益率的高度敏感性,以及较少受到潜在的特朗普保护主义措施的风险,日元应该是美元疲软的首选渠道。在接下来的几天里,未来几天,美元兑日元极有可能跌破140.0。
除非就业数据远高于预期,并迫使美联储采取更加谨慎的宽松路径,否则美元似乎注定要在进入美国大选时保持疲软。在11月,如果特朗普获胜,可能会看到美元急剧反弹,特别是如果市场已经建立了大量的美元空头头寸。如果哈里斯确保了总统职位,我们可能会看到美元在2025年进一步逐步走弱。
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