中信建投期货： 铜上涨缺乏动能，高位理性追涨

　　汇通财经APP讯——铜：周一晚沪铜主力收涨至 89380 元，伦铜创历史新高 1.13 万美金后收于 11226 美金附近。宏观中性。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 萎缩至 48.2，提振降息预期。但日本央行暗示 12 月日本加息，打破日元套利交易，美股、加密货币等风险资产回调，市场情绪降温，限制铜价涨幅。基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 3749 吨至 3.15 万吨，LME 铜库存持平于 15.9 万吨。KK 矿 50 万吨产能冶炼厂点火，年底开始产出阳极铜，预计 2026 年有望将矿山现场铜库存由 3.7 万吨降至 1.7 万吨。现货方面，铜价走强后下游采购降温，企业新增订单显著减少，警惕需求负反馈对盘面的拖累。总体来看，供应紧张预期主导铜价中枢上移，但宏观扰动叠加终端需求拖累，短期价格进一步突破缺乏更大动能，新高附近理性追涨。今日沪铜主力运行区间参考 88900-90000 元/吨。策略上，暂观望，前多设好止盈。

    股指期货：上一交易日，上证综指涨 0.34%，深证成指涨 0.85%，创业板指涨 0.70%，科创 50 涨 1.25%，沪深 300 涨 0.25%，上证 50 跌 0.09%，中证 500 涨 1.15%，中证 1000 涨 1.06%。两市成交额为15857.96 亿元，较前一交易日减少约 1239.97 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：农林牧渔(1.59%)，钢铁(1.59%)，商贸零售(1.46%)。表现最差的行业分别为：银行(-0.83%)，煤炭(-0.14%)，美容护理(0.07%)。 基差方面，IF、IH 基差均小幅走强，IC、IM 基差小幅走强。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-1.20%、-4.10%，IC、IM 当季合约年化基差率为-11.20%、-14.40%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。上周沪深两市震荡上行，两市日均成交额为 1.72 万亿左右，较上上周下降 1235 亿元左右。上周通信、电子、轻工制造、传媒等行业板块涨幅靠前，而石油石化、煤炭、交通运输、银行等板块跌幅靠前；上周涨幅靠前的板块中大部分为科技板块，而跌幅靠前的板块中大部分为风格偏向于大盘红利的行业板块，或表明市场情绪在上上周大幅下跌后较快速回稳。指数方面，上周中小盘指数表现强于大盘指数，亦表明市场避险情绪正较快速消退。总体来看，本周市场风险偏好有较快速抬升趋势，但整体交易活跃度仍旧偏低，待市场交易活跃度缓步抬升指数有望开启新一轮上行周期，建议保持 IF、IM 多单持有。

　　国债期货：周一，国债期货震荡分化。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌 0.08%，10年期主力合约涨 0.12%，5 年期主力合约涨 0.1%，2 年期主力合约涨 0.03%。30 年国债到期收益率上行0.8bp 至 2.191%，10 年国债到期收益率下行 0.15bp 至 1.8275%，2 年国债到期收益率持平前日，期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.011 元、0.085 元和 0.465 元。单边策略：期债震荡分化，长债弱于短债，或受制于权益市场的强势。11 月官方制造业 PMI小幅回暖符合预期，并未提供市场新的基本面指引。期债近期波动率再度下降，交投意愿下降，市场缺乏增量信息，建议观望为主，关注陆续公布的 11 月经济数据结果。 跨品种策略：相较于 TS 和 TL，TF 和 T 会更有韧性，推荐多 T 空 TL 的策略。 套保策略：T 净基差低位盘整，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。

　　沪铅：周五晚沪铅偏强震荡。供应端，铅精矿供应偏紧的局面未有改观，加工费暂难回升；原生铅厂预计开工持稳，部分地区仍有检修情况；废电瓶货源仍然偏紧，但冶炼厂一侧高价接受意愿不足，目前冶炼厂仍有盈利，预计开工修复企稳为主。需求端，下游电池企业库存消耗缓慢，两大电池市场订单表现不佳，并且对于铅锭采购仍存一定的压价情绪。总体来看，基本面维持供需两弱，然绝对库存仍然偏低，短时铅价或有反弹。

