中信建投期货：降息担忧逐渐消化 贵金属企稳回升

　　汇通财经APP讯——贵金属：昨日黄金打破与美股同跌的趋势，美股延续下行，而黄金企稳回升，这或是市场对美联储降息预期收敛消化完毕的信号，美股财报季到来之前，市场对股市风险担忧加大，反而强化了黄金的避险属性。此外，特朗普称已选定美联储主席人选，美财长公布的候选人皆为鸽派，这亦增强了市场对未来美联储降息的预期。总体来看，市场对美联储 12 月降息预期走低后趋稳，贵金属跌势暂缓，在“去美元化”等长线因素支撑下，贵金属仍处长牛行情中。 操作上，长线多单可继续持有。沪金 2512 参考区间 910-960 元/克，沪银 2512 参考区间 11700-12300 元/千克。

    股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.81%，深证成指跌 0.92%，创业板指跌 1.16%，科创 50 涨 0.29%，沪深 300 跌 0.65%，上证 50 跌 0.30%，中证 500 跌 1.17%，中证 1000 跌 1.00%。两市成交额为19260.68 亿元，较前一交易日增加约 152.77 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：传媒(1.60%)，计算机(0.93%)，电子(0.12%)。表现最差的行业分别为：煤炭(-3.17%)，电力设备(-2.97%)，钢铁(-2.85%)。基差方面，IH、IF 基差均小幅走弱，IC、IM 基差小幅走强。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-0.90%、-3.10%，IC、IM 当季合约年化基差率为-11.00%、-13.70%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。 昨日沪深两市低开后震荡下行，两市成交额小幅回升但仍处于较低区间。一级行业方面，传媒、计算机、电子等行业板块涨幅靠前，煤炭、电力设备、钢铁等板块跌幅靠前，昨日科技相关行业板块在上周较大幅度下跌后有所回暖，但煤炭等上周表现较强行业板块延续回落，市场或受近日亚太地区金融市场较大跌幅压制，成交热度仍较为低迷，另一方面大盘指数上周上行乏力，短期市场调整的可能性较大。指数方面，昨日大盘指数表现强于中小盘，或受市场短期避险情绪增强影响。总体来看，短期内指数冲高回落，市场交易活跃度较低迷，短期或以震荡盘整为主，建议保持观望。

　　国债期货：周二，国债期货上涨。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.06%，10年期主力合约涨 0.03%，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.01%。30 年期国债活跃券收益率上行0.15bp至2.141%，10年期活跃券收益率上行0.25bp至1.805%，2年期活跃券收益率下行0.01bp至 1.4274%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.013 元、0.025 元和0.035元。单边策略：期债震荡收涨，期债波动仍然较低，核心在于处于政策真空期，上下两难。TL仍主要与权益市场呈现负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，我们认为，宽松流动性环境下，短债偏弱的局面难以持续，建议持有 TS 多单。跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T 净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。

　　工业硅：工业硅期货略有承压，近期有机硅反内卷，市场存在需求下滑担忧。从基本面来看，南方枯水期临近电价上调，厂家已有一轮停炉减产动作，后续随着枯水期到来，预计西南开工还有下降空间，下游市场需求偏弱，在反内卷之下，多晶硅、有机硅均有减产预期，需求难言乐观。总体来看，近期工业硅整体呈现供需两弱格局，但供需仍然相对平衡，工业硅期货上下空间或均有限。操作上，暂观望，SI2601 合约参考区间 8800-9300 元/吨。

　　铜:周一晚沪铜主力小幅回调至 86320 元，伦铜跌至 10765 美金。宏观偏空。美联储官员对未来的降息存在分歧，目前市场对 12 月降息预期已回落至 40%，美元走强施压铜价。基本面中性。昨日上期所铜仓单增加 7135 吨至 5.7 万吨，LME 铜增加 325 吨至 13.6 万吨。近日铜价走软，下游采购情绪改善，但部分企业仍在观望跌势，现货升水回升暂有限。总体来看，海外经济数据待验证，美国降息预期降温叠加铜市下游采购仍冷，预计后市铜价仍有回落空间。今日沪铜主力运行区间参考 85800-87000 元/吨。策略上，短线逢反弹沽空，中长线可等待低位多配。

　　铁合金：目前基本面并不支持价格大幅上行，前日盘面价格加仓下行。合金消耗需求略有改善，但改善空间也不大。此外，离冬储尚有时间，下游补库尚未开启，多按需采购为主。工厂生产相对正常，合金工厂略有减产，但工厂库存压力有所增加，货源比较充裕。成本端碳元素有所走弱，成本小幅下降。预计价格震荡运行为主。观点：01 合约卖看涨继续持有。

　　螺纹钢： 产业方面，上周螺纹产量环降 8.54 万吨至 200 万吨，其社会库存下降 9.95 万吨至 415.75 万吨，厂内库存下降 6.42 万吨至 160.42 万吨，表观需求较上周下降 2.15 万吨。钢厂品种利润有所下滑，部分钢厂有所检修，后续供应有继续收缩预期。成材需求进入淡季，后续回升压力有所加大，整体表现供需双弱，整体仍维持低位震荡格局。

　　热卷： 上周热卷产量环降 4.5 万吨，库存增加 0.07 万吨，表需下降 0.71 万吨至 313.69 万吨。政策空窗期，短期供需压力偏高，库存去化不及预期，基本面料难实质性好转，预计钢价仍维持低位震荡格局。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3000-3200 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3200-3400 元/吨。

　　橡胶：周二，国产全乳胶 14850 元/吨，环比上日持平；泰国 20 号混合胶 14600 元/吨，环比上日下跌 50 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 56.7 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.1 泰铢/公斤；泰国杯胶报收 53.14 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.39 泰铢/公斤，云南胶水报收 13.9 元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收 13.0 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 11 月 16 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.26 万吨，环比上期增加 0.31 万吨，增幅 0.70%。保税区库存 6.66 万吨，降幅 1.76%；一般贸易库存 38.6万吨，增幅 1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少 0.05 个百分点，出库率减少 1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少 1.37 个百分点，出库率减少 1.71 个百分点。 观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的(全球)库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom 的底部或已经出现。

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