通胀从货架上退潮，美国消费者为何还是不觉得轻松？

2026-10-19 09:54:03 来源：汇通网作者：

　　通胀正在触及经济中更少的角落，但这并不意味着生活变得更便宜。根据知名媒体基于美国劳工统计局数据的计算，CPI中约175个类别里，只有约38%在过去六个月中年化涨幅超过3%。这一比例低于5月的56%，为2025年春季以来最低。

　　这一计数借用了美联储主席沃什在8月杰克逊霍尔演讲中提出的测试——统计美联储偏好的PCE价格指标中有多少类别涨幅超过3%，以衡量通胀的广泛程度。

　　美联储的目标仍是2%。沃什在9月美联储加息后表示，仍有太多类别在六个月和十二个月基础上涨幅超过3%。

　　按这一标准，9月的数据比整体数据所显示的更令人安心。12个月计数从8月的51%降至约47%。在2022年峰值时，约五分之四的类别涨幅超过3%。

　　在疫情前的二十年里，通常约三分之一。

通胀广度的改善：六个月计数降至38%

　　根据知名媒体的计算，CPI中约38%的类别在过去六个月中年化涨幅超过3%，低于5月的56%，为2025年春季以来最低。12个月计数从8月的51%降至约47%。在2022年峰值时，约五分之四的类别涨幅超过3%。在疫情前的二十年里，通常约三分之一。

　　这一改善的含义是：通胀正在从经济中更少的角落退潮，价格压力的广泛程度在下降。这一趋势支持美联储在进一步行动前等待的立场，交易者也倾向于这一方向。

　　根据知名机构数据，截至上周五收盘，债券市场对10月27日至28日会议加息的概率定价约为17%，低于上周三CPI报告后的约33%。沃什在周五IMF会议前的讲话中拒绝预告下一步行动。

　　美联储内部分歧：古尔斯比倾向等待，布鲁苏拉斯预期12月加息

　　一些美联储官员希望在行动前获得更多证据。

　　芝加哥联储主席古尔斯比称9月通胀报告令人沮丧，但他向媒体表示，他倾向于在再次行动前等待，称“我们需要获得更多数据”。并非所有人都看到进展。

　　RSM首席经济学家布鲁苏拉斯周三写道，几乎没有证据表明存在降温或广泛的去通胀动力，并指出贸易、能源和人工智能是顽固价格压力的来源。

　　他预计12月还将加息25个基点。债券市场在长期观点上倾向于他——交易者仍定价12月9日会议前约一次完整的25个基点加息，以及到2027年9月前近三次加息。

　　顽固的类别：电力、租金、医院服务和汽车维修

　　仍高于3%的类别，恰恰是支出权重最大的那些。电力、租金、医院服务和汽车维修在过去六个月中，经季节性调整后涨幅均超过3%，汽油同比涨幅约34%。这些仍处线上方的类别合计至少占CPI篮子的60%——劳工统计局按家庭支出权重计算。

　　食品杂货展示了问题的另一面：过去一年食品杂货价格涨幅不到2%，但自2019年12月以来仍上涨近三分之一。电力在同一时期上涨43%。

　　这一数据的含义是：尽管通胀的广度在下降，但下降主要发生在权重较小或价格涨幅较小的类别。仍高于线的类别——电力、租金、医院服务、汽车维修——恰恰是家庭支出中权重最大、最难以压缩的项目。

　　因此，广度的改善并不等同于消费者感受的缓解。

　　市场定价：10月加息概率降至17%，12月仍被定价

　　债券市场对10月加息的定价已降至约17%，低于CPI报告后的约33%。

　　但交易者仍定价12月9日会议前约一次完整的25个基点加息，以及到2027年9月前近三次加息。

　　这一分化的含义是：市场认为10月行动的可能性较低，但12月及之后的紧缩路径仍被定价。通胀广度的改善支持等待，但顽固的类别和RSM等机构的警告使更长期的紧缩预期得以维持。

　　下一个考验：9月PCE与10月CPI

　　下一个考验是10月29日发布的9月PCE通胀数据，即在美联储决定后一天。

　　下个月的CPI报告紧随其后。若六个月计数保持在40%以下，等待的理由将更强。

　　若回升至50%或以上——接近今年上半年大部分时间的水平——加息将重新回到桌面上。关注租金和电力。在它们降温之前，计数缩小不会让人感到宽慰。

　　编辑总结

　　美国CPI通胀广度出现明显改善，过去六个月年化涨幅超过3%的类别占比降至约38%，为2025年春季以来最低，12个月占比也回落至约47%。这一趋势支持美联储在10月会议前保持耐心。然而，电力、租金、医院服务和汽车维修等权重较大的类别仍高于3%门槛，合计占篮子六成以上，消费者实际感受并未同步缓解。官员之间存在分歧，部分倾向等待更多数据，部分预计12月仍需加息。市场已将10月加息概率降至约17%，但12月及更长期紧缩路径仍被定价。后续PCE与下月CPI将是关键考验，租金与电力走势尤其值得关注。

　　【常见问题解答】

　　问：什么是通胀“广度”指标？为何重要？

　　答：广度指标统计价格涨幅超过3%的类别占比，衡量通胀是否广泛蔓延。占比下降说明压力从更多角落退潮，比单一平均通胀率更能反映潜在黏性，也是沃什等官员关注的测试。

　　问：9月数据为何说“比整体更令人安心”？

　　答：整体CPI同比升至3.7%，核心升至2.6%，但六个月超过3%的类别占比降至38%，12个月降至47%，显示扩散程度在改善，支持“等待更多证据”的政策立场。

　　问：为什么广度改善不等于消费者感觉更轻松？

　　答：仍高于3%的类别(电力、租金、医院服务、汽车维修)权重合计至少占CPI的60%，是家庭支出中最刚性、最难压缩的部分。小权重类别降温对整体感受影响有限。

　　问：美联储官员和市场对后续加息有何分歧？

　　答：古尔斯比倾向等待更多数据；布鲁苏拉斯预计12月仍需加息25个基点。市场将10月加息概率降至约17%，但仍定价12月一次加息及2027年更多紧缩。

　　问：接下来哪些数据最关键？

　　答：10月29日公布的9月PCE(美联储偏好指标)和下月CPI。若六个月计数维持40%以下，等待理由增强；若回升至50%以上，加息可能重新提上日程，尤其需关注租金和电力。