疫情期间宏观数据疲软，加元近期为何不跌反涨？专家解释背后存在两大原因！

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　　9月17日(上周日)，芝商所集团(CME Group)的分析师Brik Norland撰文分析了疫情期间加元上涨，导致美元兑加元下跌的背后原因。在他看来，宏观经济数据已经无法对此作出解释，加拿大央行实行QE也未能对加元造成打压。他认为，大宗商品价格反弹，加上加拿大疫情没有美国那么严重，经济重启步伐快于美国，这是加元近期不跌反涨，导致美元兑加元下滑的原因。

宏观经济数据已无法解释疫情期间加元为何上涨

　　如下图所示，在过去的40年中，加元兑美元汇率大幅波动，有时上涨近10%，有时暴跌达37%。加元目前接近历史范围的底部区域，兑美元汇率约为0.76，但是，这一水平仅比3月份的最新低点0.69高出10%。

传统的宏观经济数据几乎无法解释汇价如此波动的原因。美国和加拿大的失业率都与疫情有关，不过目前疫情正在缓解。两国都经历了几十年的低水平、稳定的通货膨胀。美联储和加拿大央行的利率都接近于零。过去几个月中，利率差异年率平均为6个基点。

　　下图显示了美国和加拿大的失业率情况，分别用黑线和蓝线显示。从中可以看到，美国失业率升得比加拿大更快，但下跌时的速度也更快

下图显示了美国和加拿大的通胀情况，从中可以看到两国经历了数十年低水平且平稳的通胀率

加拿大央行也开始涉足QE，但并未对加元造成很大冲击

　　美国和加拿大之间的区别是，尽管美联储在2009年至2014年之间进行了三轮QE，但加拿大一直没有购买资产，直到爆发疫情。不过，加拿大央行现在也加入实施QE的央行阵营。

　　

　　尽管加拿大央行首次涉足QE，但相对于其经济规模，加拿大的资产负债表要比同行小得多。如下图所示，加拿大资产负债表占GDP的比例为27.3%，而美国、英国、欧元区和日本的比例分别为33.5%、35.5%、54.7%和125.1%。

也就是说，相对于经济规模，加拿大央行自3月底以来的QE规模超过任何其他央行(占GDP的22.1%)。

　　

　　加元兑美元与QE之间的关系是一种奇怪且违反直觉的关系。市场此前预期，可能在2009年至2014年之间，随着美联储扩大资产负债表而加拿大央行没有这样做，美元兑加元应会下滑。但是，实际的情况却偏偏相反。在这段时期，随着美联储发放美元来购买多数美国国债和一些AAA级抵押贷款债务，美元兑加元反而走强。

　　无论如何，加拿大央行的大规模QE缩小了与美联储资产负债表相对规模之间的差距，似乎丝毫没有损害加元。实际上，自加拿大央行启动QE计划以来，加元兑美元已经收复了最近的大部分失地。

　　大宗商品价格和疫情成为影响加元走势的两大关键因素

　　那么，如果失业率、通胀率、利率和QE政策不能解释加元兑美元汇率的变动，什么才能解释呢？Brik Norland指出，答案似乎可以归结为两个因素：大宗商品价格和疫情。

　　大宗商品价格能解释加元兑美元大部分时候的走势。特别要指出的是，加权大宗商品价格指数反映大宗商品价格对加拿大经济的重要性。过去二十年来，该指数一直密切跟踪加元兑美元的走势。在2020年的前四个月，加元随大宗商品价格下跌而下跌，但随后因大宗商品价格脱离低点而反弹。

　　下图显示了加元兑美元(蓝线)以及加权大宗商品价格指数(黑线)的走势情况

美国和加拿大都有多样化的经济，拥有庞大的服务业和制造业。除了经济规模之外，这两个经济体的区别还在于，和美国不同，加拿大是一个主要的原材料出口国。美国石油产量的增长使该国对石油进口的依赖性大大降低，但仍然是原油的净进口国。美国是农产品出口国，但是大多数工业金属的净进口国。相比之下，加拿大是这三类商品的净出口国。

　　可以注意到，加元在过去几个月中的表现优于大宗商品指数，涨幅甚至超过预期。这可能是加拿大疫情期间经济重启程度高于美国的结果。尽管今年夏天美国遭遇另一波疫情爆发，但这种情况却没有在加拿大出现。

　　下图显示了加拿大和美国餐馆在线预订情况，分别用黑线和蓝线表示