美联储哈马克再抛渐进加息：12月联邦基金期货定价是否已过度乐观？

2026-11-06 08:36:01 来源：汇通网作者：

　　11月5日周四，市场关注焦点集中于美联储政策路径与最新基本面数据。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，渐进式加息是将通胀拉回目标水平的最佳途径，货币政策需要转向限制性立场。同日公布的第三季度非农商业部门生产率年化增长3.6%，高于市场预期的2.8%，单位劳动成本下降0.7%，低于预期的上升0.6%。截至10月31日当周初请失业金人数降至18.9万人，低于预期的19.6万人，而持续申领人数升至171.8万人。联邦基金期货对12月9日加息的定价约为82%。

哈马克鹰派表态与政策反应函数

　　克利夫兰联储主席哈马克在近期表态中明确，渐进式加息对经济的干扰较小，是当前最佳前进路径。她在上次会议上投了加息票，因此所谓“渐进”意味着倾向于每次会议均采取行动。哈马克指出，通胀水平过高且正朝错误方向移动，货币政策需进一步转向限制性立场，以推动价格增速回到目标附近。这一立场延续了她此前多次公开讲话的逻辑：较小幅度、较高频率的调整，优于长期观望后可能需要更大幅度修正的做法。

　　从政策反应函数角度看，哈马克强调通胀预期锚定的重要性。若企业开始将持续高通胀纳入定价行为，后续抑制成本将上升。此类鹰派声音在委员会内部如何影响12月会议的讨论权重。当前联邦基金目标区间维持在3.75%至4.00%，哈马克与另一位官员在10月会议上已对维持不变投反对票，显示限制性立场的支持者仍在场。

　　第三季度生产率与单位劳动成本的解读

　　美国劳工统计局公布，非农商业部门第三季度劳动生产率年化上升3.6%，产出增长3.7%，工时仅增加0.1%。单位劳动成本下降0.7%，主要反映小时报酬增长2.9%与生产率提升的综合作用。同比来看，生产率上升2.1%，单位劳动成本上升2.4%。这些数据表面上呈现抑制通胀的特征，因为生产率增速快于报酬增速，有助于压低单位产出成本。

　　然而，生产率与成本数据以波动性高、修订幅度大著称。初步估计通常在季度结束后约五周发布，后续还会根据更新的国内生产总值与就业数据修订。政策制定者往往更关注多季度或年度趋势，而非单季读数。单位劳动成本是小时报酬除以生产率的结果，报酬增速持续高于生产率时会推高成本，进而可能压缩利润或促使企业提价。当前季度数据虽显示成本下降，但与通胀仍高于目标的整体环境并存，说明劳动力市场紧俏与需求侧压力尚未完全消退。投资者也关注AI相关投资是否正在提升单位工时产出，从而支持在不额外增加通胀压力的情况下实现增长，但这一传导仍需更长时间序列验证。

　　美国初请与持续申领数据揭示的劳动力市场结构

　　截至10月31日当周，初请失业金人数降至18.9万人，前一周修订后为19.5万人，四周均值降至19.475万人。持续申领人数(截至10月24日)升至171.8万人，前一周修订后为169.5万人，四周均值小幅升至170.95万人，受保失业率为1.1%。初请人数下降表明新裁员压力有限，为高频率指标提供了劳动力市场韧性的证据。持续申领人数上升则暗示部分失业者寻找新工作的时间可能延长。

　　这两类数据从不同维度刻画劳动力市场。初请反映即时裁员，持续申领捕捉存量失业持续情况，且存在一周滞后。四周均值有助于平滑周度噪声。当前组合显示，新申请压力下降，但存量申领有所增加，整体信号并非单边。对利率路径的影响在于，有限裁员减少了急于放松政策的理由，而持续申领的上升则提示需继续观察是否形成趋势。后续几周读数将决定这一上升是暂时性还是结构性变化。

　　数据交叉与政策定价逻辑

　　生产率数据与失业金申领数据共同构成对通胀与劳动力市场的补充观察。生产率提升与单位劳动成本下降在理论上有助于缓解工资推动型通胀，但单季波动性使其对政策决定的权重有限。初请人数低位与持续申领上升并存，则提示劳动力市场紧俏程度可能正在边际缓和，但仍未出现显著松弛。哈马克强调通胀过高且方向错误，与最新消费者物价指数同比3.7%(9月数据)的水平相符，核心读数亦维持在目标上方。

　　市场对12月9日美联储会议加息的定价约为82%，反映了当前数据组合下限制性立场仍占主导的预期。美元当日大体持平，说明这些信息已在一定程度上被定价。交易者关注的重点在于，后续通胀与就业数据是否会进一步强化或削弱“渐进加息”叙事，以及委员会内部鹰派声音如何影响最终表决。政策路径仍取决于数据积累，而非单一官员表态或单期读数。

　　常见问题解答

　　问题一：哈马克所称“渐进式加息”具体含义是什么？

　　答：她认为每次会议采取较小幅度调整优于长期停滞后大幅修正，且她在上次会议已投加息票，因此该表述指向较高频率的行动，以推动政策进入限制性区间。

　　问题二：第三季度生产率大幅上升为何未显著改变政策讨论？

　　答：该数据波动性高、易大幅修订，政策制定者更重视多季度趋势；单位劳动成本虽下降，但通胀整体仍高于目标，单季读数对反应函数影响有限。

　　问题三：初请人数下降与持续申领上升同时出现说明什么？

　　答：新裁员压力有限，但部分失业者再就业时间可能延长，劳动力市场信号混合，需后续数据确认是否构成趋势，以评估对政策紧迫性的影响。