短期内美元地位牢不可破

　　国际货币金融官方论坛(OMFIF)发布的《2026全球公共投资者报告》中有一组极具代表性的数据：参与调研的各国央行无一计划在未来几年削减外汇储备。这印证了一个现状：全球各国央行普遍倾向于增持外汇储备与黄金储备。

    即便很多国家的储备规模早已超过国际货币基金组织(IMF)划定的传统充足标准，各国依旧热衷于继续囤积储备。数十年接连爆发的危机让各国做出这样的选择；但现在有必要展开讨论：央行持有巨额储备时该如何权衡随之而来的各类难题。

　　这份全球公共投资者报告还指出，各国央行不愿动用储备。一旦危机来临，超过半数受访央行不愿意动用超过10%的储备资金。各国一方面想要手握更多储备，另一方面又十分克制储备的实际使用，这种矛盾局面自1992年英国英镑危机出现苗头，并在20世纪90年代后期亚洲金融危机期间进一步蔓延，如今已然成为全球根深蒂固的常态。

　　美元在外汇储备体系中的定位

　　外汇储备是一国的安全兜底保障，危机来临之际，所有国家都会指望依托储备渡过难关。需要储备承担兜底职能的事务持续增多，2008年金融危机遗留问题以及新冠疫情更是放大了这一趋势。

　　由于没人能预判下一场危机是什么模样，各国也就无法确定储备规模的安全底线；又因为越来越多国家需要动用储备应对风险，央行不敢倾尽储备去化解当下危机，生怕紧随其后还有新一轮动荡。

　　OMFIF调研显示，储备管理机构唯一计划降低持仓占比的货币只有美元。这并不出人意料：按照IMF公布的官方外汇储备货币构成数据，过去25年间美元在全球储备中的占比缓慢下滑，从大约70%降至如今的57%。储备管理者预估十年之后美元占比将会降到50%，对此我深表认同。

　　但关键在于，就算占比跌至50%，美元依旧会在外汇储备配置里占据绝对主导地位。该占比依旧远超欧元当前约20%、人民币约2%的水平。简言之，探讨美元储备占比问题，就绕不开一个事实：美元仍是国际货币体系的核心支柱。

　　美元储备份额走低的深层缘由

　　2001年美国遭遇恐怖袭击之后，美国频频将美元体系工具化，这是美元储备占比逐步下降的诱因。《爱国者法案》原本用于打击恐怖融资，最后却演变成美国落实国家安全目标的灵活手段。

　　一方面，美国得天独厚，可以借助金融资产推行外交政策；但另一方面，美国越是频繁动用这项特权，各国就越想摆脱对美元的依赖。美国前财政部长杰克·卢早在2017年就提出过这一两难困境。

　　诸多外部推力与内部因素叠加，加剧全球政治经济格局分化，各国如今愈发推崇关键产业近岸外包和友岸外包模式。疫情期间新冠疫苗供给、俄乌冲突后的能源紧缺、中东局势动荡，虽然抬高了商品价格，却换来了供应链安全。乌代比尔·达斯将其定义为“主权溢价”。

　　虽说美国在全球贸易、军事硬实力和外交话语权正在逐步削弱，但在金融领域美国依旧领跑。债券指数按市值加权的编制规则持续为美国资产赋能，这一点在外汇储备配置层面体现得尤为明显。

　　美元固有优势带来的隐性控制力

　　谈及美元长期掌控全球金融、各国争相储备美元的现状，人们经常提到正向外部效应：大家之所以愿意使用美元，是因为全世界都认可美元。但放到外汇储备管理层面，美元的优势远不止于此。

　　拉美储备基金的伊克尔·苏维萨雷塔将其称作美元霸权背后的隐性架构，基准绑定就是其中一大体现：全球外汇储备资产全部以美元计价核算，所有币种资产换算成美元数值之后，才会录入IMF的官方外汇储备货币构成数据库。美元充当计价基准本身就赋予它强大话语权。

　　各国转向其他货币储备会面临重重难题：修改沿用已久的计价基准纳入非美元货币不仅耗时漫长，还会引发治理层面的争议。退出美元体系的极高门槛巩固了美元地位，同时划定了资产审慎配置和高风险投资的评判标准。正如苏维萨雷塔所说，作为计价货币，美元主导着市场的判断逻辑。即便美国全球领导力有所衰退，美元依旧拥有得天独厚的支撑条件。

　　外汇储备未来走向

　　这份全球公共投资者报告指出：在美元缓慢式微、且暂时没有单一法定货币可以取而代之的背景下，黄金会凭借地缘避险属性持续受到青睐。黄金重回各国视野始于2008年：发达经济体央行停止抛售黄金，新兴市场央行开启大规模购入；同年俄罗斯出兵格鲁吉亚，中国正式推进人民币国际化进程(2008年12月中国央行与韩国央行签署首份货币互换协议)。

　　2014年克里米亚事件、2022年俄乌全面开战之后俄罗斯外汇储备遭到冻结，接连的地缘事件进一步点燃各国配置黄金的热情。地缘动荡带动黄金走强的趋势大概率长期延续。不过值得注意的是，各国黄金持仓规模上涨既源于主动买入，也包含金价上涨带来的估值增值，但新闻报道往往不会区分这两点。

　　学术界能够预判美元在储备资产里占比逐步回落，却始终判断不出哪种货币会取而代之，根源在于学者们执着寻找单一继任货币。现实情况却是多种货币同步分得一部分储备份额，未来这一趋势还会延续。欧元发展受限，一方面是欧元区缺少统一发债主体，另一方面长期负收益率、科技实力不足，近来军事力量偏弱也让外界对欧元信心不足。

　　金砖国家推出统一货币并不现实。加州大学伯克利分校的巴里·艾肯格林直言，金砖一篮子货币构想只是空谈。结合欧洲汇率机制过往经历来看，我同样认同这一观点：出于政治分歧、经济差异以及制度层面的问题，金砖国家共用货币完全行不通。

　　扩员之后的金砖成员国之间或许会选用某一成员国货币进行贸易结算，但它对全球储备格局的影响微乎其微；人民币的地位会稳步提升，赫伯特·波尼施提出阿联酋迪拉姆也有望获得一定发展空间。

　　美元依旧难以倒下

　　过去美元地位和美债深度绑定，但往后二者的发展轨迹或许会逐步分野。长久以来各国配置美元储备主要依靠购入美国国债；然而美国财政纪律持续松弛，甚至出现对外国美债持有者征税的激进提议，长期美债期限溢价走高，对冲之后的海外债券吸引力随之上升，美元储备与美债脱钩将成为定局。

　　美元这艘巨轮虽被撞出缺口，但破损处在吃水线之上。时局动荡时美元难免遭遇冲击，但只要不受到毁灭性打击，未来很长一段时间里它都不会沉没。 返回外汇网首页，查看更多>>