“熔断“已成市场主题，“桥水”成金融市场热搜，下一个抛售对象是否花落新兴市场？

　　当前，全球因卫生风险蔓延，金融市场演变近乎癫狂，今天跌10％，明天涨9％，后天又跌12％，四处都在熔断，投资者全在亏钱。这给市场上了一课：做人要谦逊。没有历史可以比较，没有模型，没有估值或利润图表。卫生风险每天都在造成更多城市和国家封锁、企业关停，你认为已经见到了最糟糕的情况，然后转眼道琼斯指数又跌了3000点。谁知道接下来会是怎样一副景象？

    虽然日本央行行长黑田东彦称，无论当前发生什么都不同于雷曼危机时，但企业可能会因需求、产出下降而面临资金紧张，但也有国家官员表示，当前的形势或要比雷曼危机时更糟糕。对于常常自信满满的华尔街投资者和交易员而言，这种无助可谓全新的体验。在短短三周多的时间里，标普500指数暴跌了近30％。上一次在一个日历年度出现如此惨烈的跌幅还要追溯到2008年。

　　评级机构标普在报告中称其经济学家预测今年将出现衰退，风险仍偏向下行，预计2020年全球GDP增长1%-1.5%。

　　“桥水基金爆仓、赎回”成热搜

　　突然袭来的“黑天鹅”本就让市场惶恐不安，而据第一财经，3月18日A股下午开盘后，一则关于“桥水基金爆仓、赎回”的消息在朋友圈传开截至发稿，尽管爆仓、遭遇赎回等信息当前尚未确认，但记者获悉，桥水旗下的全天候策略基金(All Weather)和纯阿尔法策略基金(Pure Alpha)3月以来跌幅超近10%-20%。(注：桥水基金算是全球最大的对冲基金)

　　这则传闻打着“在桥水工作的朋友说”的名号，声称桥水旗下的”风险平价”(risk parity)产品“爆仓”，遭遇沙特主权基金等投资者的巨额赎回，加剧了上周金融市场的动荡。

　　截至上周，今年以来桥水旗舰Pure Alpha对冲基金大跌20%，由桥水捧红风险平价策略(risk parity)基金3月以来也大幅下挫。2020年是该策略自2008年以来最惨烈的一年，标普500风险平价指数在上周的5个交易日重挫10%。据第一财经报道，基金桥水已建立140亿美元空头头寸，押注欧洲公司股票因疫情而持续暴跌。但上述押注不够多，旗舰基金今年巨亏约20%，知情人士称亏损主要是股市多头仓位和国债空头仓位所致。

　　据媒体消息称，达里奥一开始就直接抛出了旗下基金今年的净表现，反驳关于该基金遭遇生存危机的猜测。All Weather (10%波动率)下跌约12%。All Weather (12%波动率)下降了约14%。All Weather China RMB已经下跌了约9%。Pure Alpha (12%的波动率)下跌了约14%。Pure Alpha (18%波动率)下跌了约21%。Pure Alpha Major Markets (14%的波动率)下跌了约7%。Pure Alpha Major Markets (21%的波动率)下跌了约11%。Optimal portfolio (10%的波动性)下跌了约18%。他表示，虽然这样的表现“不是我想要的，但这与我在当前情况下的预期是一致的”。

　　据中国基金报，桥水表示，这次损失在可承受范围里。桥水解释道，“新型冠状病毒是一种迅速蔓延并在最糟糕的时刻袭击我们的流行病，因为我们仓位向长期倾斜，以便我们能够利用金融/经济体系的流动性，利率水平相比其它资产的预期回报率偏低，以及没有经济下滑的即刻迹象(虽然我们确实担心经济低迷会是什么样子，因为存在财富、政治和地缘政治差距和冲突，使得央行在此期间缺乏刺激经济的能力)。”桥水表示，这种回撤程度以前也发生过，而且每次净值也都回来了。与过去一样，我们一直维持着流动性，这次损失在可承受范围里。

　　目前已经有观点将桥水爆仓类比于雷曼兄弟倒闭，对此，社科院张明并不认同这一观点。最重要的区别在于，雷曼是真实杠杆率极高的卖方机构，而且在2008年危机之前是美国资产支持商业票据(ABCP)市场的重要做市商，雷曼兄弟的倒闭既导致了美国批发融资市场的停止运转，又导致了其他很多金融机构出现交易对手风险(Counter-PartyRisk)。相比之下，桥水是一家买方机构，无论在批发融资市场上还是衍生品交易市场上，桥水的核心节点地位都远逊于雷曼兄弟。

