美联储决议终极前瞻：大考临近，且看鲍威尔如何维系市场信任

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　　北京时间周四(11月4日)2:00，美联储将公布新一期利率决议，料将宣布以每月减少150亿美元的节奏开启缩减购债，实现在2022年中期最终完成缩减每月1200亿美元购债的任务。投资者现在更关注美联储何时可能加息，以评估其如何应对不断上升的通胀及缓解对经济复苏的担忧。新政出炉半个小时后，美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。

★上期回顾

　　美联储在9月份的政策会议后表示，受疫情影响最严重的行业近几个月已有改善。如果进展像预期那样继续下去，决策层判断，资产购买的步伐可能很快就会放慢。

　　但美联储也指出，新冠病例增加已导致复苏放缓。由于通胀在过去一段时间内持续低于2%目标，决策层允许通胀在一段时间内适度高于2%。美联储维持联邦基金利率目前区间在0-0.25%，直到劳动力市场状况已经达到与委员会对充分就业评估相一致的水平。

　　★本期看点

　　① 缩减购债

　　目前美联储每月购买800亿美元公债以及400亿美元抵押贷款支持证券。自该计划开始以来，美联储的资产负债表规模已经从4.4万亿美元激增至8.6万亿美元，其中美债和抵押支持证券的规模约为8万亿美元。

美联储最可能从11月中旬开始逐月缩减月度购债规模，每月削减100亿美元公债和50亿美元抵押支持证券，到明年6月完成全部缩减过程。牛津经济研究院(Oxford Economics)首席美国分析师Kathy Bostjancic说：“为了避免金融市场震荡以及(市场)利率上冲到超过(自然的)水平，美联储不会一下子就忽然停止购债。”

　　② 通胀

　　不少美联储官员预计，到2022年的某个时候，全球供应瓶颈将有所缓解，在汽车、摩托车和电器上的大量支出后，美国消费者对商品的需求热度会降温，并且将有足够多的人推动重返工作岗位，工资和福利增长也将消退。

　　但最近几周，美联储官员承认上述预测存在变数。今年通胀飙升的持续时间已经超过预期，通胀水平超过是美联储设定的2%目标逾两倍，租金上涨、企业库存偏低以及大量工人仍在观望是否返岗，这可能意味着目前价格上涨的速度仍将持续。

　　美联储面临的困境是，在政策制定者感到有必要加息以遏制通胀之前，通胀是否会有所缓解。虽然美联储政策制定者普遍将通胀基准的实现描述为“还有很长的路要走”。但市场认为，平均通胀水平已经在攀升，美联储的耐心很快就会耗尽。

　　SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy写道：“如果美联储预计通胀不会在合理的时间内恢复到目标水平，那么即使就业不足，美联储也可能加快收紧货币政策……实际上，美联储已经明确表示正在等待更多的通胀数据，看看‘暂时性’的说法是否还成立。”

　　③ 就业

　　交易员们关注的是有关加息时机的线索。美联储政策制定者预计通胀升势是暂时的，将在明年消退。但若非如此，可能会迫使他们在劳动力市场痊愈前就做出令人不安的加息决定。

　　在新冠疫情爆发至今的大部分时间里，鲍威尔以及大多数其他美联储决策者的观点一直有利于就业市场，这与其新政策框架一致，即允许在通胀上升的情况下承受更多风险，以期推动就业尽可能高地增长。

　　Jefferies经济学家Aneta Markowska表示：“他们会坚持对‘通胀暂时论’吗？我最好的猜测是他们会，以保持他们支持经济复苏的承诺，直到经济接近充分就业。如果他们在理智上诚实，他们可能会放弃，鉴于市场上正在发生的事情，美联储必须谨慎行事。”

　　她指出，通过强调美国仍然较新冠爆发前缺失500万个工作岗位，对当前的市场预期进行过分反驳，这可能会扰乱市场对通胀前景的看法。过分关注通胀风险，可能会推高加息预期，开始限制信贷，减缓经济复苏。

　　劳动力市场的反弹也与美联储官员预期的不同。尽管职位空缺数量接近创纪录的水平，但劳动力参与率仅缓慢提升，仍比2020年2月新冠爆发前的水平低了2.4个百分点。此前的联邦救助计划大幅提升民间储蓄，劳工全面重返岗位需要更长时间。

　　美联储必须进一步向市场阐明：在启动加息前就业市场还有多大改善空间，新冠疫情是否以意味着经济形态发生了永久不可逆的改变——更高的通货膨胀率和更低的劳动参与率。

　　④ 利率

　　美联储官员们已表态称，他们预计缩减购债的进程将会自动推进，完成缩减购债所需的时间预计为八个月。不过若有必要，购债速度也可能加快或放慢。如果通胀高居不下，联储希望明年可以开始上调近零利率。

华侨银行利率策略师张淑娴表示：“市场不会轻易相信，在完成缩减和开始加息周期之间将有一个很长的滞后期。利率期货市场走势显示，2022年底前美联储至少加息两次。”

　　安盛投资管理核心投资首席投资官Chris Iggo表示：“央行已经失去——或非常接近失去——对利率的控制。现在通胀形势愈发明显，现有的设定利率预期框架也许是不够的，这几乎就像是央行希望由市场代劳。”

　　★机构前瞻

　　荷兰国际银行：对美联储的预期可能有些保守

　　在我们看来，目前市场对美联储在2022年加息两次的预期似乎相当准确，但考虑到市场对其他发达国家收紧政策的预期力度较大，对美联储的预期可能有些保守。如果美联储明确暗示其重点将转向加息，美元可能会走高ю

　　美国银行：美联储主席鲍威尔可能无法取信市场

　　预期中的缩减购债声明并不意味着即将加息。尽管鲍威尔做出了最大努力，但市场可能不会将未来加息时机和缩减购债当做两个独立的决定，特别是如果鲍威尔“明显提高”对于通胀风险的评估，且讨论可能加快缩减购债的速度，从而提前加息。

　　Wrightson ICAP：鲍威尔可能会反驳加息预期

　　预计鲍威尔将警告观察人士，放缓债券购买与加息没有真正的关系。鲍威尔对经济前景的讨论可能表明，他个人并不急于进入这一政策周期的启动阶段，我们的猜测是，在9月的点阵图中，鲍威尔主席属于支持2023年加息的阵营。

　　裕信银行：美元走向取决于美联储对首次加息时间的暗示

　　市场普遍预计美联储将上宣布开始缩减资产购买规模，但美元的变动将取决于美联储是否对首次加息时间有所暗示，如果美联储如我行预期般没有就此提供新的线索，即使从11月开始缩债，美元受到的提振也不会很大，倘若事实真如此，美元空头可能增加。

　　★市场反应前瞻

　　有迹象显示，美联储可能表现出对物价上行压力的担忧程度高于先前，暗示将以更强有力的手段应对高通胀，这可能提振美国市场利率，进而对美元构成支撑。短期内，黄金可能会继续承压。

　　★技术分析

　　美元指数须突破94.60

　　美元指数已经上升，但需要突破94.30-94.60才能进一步看涨。否则，维持在94.60-93区间震荡调整的可能性更大。而一旦跌破93，可能推动美元指数下探90-89.55水平。