美联储的“危险游戏”，一场非典型贬值正悄然开启

2025-12-05 17:34:01 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——随着市场预期美联储继续继续降息，并将政策利向中性水平调整，近期美元持续走弱，同时若美联储受政治因素影响加深市场对美联储独立性的担忧，将提高通胀预期并大幅压低美国实际利率即实际利率等于名义利率-通货膨胀率，这甚至被使美债迫卷入YCC(收益率曲线调控)，则美元下行风险将更为突出。本文分析美元指数之后走势以及比较重要的影响因素。

美联储政策宽松，美元承压走软

　　近期特朗普点名哈赛特让市场加强了12月降息的预期，同时预期美联储将把利率更快下调至3.00%—3.25%附近的中性区间。

　　由于欧洲央行(ECB)2026年将维持政策利率不变，欧元区投资者持有美国资产的外汇对冲成本有望进一步下行。

　　三个月期对冲成本已从今年7月的2.45%降至1.85%(年化)，且后续仍有下行空间。对冲活动的增加将对美元构成压制，这与今年4月的市场表现一致。

　　参考欧洲央行最新金融稳定报告，截至2025年第二季度，欧元区投资者持有3.8万亿美元美国股票、8000亿美元美国主权债务及1.5万亿美元其他美国债务工具。

　　鉴于债券投资者通常面临较低预期回报，预计明年这一群体将成为提升美元对冲比例的主力。

(美联储利率决议点阵图)

　　研究显示，对于欧元投资者，最优对冲比率约为66%，而非100%，以平衡成本和风险，即如果有100w美元的敞口头寸，则需要支付年化1-2.3%的成本来对冲汇率波动。

　　实际利率转负将冲击美元

　　若美联储面临的降息政治压力持续升温，美国实际利率再度转为负值的话题将引发广泛热议。

　　即美联储保持独立性一直以来被认为能使其控制通胀时更加有效，而相反丧失独立性则会推高国家通胀，而实际利率等于名义利率-通货膨胀率，独立性受到影响代表实际利率的被迫上升。

　　两年期实际互换利率已从2023年2.5%的峰值回落至当前的仅0.75%。一旦出现美联储将利率调降至不适当低位的迹象，美国实际利率可能再度为负，并对美元形成持续压制。

　　回顾历史，疫情后美联储为推动经济复苏，曾将实际利率压低至-3%区间，当时美元遭遇全面抛压。

　　若2026年美国实际利率重回-1%区间，美元较当前水平可能出现5%—7%的跌幅。

　　(YCC)收益曲线控制压制美元

　　研究表明，当一国十年期国债收益率大于其名义GDP增速时，其政府债务更趋向于恶化，即国家经济增长无法满足债务利息，会导致收益率曲线更加陡峭，预期央行可能会亲自下场干预买入国债，同时配合降息压低国债收益率曲线，降低市场的担忧，但这种操作会向市场投放过多流动性，货币对内贬值导致对外贬值，美元指数受到压制。

　　大胆预判：量化宽松将重塑美元走势

　　若美国财政部与美联储达成共识，认可收益率曲线控制的可行性，那么量化宽松政策的重启将对美元形成沉重压制。

　　通过印钞管控美国国债市场长期端收益率，虽有助于提振经济，但将进一步侵蚀美元公信力，并推动全球金融危机后十年间“风险偏好升温、美元走弱”的交易环境明确回归。

　　在无危机场景下，我们推测欧洲央行与日本央行的资产负债表将比美联储更为稳健，欧元和日元兑美元有望实现显著跑赢。在此政策框架下，美国政府可同步达成两大目标：保障政府融资成本稳定，以及促成美元走弱。

　　技术分析：

　　美元指数目前跌破98.36以及99.194关键位(是本次美元指数自1月110.17发起下跌后的0.768的反弹分位)，目前除了这两关键压力位以外，还受到99.07的长阴线50%分位压制。

　　目前支撑仅有98.87，而近期关键压力位则有三条，对美元非常不利，美元指数倾向继续寻底震荡，之后慢慢构筑反弹形态。