二、日元何以具备避险属性?
传统的避险货币是瑞士法郎和美元。瑞士因其永久的中立国地位，使其货币在发生国际政治动荡时，能够提供有效的资产保值，免受外部冲击的影响。而美元则是因为世界上多数国家的贸易(尤其是石油贸易)均使用美元进行结算，这种“通货”属性使得投资者在政治经济动荡时更愿意持有美元，美国强大的经济实力和稳定的制度属性也为其币值提供了有力保障。
日元的避险属性在2000年之后才开始凸显。1990年代美元兑日元汇率与VIX指数是高度正相关的，美元的避险属性更加突出。而2000年之后这种相关性开始逐渐弱化，尤其是2005年以后，二者时常呈现出反向关系(图表5)。
我们注意到：1)2000年以后，日本的金融项目差额，特别是代表投机需求的证券投资差额，同VIX指数有着很强的同步性。2001年美国互联网泡沫破裂、2008年次贷危机、2015中国“股灾”和“811”汇改、以及2016年欧洲地缘政治冲突，三轮恐慌情绪的高点都对应着日本金融项目流入的高点(图表6)。特别是，第三轮VIX指数上升幅度较小，而证券投资顺差依然大幅上升，也体现日元避险属性的增强。2)2017年以来，日元也时常体现出相对瑞士法郎更好的避险特性(图表7)。
