美债10年期国债收益率是否会继续走向6%？

　　10年期美债收益率已触及5%，市场正屏息等待美联储的行动。回顾近期运行脉络，10年期收益率在数月震荡上行后重新逼近5%关口，实际收益率与期限溢价共振上行，"利率更高更久"的预期持续强化，长端由此成为本轮全球利率重定价中最易放大波动的环节。按理说，加息应当能安抚长端市场，但长端市场极其反复无常。加息25个基点，从某种意义上讲，恰恰印证了长端市场过去几个月以来的走势；从这个角度看，它同样可能成为收益率重新突破5%并继续上行的借口——只要美联储确认紧缩路径，反而可能为长端的进一步上行"正名"。

    好的方面(生产率)、坏的方面(发行压力)、丑陋的方面(伊朗战争与通胀)

　　美联储主席沃什非常清楚，10年期美债收益率正在寻找再次站上5%的借口。加息25个基点或许能够、也应该有所帮助。话虽如此，无论美联储加不加息，10年期收益率都很可能再次测试5%。事实上，收益率之所以处于高位，主要是实际收益率上升所致。只要这反映的是生产率增长预期(好的方面)、更广泛的发行压力(坏的方面)，或是伊朗战争对油价影响的演变(丑陋的方面)，美联储对此就几乎无能为力。具体而言，生产率预期改善将上修经济潜在增速与中性利率(r)中枢，为长端提供基本面支撑；赤字背景下财政部长期限债券发行规模居高不下，市场要求更高的期限溢价来吸收供给，这与货币政策取向无关；而伊朗局势推升油价，则经由通胀预期与政策路径的重新定价间接传导至长端。ING策略团队认为，在这三重力量共同作用下，单靠货币政策难以真正为长端"封顶"。

　　5%并无神秘之处：心理关口而非技术分水岭

　　市场上有大量讨论认为，美国10年期收益率突破5%将是关键节点，并会引发宏观层面与债务动态的压力。但5%并没有什么神秘之处——它不过是在4%至4.5%的中性价值区间之上多让步50个基点而已。当然，它确实会推高抵押贷款及其他融资利率，从而带来宏观压力；只要美国财政部继续以长端期限融资，债务动态就会随之恶化。但除此之外，4.9%与5%在影响上的差别实际上几乎为零。多家机构分析师亦指出，5%更像心理整数关口而非技术性分水岭——2023年10月收益率盘中触及5%时的"关键点位"之争即是前例，事后证明主导走势的始终是实际利率与供给预期，而非点位本身。从传导机制看，10年期收益率是抵押贷款与企业融资成本的定价之锚，其每上一个台阶都会收紧金融条件，这正是5%被赋予宏观意义的根源。

　　下一个数字是6：通往6%的旅程

　　真正的问题是接下来会发生什么。从数字上看，5之后的下一位正是6。市场面临的大问题是：10年期收益率现在是否会走向6%。ING此前指出，如果从5%走向6%，那未必一定是灾难性的。这并非说它对市场是利好——绝对不是。而且速度至关重要：如果未来一个月左右就冲向6%，很可能造成相当大的破坏；而如果过程更渐进，比如拉长到六个月左右，市场的反应或许不会那么剧烈。历史经验表明，收益率上行的节奏往往比绝对水平更能决定市场的承受能力：快速冲高容易触发去杠杆、凸性对冲与被动止损的负反馈循环，放大波动；渐进上行则给长期配置盘留出分批进场的时间。ING团队坦言，目前并非简单线性外推至6%，但若供给压力与地缘因素持续发酵，6%也并非不可想象的情形。

　　并非预测，而是推演：制约上行的力量

　　ING并不预测收益率会到6%，目前更多是情景推演。此外，这类走势理应也会受到一定抑制，因为长期价值型投资者会倾向于至少开始分批建仓，这或许不是为了近期正向的市值计价，而是为了反映一个现实：收益率顶部很难精准预判。同时，这一切都可以通过通胀降温(市场普遍预期其将在2027年出现)以及随后降息预期的积累(预计亦在2027年)来平息。但就目前而言，市场正穿越一条危险的通道，这可能让2026年余下的时间相当难熬。

　　紧张的市场可能引发大幅波动

　　更广泛的市场越来越难以维持整体稳定。股市仍在坚守，但作为风险指标的VIX已明显脱离此前的低点；此外，隐含利率波动率指标出现飙升，达到4月份以来的水平。波动率结构显示，VIX脱离低点与隐含利率波动率抬升同步出现，说明投资者正同时为股市与债市的尾部风险定价；权益市场处于历史高位，对利率上行的敏感度显著上升，一旦长端突破关键点位，"股债双杀"的风险不容忽视。市场显然正变得紧张，这意味着任何挫折都可能引发显著波动。到目前为止，增长数据表现良好，这已推动央行反应函数的定价出现大幅重新调整。再加上股市处于历史高位，经济下行风险似乎已退居幕后。但随着油价每天都在跳涨、欧洲天然气价格远超此前高点，市场前方仍潜伏着大量风险。

　　实际收益率的缓冲及其边界

　　自今年早些时候以来，实际收益率显著上升，这为债券持有人在经济低迷时期提供了一道缓冲。理论上，即使能源价格持续上涨，实际收益率也有可能回落；然而到目前为止，情况并非如此。正面的经济意外以及对高额发行的担忧，推动实际收益率走高。但一旦经济下行，这种叙事可能很快逆转，收益率也会随之被拉低。实际收益率走高所提供的缓冲在于：若经济下行令名义收益率回落，实际收益率的下行空间将为债市带来资本利得支撑；但若增长走弱与通胀黏性并存，"缓冲"逻辑可能被证伪，届时实际收益率与名义收益率或同向承压。ING分析师认为，增长与通胀的边际变化，将决定长端收益率是停留在5%附近，还是开启通往6%的旅程。

　　结语

　　综合来看，5%本身并非终点，市场的真正博弈在于后续的路径与节奏：短期看美联储利率决议与通胀数据，中期看供给压力、地缘风险与实际收益率的走向——这些变量将共同决定10年期美债收益率能否突破6%。 返回外汇网首页，查看更多>>