CPI数据给出惊喜，沃什在三个地方露出了“缝隙”

　　美联储主席沃什周二(7月14日)花了三小时向国会作证，而这份证词中最引人注目的，恰恰是他拒绝说出的那句话。当天公布的6月CPI环比下降0.4%，为2020年4月以来最大单月降幅——这本该是任何一位抗击通胀的央行行长乐于见到的数字。

　　但沃什在众议院金融服务委员会作证的第二个小时明确告诉议员们：他并不认为数据意味着“任务完成”。这一拒绝姿态，才是整场听证会的真正主线。

　　约三小时的问答中，沃什在6月确立的“不提供前瞻指引”的新政经受了首次法定压力测试。它虽未崩溃，却在三个地方露出了“缝隙”——而这些缝隙透露出的政策方向信号，远比任何事先准备的讲稿更为丰富。

    无法取消的唯一沟通渠道

　　沃什上任两个月来，一直在剥离美联储的“声音”。前瞻指引已不复存在，政策声明压缩至约130个单词，他自己在季度经济预测摘要中的利率预测点也被隐去，新闻发布会未来可能仅在美联储真正有话要说时才会召开。

　　然而，半年度货币政策报告是他唯一无法触碰的沟通渠道——联邦储备法强制要求提交，而他的事先讲稿也承认了这一点，指出美联储的某些沟通是“可选”的，但这份报告不是。

　　随后他以一段悼词开场。艾伦·格林斯潘上个月去世，享年百岁。沃什提醒委员会，他的这位朋友曾以标志性的说话方式向国会作证超过200次。向那位将二十年法定听证会变成“说了等于没说”大师课的人致敬，不是多愁善感，而是一份“使命宣言”。沃什主义从来不是沉默，而是格林斯潘式含糊其辞的浓缩版——周二是它的首次现场展示：三小时坐在证人席上，市场对利率路径的了解不比早餐时多一分。

　　房间里最安静的鹰派

　　他拒绝庆祝的那份数据，是冲突爆发以来最好的一份。6月整体CPI环比下降0.4%，远低于市场预期的-0.1%，年率从5月的4.2%降至3.5%，也低于3.8%的预期。能源指数暴跌5.7%，为2020年4月以来最大月度跌幅，汽油价格下跌9.7%，核心价格环比持平，为2020年5月以来最弱核心读数。在任何正常的周二，一位新任主席面对持续五年的通胀飙升，都会欣然接受这份胜利。

　　沃什恰恰相反。他告诉专家组，数据公布后他并不认为“任务已经完成”，也不认为一切都“好极了”。他的事先讲稿已为此定调，称在一个动荡不安的世界中，月度价格波动在所难免——这句话以同样的手势挥去了好月份和坏月份。

　　这份怀疑是有依据的。6月是“和平红利月”：在临时框架维持期间，原油价格下跌约25%，而周二数据中正是这一跌幅体现在能源板块。停火协议上周已破裂——准确说是第三次破裂，霍尔木兹海峡重新关闭，对伊朗原油的制裁恢复，周二布伦特原油再度走高，在局势升级后两个交易日内便反弹突破80美元/桶。那个在5月CPI数据上写下“4”字头的逻辑正在反向运作，而且已经开始。

　　与此同时，下游成本——化肥、食品、石化产品——这些鹰派点阵图实际上在定价的传导效应，将按照种植到收获的时滞逐步显现，没有哪个停火协议能将其退还。加油站给了6月一个折扣，但加油站从来不是真正的信号。

　　没有利率路径，没有关于高通胀何时演变为“持续性”的标准

　　沃什拒绝给出的，恰恰是听证会存在的全部意义：没有利率路径，没有关于高通胀何时演变为“持续性”的标准——而“持续性”恰恰是其委员会决心的关键所在。

　　当委员会主席弗伦奇·希尔直接问他美联储打算如何恢复价格稳定时，他指向了利率和资产负债表工具包，然后便就此打住。

　　在被问及他的沟通“节食”计划时，他告诉专家组，前瞻指引不是美联储该做的“生意”——而他这番话，恰恰是对立法要求他出席的机构说的，且毫无讽刺之意。

　　他留下的真空并未保持空旷。美联储理事沃勒周一表示，如果周二的数据表现火热，将迫使委员会考虑近期加息，并补充说他不想重蹈美联储疫情后“等待太久”的覆辙。

　　纽约联储主席威廉姆斯上周则主张，核心通胀若在年底前保持0.2%的月率，则根本不需要加息。杀死主席的“点阵图”，指引并不会消失，只会“繁殖”：6月点阵图中18位决策者里有9位预计2026年加息，尽管会议纪要仅归因于“少数”人。而这场“家庭争吵”失去了声明或点阵图作为载体，如今正以决策者逐一公开发言的方式上演。

