现实版滞胀教科书，英国经济陷死局？

2025-09-03 13:46:05 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——周三(9月3日)亚市早盘，截至11:53英镑兑美元延续周二跌势，跌0.18%交投于1.3363附近，周二英国债市场再现抛售潮，长期国债收益率攀升至1998年以来峰值至5.72%的，10年期收益率报4.81%，英镑兑美元同步重挫收盘跌1.14%最低触及1.3339。在此背景下，英国首相基尔·斯塔默面临的压力激增，政府面临两难处境，同时需着力获取投资者对政府预算的信任。期权市场交易数据显示，未来一个月英镑兑美元的预期前景为7月以来最黯淡。

滞胀现象现端倪，使英国政府陷入两难

　　英国央行早前已公开警告,英国经济正走入长期衰退的轨道，同时叠加通胀居高不下。英国资产近期愈发频繁出现阶段性走弱使英国经济成为市场焦点。对财政大臣蕾切尔·里夫斯而言，既要防止过早放松导致通胀高烧不退，又要考虑经济增长乏力下过度紧缩的代价，政策制定陷入两难境地。

　　英国面临借贷成本高企，政府预算空缺火上浇油

　　里夫斯计划于年底前推出预算案，目前正紧急寻求节支方案或加税途径，以填补350亿英镑(约合470亿美元)预算缺口，同时需避免抑制经济增长。

　　考虑到此前政府因议员反对已被迫撤销福利改革(削减福利预算50亿英镑，改革矛头直指残疾人津贴和长期病患补贴。这一计划引发了工党内部的强烈反对而搁浅)，这一任务在政治层面将面临显著阻力。

　　核心难题在于：每轮市场暴跌都会推升债务成本，进一步恶化财政基本面，最终使英国经济陷入借贷成本持续上行的风险循环。英国借贷成本攀升，令人联想到前首相利兹?特拉斯执政时期的市场崩盘。

　　通过做空长端国债迎合收益率陡峭的交易员将庆祝胜利

　　安联集团首席投资官卢多维克·苏布朗指出：“当前英国局势颇具风险，债券义勇军(通过抛售债券施压政府调整财政政策的投资者群体)已卷土重来。

　　值得关注的是，市场耗时许久才将通胀回升因素纳入英国国债定价，财政层面的前瞻性指引已成为当务之急。”

　　周二，英国30年期国债收益率一度跳升8个基点至5.72%；英镑兑美元汇率跌幅一度扩大至1.5%，创4月以来最大单日跌幅，在主要货币中表现垫底。英国富时100指数下跌0.9%，本土股指跌幅达2.2%。尽管债券收益率上行并非英国独有，但英国仍是全球长期债券下跌的核心区域。

　　目前英国10年期国债基准收益率在七国集团(G7)中居首，周二上涨6个基点至4.81%，触及1月以来高点。

　　此次市场下跌集中于30年期国债，既反映出养老金固定收益计划等传统买家对长期债券的需求持续萎缩，也凸显市场对经济增长以及通胀结构性高企的担忧。英国债务管理办公室已将此类债券发行规模削减至历史低位予以应对。

　　过去12个月，英国30年期国债收益率累计上涨逾100个基点，而同期美国同期国债、德国国债收益率分别上涨约80个基点。经济增长乏力以及通胀高居不下的滞胀现象有利于国债收益率陡峭交易员。

　　政府需要在通胀预期恶化前行动

　　市场之前没重视英国通胀回升的风险，国债遭遇抛售、推高收益率，让政府陷入被动。

　　要解决这个问题，需要政府站出来，明确给出未来的财政政策计划(前瞻性指引)，稳定市场对通胀和财政的预期，避免国债市场进一步失控。

　　英国财政部大臣斯宾塞·利弗莫尔在上议院回应相关质询时表示，英国国债收益率上涨与全球主要经济体走势一致，且波动处于有序区间。

　　利弗莫尔进一步强调：“我们对财政规则的承诺不容动摇，目前已制定明确计划，确保公共财政回归可持续轨道。”

　　尽管周二英国10年期国债拍卖获创纪录认购，看似与市场整体跌势背离，但此次国债以低于二级市场的折价发行，高收益率对投资者形成强吸引力。

　　英国政府可能暗地介入，通过增税来控通胀

　　经济学家预判，英国近期需启动加税，以符合政府自行设定的财政规则。借贷成本作为决定英国财政收支平衡的核心变量，可能使英国首相里夫斯与财政大臣斯塔默陷入受制于国债收益率波动的被动局面。

　　周一，英国财政大臣斯塔默宣布对唐宁街团队进行人事调整，此次调整旨在强化对经济政策的掌控力。英国核心财政规则明确：政府日常支出需在五年内由税收收入覆盖，仅投资性支出可通过借贷筹集。

　　某机构欧洲固定收益部门负责人戴维·扎恩表示：“斯塔默昨日的人事动作——吸纳新人进入唐宁街10号——不禁引发市场质疑：究竟谁在实际主导财政事务？”他再次重申预判，认为30年期国债收益率将突破6%。

　　扎恩进一步分析：“我判断政府仍会选择敷衍应对，而非切实解决问题。但若收益率持续高企，最终必将采取更实质性举措，其中大概率包括削减开支。”

　　策略师观点

　　法国农业信贷银行G10外汇策略主管瓦伦丁·马里诺夫指出：“当前走势反映出市场对发达国家财政前景的普遍担忧，而英镑再次成为谨慎投资者释放风险的‘压力阀’。”

　　欧睿泽SLJ资本首席执行官斯蒂芬·詹与若阿娜·弗雷雷上周五在报告中指出，若英国政府无法重建投资者对公共财政的信心，可能面临“斯塔默时刻”，重演三年前特拉斯迷你预算案引发的市场动荡。

　　彭博策略团队认为“今年秋季预算案周期内，长期英国国债大概率仍将是市场焦点。从今日英镑走势来看，交易员显然急于为英国资产计入更高风险溢价。

　　宏观策略师文·拉姆称这对英镑绝非利好——目前英镑汇率已跌破50日及100日均线……”需明确的是，当前抛售潮与2022年的市场暴跌在性质上存在显著差异。2022年的暴跌源于强制抛售，导致30年期国债收益率单日飙升多达50个基点；而近期英国国债收益率上行则是数周内逐步累积的结果。

　　杰富瑞国际首席欧洲策略师莫希特·库马尔表示：“加税已不可避免，但当前已处于临界点——进一步加税或适得其反。我们对英国长期国债仍持看空立场，并持续看好收益率曲线陡增策略。”