10月美股骤现调整，标普500指数月度跌幅达到6.94%，创八年来最大跌幅，并在一定程度上引起了全球股市(包括A股)的连锁反映。在全球风险偏好下降时，美元指数上涨2%，而美元兑日元汇率却下跌了0.23%，意味着在此其间，日元上涨成为美元指数的一个抑制因素。
事实上，我们注意到2017年以来，日元就开始表现出相对美元更好的避险属性，而这一属性的凸显，正成为削弱美元避险属性的重要因素。了解其背后的逻辑来源，对于判断美元指数的走势，对于更好地把握人民币汇率的律动，是有益的。
2017年以来，相比于传统的避险货币美元、瑞士法郎、甚至避险资产黄金，日元的避险属性表现得格外突出。2018年以来，美元指数累计上涨3.1%(截至8月8日)，而日元是其构成货币中唯一逆势升值的。这种特殊性源自何处?这是本篇报告试图回答的问题。
我们认为：首先，日元避险属性的来源可归结为：低通胀、低利率的经济环境;全球最大净债权国的地位;及日本高度发展的金融市场。由于利率水平“低无可低”，市场尽管不看好日元，但它也很难表现更差，这就使日元成为了风险波动的对立面。
其次，这几方面的因素在日本推出QQE及负利率政策后都被明显放大：近年来，日本海外资产规模大幅膨胀，其中风险资产的比例又明显增加。从而在风险事件爆发时，资金回流日本的体量和敏感性都较过去大为增加。而日本自身股市走牛和经常项目顺差扩大，也增强了其对于避险资金的吸引和承接能力。再次，在日本央行收紧货币宽松政策之前，日元的避险属性可能持续成为压制美元避险功能的因素，在全球金融市场动荡之中压低美元指数的涨幅。
