风险偏好向好，债市却藏杀机，美联储两难

2026-08-17 22:14:01 来源：汇通网作者：

　　近期美国权益市场以及黄金市场的风险偏好显著回暖，在AI盈利兑现的驱动下美股指数不断向历史新高逼近，市场广度也出现改善，等权重标普500指数表现跑赢市值加权基准，显示行情不再单纯依赖少数科技巨头。

　　但在权益、黄金等品种风光之下，债市已经发出警示信号，市场呈现十分割裂的格局：一方面长端美债收益率却持续走高，30年期国债拍卖收益率创出25年新高，同时特朗普再次放出威胁，称如果曼阻碍美国，美国将轰炸阿曼。

　　而另一方面受到美国加息预期大幅下降的影响，黄金、权益的风险偏好得到改善，结合最新通胀与民生数据可以看到，债市的担忧并非空穴来风，也将美联储推入两难的政策处境。

特朗普称如果阿曼阻碍美国，美国将轰炸阿曼

　　特朗普在采访中就中东多地局势密集表态。谈及伊朗问题，他称对此 “不着急”，并透露美国与伊朗伊斯兰革命卫队存在秘密沟通渠道，还表示伊朗应当举起白旗投降，评价伊朗人是优秀的扑克玩家，同时他放出威胁，如果阿曼妨碍美国，美方将会轰炸阿曼。

　　此外特朗普称，或会在以色列选举当中支持某位候选人。

　　通胀表象与现实：CPI边际缓和，能源驱动的通胀黏性仍存

　　通胀层面，7月美国CPI环比仅上涨0.1%，同比3.4%，整体通胀出现小幅缓和，这也推动市场下调美联储进一步加息的概率。

　　但通胀内部的结构性隐患并未消除，受美伊冲突扰动霍尔木兹海峡航运影响，布伦特原油价格逼近90美元/桶，汽油、柴油价格居高不下，东北部地区通胀同比仍高达4.3%，果蔬等食品品类通胀达到5.1%。

　　能源的供给冲击使得整体CPI回落，但居民实际体感物价压力依然突出，康涅狄格州汽油价格较去年同期接近上涨1美元，柴油同比大涨46%，持续向下游消费品传导成本，冬季取暖油合约季临近，能源带来的通胀风险依旧悬而未决。

　　美国老年群体、低收入群体对于物价上涨感受尤为强烈，美国社保2027年生活成本调整比例预测达到3.6%，即养老金要上调3.6%才能跟得上物价，侧面反映现实生活成本并未随统计CPI的3.4%而同步降温。

　　这种统计通胀边际缓和、但能源驱动的通胀黏性持续存在，正是长端美债收益率居高不下的重要底层原因。

　　财政供给叠加通胀担忧：长债高收益率与疲弱经济并存

　　推升长端收益率的另一重核心变量来自财政债务压力。

　　美国联邦债务规模即将突破40万亿美元，持续扩大的财政赤字带来海量国债供给，债券投资者要求更高的期限溢价补偿通胀与财政风险，最终体现为30年期美债收益率大幅上行。

　　值得注意的是，长债收益率上行并不完全对应经济强劲：最新经济数据显示，美国就业出现岗位流失，零售销售大幅下滑，消费者信心显著走弱，实体经济基本面实际上已经显露疲态。

　　于是市场出现一组矛盾画面：实体经济走弱，权益市场受AI盈利驱动风险偏好抬升，同时金银价格也受到提振，但长端国债收益率却因为通胀隐忧、财政供给压力维持高位，高无风险利率反过来又会压制股票估值以及黄金贵金属的持有成本，给本轮反弹行情埋下隐患。

　　美联储陷入政策两难：静默沟通放大市场不确定性

　　这一复杂局面直接考验新任美联储主席沃什的政策框架，当前美联储放弃传统的前瞻指引，采取“静默式”政策沟通，不再给市场明确利率路径，让市场自行从经济数据中解读政策信号，进一步放大了市场不确定性。

　　导致美联储当下面临进退维谷的局面，如果选择进一步加息：虽然可以压制通胀风险，但本就已经走弱的就业与消费将承受更大打击，实体经济下行风险被放大，高长债利率叠加政策加息，也会进一步加重联邦政府债务利息负担，放大财政负反馈。

　　如果维持利率不变甚至转向宽松：当前能源带来的通胀风险并未完全出清，一旦货币条件放松，可能再度推升通胀预期，债市会继续抛售长债，长端收益率反而进一步走高，无法缓解市场担忧。

　　市场交易层面也出现现实矛盾：9月加息概率已经显著回落，权益市场把这解读为利好，风险偏好抬升；

　　但债市并不完全买单，长端收益率没有跟随加息预期回落下行，债券交易的是长期通胀与财政风险，而不是短期是否加息，股市期待货币环境边际缓和，债市却持续对远期风险定价，两股力量形成拉扯。

　　尾部风险集聚，实际利率走向成资产定价关键

　　当前市场面临的核心尾部风险，已从单纯的“是否加息”转向“实际利率的复杂演变”。

　　一个尤为值得警惕的情景是：若近期就业市场数据继续走弱，将极大限制美联储的加息空间，甚至可能迫使其维持利率不变。

　　在这种情况下，一个矛盾的局面可能出现：一方面，受中东冲突等地缘因素影响，能源价格若再度冲高，会推升市场的通胀预期；另一方面，疲弱的经济数据又会让美联储不敢贸然收紧货币政策，导致名义利率维持在当前水平或更低。

　　这便形成了“通胀预期上升，而名义利率不升”的局面，其直接后果就是实际利率(名义利率减去通胀预期)的被动下降，相比于权益，黄金更容易在这种环境中收益。

　　市场正屏息等待8月底的杰克逊霍尔全球央行年会，以期从新任美联储主席凯文·沃什的主旨演讲中寻找政策线索。

　　同时，9月议息会议的纪要将成为关键，市场将从中解读官员们如何权衡债市信号、通胀黏性与实体经济走弱之间的复杂关系，这将决定股债矛盾能否得到阶段性缓和，以及实际利率的最终走向。