中信建投期货：寒潮来袭提振取暖油价，低库存格局下油价延续偏强震荡

　　原油：国际原油期货周一震荡走高，背后的新驱动是冷空气来袭可能带来的需求增量。与天气关联度更高的美国天然气期货日度上涨 17%，这也提振了同为取暖需求的取暖油，取暖油价格上涨 2.71%。美国的寒潮也覆盖了该国重要的油气产区德克萨斯州，若寒潮力度较大，对油气生产也可能产生不利影响。当日美国汽油期货涨幅也超过原油，成品油裂差走高也是对油价的有力支撑；浮仓延续下滑态势，全球周度环比下滑 16%。原油低库存，需求短期有提振，投资者以震荡偏强思路对待油价。

    沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。供应端，安徽阜阳宣布环保管控解除，限产扰动溢价回吐。其余省市部分炼厂整体供应扰动仍存，炼厂及社会库存均处偏低水平。需求端，铅价大幅下行炼厂借售报价积极性不高，且多以大升水为主。整体而言，复产预期叠加下游消费转弱，市场避险情绪较浓，考虑到目前电瓶端尚存支撑，预计再下探空间有限。

　　沪锌：隔夜沪锌偏弱震荡。宏观面，消息略显清淡，假期即将来临仍以避险企稳交易为主。基本面方面，供应端，进口矿持续到货，炼厂商谈下月加工费议价空间松动，加工存在进一步回升空间。当前上海市场货源流通量增加，压制现货升水快速回落，短期暂无进口流入消息。需求端，下游消费仍以刚需采购为主，节后过来或仍有节前备货行情。总体来看，现货端紧缺情况下支撑尚存，当前价位上下驱动相对有限，短期锌价高位震荡为主。

　　双焦：双焦减仓反弹，市场情绪略有好转，焦煤流拍率下降，但上行驱动并不充足。钢厂减产，日均铁水产量下降，1 月份仍有下降空间，双焦消耗需求缓步走弱。下游按需采购为主，冬储需求入场不积极，大面积集中补库情况不多。供给端，部分煤矿停产，但元旦后有复产计划焦煤减量规模偏小，蒙煤通关腰斩，但货源依然充足。双焦总库存持续增加，供需基本面压力依然存在。

　　铁合金：黑色空头减仓价格普遍反弹，合金价格跟随。供需基本面并无明显改善，上行驱动不足。钢厂继续减产，合金消耗需求走弱，且仍有继续下行预期。钢厂按需采购为主，补库需求释放缓慢，关注 1 月份钢招。供给层面，硅铁产量降幅明显，硅锰产量小降，但内蒙仍有矿热炉点火，预计产量降幅偏缓，锰硅库存压力偏大，货源较为充足。近期关注 1 月份电价变动情况。

　　铜：宏观偏空。美国 12 月芝加哥 PMI 超预期下滑至 36.9，前值 40.2，预期 42.5，经济下行压力担忧升温，叠加美联储降息暂停预期与特朗普负面政策担忧，美元指数继续走强，铜价承压回落。基本面中性偏空 。昨日上期所铜仓单增加 4713 吨至 1.7 万吨，LME 铜去库 1325 吨至 27.14 万吨，SMM口径下国内显性库存亦环比回升，符合年关前需求转淡的季节性规律，现货贴水低位持稳。总体来看，美经济与降息预期降温叠加政策不确定性，宏观氛围仍弱，同时全球铜库存进入累库拐点窗口期，基本面对价格支撑亦减弱，短期铜价易跌难涨。今日沪铜主力运行区间参考 73300-74300 元/吨。策略上，短线区间内偏空操作，节前逢低积极补库。

　　股指期货：基差方面，IF 基差小幅下行，当季合约年化基差率为 0.5%，IH、IC、IM 基差走强，当季合约年化基差率分别为 1.6%、-4.0%、-6.8%。套保方面，IC、IM2501 合约贴水收敛，空头套保可考虑将部分仓位调整至近月合约。近期 A 股市场仍然处于政策和数据真空期，股指延续震荡行情，操作上观望或高抛低吸为主，多头仓位考虑叠加卖出看涨期权构建备兑组合。套利方面，近期大小盘风格分化，不过在微盘股风险连续释放后，向下动能或逐步减弱，阶段性缩量后或有望迎来情绪面修复。叠加国内货币政策确认延续宽松基调，中长期关注多 IM/空 IH 套利入场机会。

　　橡胶：随着泰国南部(全球产量占比约 17%)天气恢复正常，本地供应迎来修复，全球其余主产区天气条件良好，割胶工作预计顺利展开。随着北半球冬季来临，北纬 10°以上的主产区最低气温逐步下降，或导致胶乳干含下滑。从全球供应来看，整体符合季节性，考虑到偏南产区的增长与偏北区域的干含下降，预计产量季节性释放幅度有限。需求端来看，在下游生产行为持平状态的情况下，尽管成品库存累库，而原料库存水平下降，预计下游行业的需求变化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。随着商品市场预期企稳，预计RU&NR 震荡运行，短期上下 2%左右区间运行。

　　苯乙烯：价格偏弱运行，成交一般基差持稳，纯苯价格下行，苯乙烯非一体化利润略走高处于有利润状态。据隆众，本周纯苯库存环比再度累积幅度 18.6%至 19.22 万吨，为五年中期中性偏高水平，近期下游除苯乙烯外开工多下降，在需求转弱情况下累库依旧，尚未见库存拐点。苯乙烯港口总库存环比略提升 0.5%至 3.84 万吨。苯乙烯月底交割告一段落后基差随价格一同走弱，家电订单短期仍支撑 PS 及 ABS，但终端家电排产数据来看 1 月随着春节及以旧换新政策空档期等影响，三大家电排产环比均不同程度下降，目前裕龙已产出合格品，京博投产推迟，仍不改苯乙烯 1-2 月在春节下游转弱预期下累库幅度将显著的预期。盘面已跌破测算估值下沿的 8300 元/吨，而当前纯苯下游转弱情况下，纯苯-石脑油价差估值预计仍存 20-30 美元/吨压缩空间，对应苯乙烯主力合约 8000 元/吨附近，在纯苯出现库存拐点前抄底需谨慎。远月苯乙烯-纯苯价差做缩，近月价差观望，BZN 做缩。

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