FX168财经报(北美)讯 “大空头”迈克尔·伯里(Michael Burry)再次对人工智能(AI)热潮发出警告。他指出，围绕超大规模云服务商(hyperscaler)的巨额承诺正在通过英伟达(Nvidia，NASDAQ:NVDA)循环流转，可能在推高报表收入的同时，并未真正带来同等幅度的客户需求增长。#AI热潮：从芯片到资本的竞赛#
这位因在2008年金融危机前做空次贷而闻名的投资者在社交平台X上转发了一张彭博图表，试图说明AI行业的资金流向：收入看上去持续强劲，但自由现金流却在转负。他的核心判断是，资金在“循环”，而不是在“乘数式扩张”。 AI投资规模继续膨胀 国际清算银行(Bank for International Settlements，BIS)在6月底发布的年度报告中已提醒，AI建设相关的超大规模云服务商债务增长速度，正在快于承接这些债务的资产负债表。作为背景，企业美国预计将在2026年向AI基础设施投入约7700亿美元，这也让市场开始追问：究竟是谁在为这轮投资买单。 伯里分享的彭博图表显示，微软(Microsoft，NASDAQ:MSFT)、甲骨文(Oracle，NYSE:ORCL)、亚马逊(Amazon，NASDAQ:AMZN)、谷歌(Google)、Meta Platforms(NASDAQ:META)、OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave(NASDAQ:CRWV)、英伟达以及超威半导体(Advanced Micro Devices，NASDAQ:AMD)之间，约有460亿美元的直接股权投资，以及8790亿美元的多年采购承诺在相互流转。 其中，甲骨文单独承诺了与OpenAI相关的3000亿美元采购；微软也承诺了约2500亿美元。OpenAI随后又承诺向AMD采购900亿美元，同时还直接入股英伟达。伯里借此强调，AI生态中的资金并非单向流入，而是在多家公司之间反复穿梭。 英伟达处于网络中心 在这张资金关系网中，英伟达处于绝对中心。按当前估值计算，英伟达市值约为5.4万亿美元。名单上的每一家企业都与英伟达存在关联，身份可能是投资者、客户，或两者兼具。伯里的担忧在于，同一笔资金可能在链条的多个环节被重复计入收入，从而放大外界对AI商业化进展的乐观判断。 不过，这并不等同于存在欺诈。英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)此前已公开将“循环融资”这一说法称为“ridiculous”(荒谬)。但伯里认为，即便不存在违规问题，这种结构也意味着市场需要警惕收入确认与真实终端需求之间的差距。 报道还提到，Anthropic和OpenAI合计估值约为1.8万亿美元，但两家公司目前都尚未实现盈利，而它们继续依赖超大规模云服务商的资金支持，以维持购买芯片和扩张算力的能力。换言之，AI估值、算力采购和资本开支之间形成了相互支撑的闭环。 信用市场开始定价风险 更值得关注的是，信用市场已经开始对这一模式重新定价。报道援引数据显示，五家超大规模云服务商合计背负约1.65万亿美元的表外债务，而英伟达的信用违约掉期(CDS)利差在过去两个月里已经翻倍，显示债券和衍生品市场正在提高对相关风险的警惕。 市场人士普遍认为，若AI资本开支继续以债务和长期采购承诺的方式扩张，未来一旦终端需求、盈利兑现或融资环境出现变化，相关链条中的估值和现金流预期都可能面临重新校准。伯里的最新表态，也让外界再次把目光投向AI产业链中“谁在为谁买单”的核心问题。 从更广泛的市场角度看，若信用利差继续走阔，可能会影响投资者对AI概念股高估值的容忍度，并进一步传导至科技股、企业债和风险偏好资产的定价。对于仍在高强度投入算力和数据中心的公司而言，融资成本与资本回报率之间的平衡，或将成为下一阶段市场关注的焦点。
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