　　市场走势揭示了这一做法的成本。债券交易员周一在CPI公布前增加了对7月加息的押注。到了周二下午，芝商所FedWatch工具显示7月29日按兵不动的概率为86%，加息的可能性较一周前的约30%几乎减半。这是7月合约本月第二次在五个交易日内完成“往返”。在旧体制下，主席至少会对其中一段走势进行“对冲”；而在新体制下，这种剧烈震荡本身就是产品。

　　他仍然发出的三个信号

　　对于一个对“指引”过敏的人来说，沃什留下了三个信号。

　　信号一：资产负债表。他告诉委员会，美联储的持仓过于偏向长期国债——这本质上就是前瞻指引，只是瞄准了另一种工具。第二工作组已被授权审查资产组合构成；主席现在提前宣布了其结论——向短久期倾斜，是一个长期利率可以在今天就进行交易的信号。

　　信号二：2%目标。他表示将“加倍坚持2%”，两分钟后又说“更广泛的价格稳定目标”仍在他心中，且“进一步改革是可能的”。合起来读便是：数字是安全的，框架不是。第五工作组已被要求权衡一系列实现价格稳定的选项，而主席刚刚确认了选项范围包括定义本身。

　　信号三：边界划分。他表示，美元流动性互换额度是货币政策的一部分；而财政部的汇率稳定基金可以运行与美联储无关的互换额度。这是一条划得很有礼貌的边界——划给任命他的政府，而且是在同一天上午，他向议员贝拉斯克斯保证他为独立的央行工作，又告诉议员米克斯美联储即使白宫公开反对也会坚持其路线。独立性回答是按稿念的，互换额度的划界才是真正的政策。

　　事先讲稿所“掩盖”的内容

　　有两处表述值得打上星号。其一，劳动力市场被描述为“总体稳定，失业率低位且变动不大”。但4.2%的失业率是因为劳动参与率降至61.5%，为2021年3月以来最低，约72万人在一个月内退出劳动力市场。用“稳定”来形容一个靠分母缩小来支撑的失业率，是一种修辞选择。

　　其二，人工智能部分保持乐观。投资是经济“最引人注目的特征”，设备支出同比增速约8%(一季度)，高科技类别接近25%。沃什提出AI将“增强”工作而非“替代”工作——短期具有颠覆性，长期创造就业。但他的委员会并不那么确定：6月会议纪要中与会者将AI基础设施需求标记为“通胀性”，而主席在公开场合称该技术为“净通缩性”。

　　周三的“复赛”与展望

　　参议院银行委员会将于周三获得它的三小时，就在6月PPI数据公布几分钟之后。5月PPI同比为6.5%，月度涨幅中约80%可归因于能源——因此同样的“和平红利”算法适用：若6月PPI数据疲软，将强化按兵不动的理由，也会让沃什的第二场听证会变得更容易。但核心读数若火热，则正是沃勒所说的“触发条件”——在主席走到证人席之前就已生效。

　　7月28-29日会议的政策框架很简单：按兵不动的概率为86%，加息概率约14%。疲软的PPI加上任何第四份停火协议的头条消息，都将埋葬加息预期；而火热的PPI核心、月底仍关闭的霍尔木兹海峡、以及原油反弹在7月CPI中的传导，都将重新武装它。

　　这次会议没有季度经济预测摘要，因此没有点阵图来仲裁“家庭争吵”，而一份130字的政策声明即使委员会有意，也无法承载任何细微差别。剩下的只有决策者的发言、数据，以及一位当面向国会表示“指引不是我的事”的主席。市场曾被承诺“他们将交易数据而非美联储”。周二的听证会交付了“细则”：当数据剧烈震荡时，其他一切也随之震荡，而“减震器”已被有意拆除。 返回外汇网首页，查看更多>>