　　沪锌：周五晚沪锌偏强震荡。宏观面，海外方面，12 月美联储降息预期持续升温，国内方面，11 月 PMI 表现尚可，宏观情绪利多。基本面看，原料方面，据上海有色统计，当前国产 TC 均价已下行至 2050 元/金属吨，贸易商惜售情绪较浓，下月 TC 仍有下滑空间。供应端，据钢联粗步预估，12 月国内锌冶炼厂环比减量超 2 万吨。需求端，淡季镀锌等主流消费板块仍然偏弱，此外目前出口窗口关闭，需求增量难觅。整体来看，宏观情绪修复，现货表现回暖，锌价偏强震荡为主。

　　纯碱： 周一纯碱期货窄幅震荡，现货价格持稳为主。周一商品市场涨多跌少，市场情绪较好。从基本面来看，近期纯碱检修安排增加，上周纯碱产量环比减少 2.3 万吨至 69.8 万吨，近期产量下降，供应端压力暂时下降。下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比上周四减少 1.8 万吨至 157.0 万吨，最新交割库库存较前一周减少7.0 万吨至 58.4 万吨。上周浮法玻璃冷修 1 条产线、光伏玻璃；冷修 1 条产线；本周浮法玻璃冷修 3 条产线、光伏玻璃冷修 1 条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和略降，重碱需求略降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性一般。10 月纯碱进口略降至 0.03 万吨，出口上升至 21.45 万吨，出口增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平；国外宏观影响偏中性(美元指数下跌、贸易摩擦担忧减弱)；国内政策扰动减弱。综合来看，短期纯碱亏损现象增加、供应高位下降，需求偏弱，相对低位期价暂时震荡。仓单方面，周一纯碱仓单增减少 50 张至 5529 张。 短期纯碱期价暂时区间震荡，SA2601 日内参考 1160-1200 区间。

　　玻璃： 周一玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳至上涨。短期玻璃基本面略有好转，供应压力减弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性上升，库存环比下降，最新玻璃库存环比下降 4.7 万吨至 311.8 万吨，同比增27.2%。上周玻璃冷修 1 条产线；本周玻璃冷修 3 条产线。近期玻璃日熔量下降，最新在产日熔量为 154985T/D，同比下降约 2.3%。1-10 月国内房屋竣工面积同比下降约 16.9%(降幅扩大)，近期房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平，最新玻璃深加工订单数量环比上升 0.2 天至 10.1 天、同比下降 17.9%。短期玻璃供应下降，供应端压力减弱，期价暂时震荡为主。 短期玻璃期价震荡运行，FG2601 日内参考 1030-1060。

　　螺纹钢： 上周螺纹钢产量减少 1.88 万吨，库存减少 21.86 万吨，表需减少 2.85 万吨，供需双减，数据中性。钢厂盈利继续下滑，铁水产量小幅减少，成材产量虽有小幅增加，但受淡季深入以及生产亏损影响，预计供应仍有减量空间;短期需求受年末赶工支撑，不过淡季效应下将边际转弱。中央生态环境保护督察集中通报典型案例。其中中央第三生态环境保护督察组督察河北省发现，唐山市违规上马钢铁项目、新增钢铁产能，部分企业违法排污问题突出，大气污染防治存在短板。此次督察加码导致供应收缩预期继续深化，推动螺纹钢低位反弹，短期钢价偏强运行。

　　热卷： 上周热轧增产 3 万吨，库存下降 1.21 万吨，表需下降 4.2 万吨。政策空窗期，热卷供应压力未解，虽然库存再度去化，但需求韧性存疑，基本面改善力度受限。此次督察加码导致供应有收缩预期，推动螺热卷低位反弹，短期钢价偏强运行。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3040-3150 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3230-3350 元/吨。

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