　　不仅仅是桥水，根据美国机构仓位跟踪网站Guru Focus的计算，自2月19日到3月16日，“股神”巴菲特的股票投资组合已经损失约802亿美元，跌幅为32%，巴菲特的前三大持仓苹果公司(NASDAQ:AAPL)、美国银行(NYSE:BAC)和可口可乐公司(NYSE:KO)分别跌去199.5亿美元、132亿美元和58亿美元。2020年1月1日至3月16日，巴菲特投资组合的市值下跌713亿美元，跌幅为29%。同期，标普500指数下跌了26%。

　　尽管美联储进行了降息、QE、并于17日表示将先后启动商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)，为商业票据发行方提供流动性，但在极度风险规避的情况下，回购市场和整体市场流动性仍处于“冻结”的状况，这也导致众多高杠杆策略难以为继。

　　美联储的商业票据工具对货币市场基金无直接帮助

　　美国银行美国利率策略负责人Mark Cabana表示，美联储的商业票据工具可能会帮助发行人，但对货币市场基金没有直接帮助。“该工具无助于试图筹集现金和解决资金流出的货币基金”在交易商资产负债表的商业票据/大额存单方面，有两个供应来源：发行人和货币资金，交易商可以告诉发行人绕开交易商资产负债表直接找美联储。但是货币基金仍在努力出售资产以满足潜在的赎回，“货币市场资金仍然受困。他们担心挤兑，担心资金外流，而这个计划无济于事”，美联储需要解决有关该计划的以下问题：最大规模是多少？谁才有资格？鉴于成本是“相对惩罚性的”，谁会使用它？

　　机构下调金价预期

　　黄金价格在上破1700的高点后也是跌跌不休，在市场一片萧条之际，其避险功能近乎全无，高盛集团表示，由于现金短缺促使俄罗斯中央银行和其他新兴市场减少黄金购买量，黄金价格也将受到石油市场抛售的的影响。    根据周二发布的研究报告，高盛将三个月和六个月的黄金价格目标分别下调了100美元，分别至每盎司1600美元和1650美元。由于地缘政治和经济不确定性加剧刺激央行将储备多元化，数年来，中央银行增加储备一直是黄金需求的重要驱动力，而俄罗斯央行是最大的买家之一。高盛分析师Jeffrey Currie称，“我们没有预料到会有如此严重的流动性问题或油价下跌带来如此严重的需求冲击。这意味着在短期内，金价在试图寻找新的平衡时可能会保持波动。随着时间的流逝，与流动性相关的抛售将会缓解，'恐惧'驱动的需求可能会开始占主导地位”

　　新兴市场或成下一个关注点

　　瑞典北欧斯安银行(SEB)称，新兴市场货币可能要到两三个月后才会触底，因为全球新冠病例数量尚未触顶，围绕疫情持续时间的不确定性将继续对这些资产构成压力。该行首席新兴市场策略师Per Hammarlund在报告中写道，“如果在足够多的人获得免疫之前放宽旅行限制，那么第二波感染的可能性将使预测触底变得更加困难，” 称这是在假设延缓病毒传播的措施能够成功的前提下，目前为止还表现坚挺的土耳其里拉和南非兰特可能成为下一波遭到抛售的对象。两国都有大量外部融资需求，若遭遇卖盘会更加脆弱，此外，南非没有太大的财政刺激空间，巴西，土耳其和印度的财政政策空间也有限，他补充说，乌克兰，俄罗斯和墨西哥通过货币宽松政策支持经济增长的空间最大。

　　贝莱德驻香港的亚太主动投资主管Belinda Boa称，亚洲和新兴市场股票可能面临更大的抛售压力，因为市净率尚未降至先前低迷时期的水平。目前的市净率约为1.3-1.4倍；Boa在客户报告中写道，在1998年、2009年和2015年，它们下降到1-1.2左右。

　　贝莱德关注市净率，因为它们比癫狂市场中的市盈率更有意义；由于现阶段存在许多未知因素，因此收益无法预测即使是最大胆的货币政策，例如美联储周末的行动，也似乎不足以抵御对快速传播的冠状病毒的担忧，因为这是一个医疗问题，需要在财政、医疗和货币领域开展联合和协同的政策努力。贝莱德相信，拥有坚实基本面的公司将最有可能在尘埃落定后生存下来，例如那些债务负担可控、现金流量可持续的公司。 返回外汇网首页，查看更多>>