加拿大国家银行：美元正交投于2026年高点，但三季度后“脆弱性”正在累积

2026-07-07 17:01:02 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——周二(7月7日)欧洲时段，美元指数震荡走高，当前交投于100.95附近。

　　加拿大国家银行(NBC)策略师马里昂和达姆斯指出，美元正交投于2026年高点附近，粘性通胀与更宽的利差继续为美元提供支撑。

　　然而，他们对美联储即将收紧政策持怀疑态度——6月非农仅增5.7万、家庭调查更弱、投机性美元持仓已极度拉伸。

　　他们认为美元支撑在短期内应能维持，但三季度之后的上涨，正变得日益脆弱。

美元走强的支撑逻辑：利差与粘性通胀

　　美元当前交投于2026年高点附近，这并非偶然。两大结构性因素在支撑美元：

　　粘性通胀是首要因素。尽管能源价格有所回落，但服务业通胀仍居高不下。FOMC半数委员预期年内仍有加息，这一定价本身就为美元提供了持续的利率溢价支撑。

　　更宽的利差是第二支柱。在全球主要央行中，美联储的绝对利率水平仍处于相对高位。即便市场对加息的预期有所回撤，美元相对其他G10货币的利差优势依然显著。

　　NBC策略师指出，"这一重新定价强化了美元的利率优势，也解释了为何美元在过去一个月中对所有主要货币均录得上涨。"

　　拥挤的信号：持仓极度拉伸与就业数据的警示

　　然而，支撑美元走强的逻辑正面临两个层面的质疑：

　　第一，就业市场正在走软。 6月非农就业仅增5.7万，远低于市场预期，同时前两个月数据累计下修7.4万。更令人担忧的是家庭调查——报告显示就业人数减少50.7万，全职岗位大幅下降。这不是一份"强劲到需要进一步收紧"的就业报告。

　　第二，持仓已极度拉伸。市场已全面接受了"美元走强"的叙事，这意味着大量多头头寸已经建立。NBC策略师警告，"这使得美元在面对更疲软的通胀数据、劳动力市场进一步降温的信号，或任何对美联储收紧预期的削减时，将变得更加脆弱。"

　　政策预期的鸿沟：FOMC与民间预测的分歧

　　NBC策略师指出了一个关键的结构性矛盾——美联储自身预测与民间经济学家预测之间存在巨大差距：

　　半数FOMC委员预期年内将有加息

　　但仅约10%的民间预测机构预期会加息

　　NBC站在了民间预测机构的一边。他们的判断是："持续的通胀确实排除了降息的可能，但温和的就业增长趋势意味着政策制定者在进一步收紧之前有等待的时间。"

　　这一判断的核心逻辑在于：在当前就业增速放缓的背景下，贸然加息可能加速经济降温，而通胀更多来自供给侧(能源、地缘)而非需求侧过热。加息对供给侧通胀的遏制效果有限，却可能对就业造成不必要的损害。

　　展望：短期支撑与中期回落路径

　　NBC对美元走势的展望呈现明确的"短期偏强、中期回落"的框架：

　　短期(三季度内) ：美元支撑应能维持。粘性通胀和利差优势不会在一夜之间消失，霍尔木兹的地缘避险需求也为美元提供了额外的买盘支撑。

　　中期(三季度后至2027年) ：上涨已日益脆弱。一旦通胀数据出现更明显的回落信号、或就业市场进一步走弱、或市场对美联储收紧预期的定价进一步削减，美元可能面临显著的回调压力。