中信建投期货早报：外部风险加大，期钢波动加剧

　　汇通财经APP讯——【股指期货】上周行情前四日震荡上行，但周五受中东局势突发影响较大幅度回落，沪指周涨跌幅-0.25%，两市成交额均值为1.34万亿左右，较上周有所增加，量能回暖。受中东局势影响，上周石油石化及国防军工板块于周五快速拉升，资金亦于周五展现出一定切换至更偏保守的大盘红利等板块的趋势，目前伊以矛盾进一步激化可能性较小，但仍需持续关注伊以相关进展。本周三，陆家嘴金融论坛将在上海召开，期间将公布若干重大金融政策，目前市场对于本次政策预期较为积极，或一定幅度对冲外部扰动。同时，临近第二季度末，新一轮“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”政策或临近集中发布窗口，市场或受双重政策预期提振转向更为积极的交易策略，股指有望上行，中小盘或强于大盘。

    【国债期货】单边策略：期债震荡收涨，短债稍有回暖。5月社融数据基本符合预期，政府债仍是主要支撑项，反映融资需求依然未强劲复苏。预计长债较强的格局短期难以打破，资金面的宽松和经济偏弱的预期均对长债形成有力的支撑，建议持有TL多单。跨品种策略：资金配置长债的需求长期偏强，继续持有空短多长的套利组合。套保策略：近期基差再度回落，此为利率曲线平坦化大趋势的结果，目前基差水平中性，期现暂无明确的套利机会。

　　【螺纹钢＆热卷】螺纹钢：上周247家钢厂日均铁水产量241.61万吨，仍处于绝对高位，仅较上周减少0.19万吨，较去年同期增加2.3万吨。螺纹钢产量环比明显下降，库存下降12.4万吨，表需回落9.06万吨至219.97万吨。短期螺纹供需两弱，下游进入消费淡季，需求转弱预期增强，但成本端焦煤反弹仍未结束，预计钢价呈现短期偏强，中期回落的局面。

　　热卷：产业端，钢联数据显示，上周热卷产量减少4.1万吨，库存增加4.77万吨，表需下降1.04万吨。板材供应量维持高位，而需求淡季特征明显，供稳需弱格局下，库存继续增加，市场压力逐步增加，但成本端焦煤反弹仍未结束，预计热卷价格呈现短期偏强，中期回落的局面。策略上，观察螺纹2510合约3020附近压力，观察热卷2510合约靠近3150附近压力。靠近压力位偏空操作。

　　【双焦】焦炭：焦化厂库存下降1.3万吨，钢厂库存下降2.96万吨，港口库存下降11.06万吨，焦炭总库存下降15.32万吨。基本面：近期焦炭市场维持偏弱运行格局。随着主流钢厂完成第三轮降价落地，焦炭现货价格整体趋稳，但市场情绪仍偏谨慎。当前焦企产能利用率处于高位略有下滑，部分企业因利润收缩、环保检查及自身库存压力而被动减产，产量略有回落，但总体供应依旧充足。需求端方面，钢厂铁水产量处于阶段性高位后缓慢回落，叠加成材需求转淡，钢厂原料补库意愿偏弱，多按需采购为主。在焦炭库存端，焦企库存继续小幅积累，港口端库存延续去化，但整体去库节奏偏缓。整体来看，焦炭供需两端虽有边际变化，但矛盾仍未缓解，价格延续震荡偏弱格局。

　　主线逻辑焦炭当前仍处于“供需弱+利润压缩+情绪谨慎”阶段，短期价格走势受钢厂压价博弈主导。虽然部分焦企因利润收窄和环保等因素减产，推动产量小幅回落，但供应收缩幅度有限，尚未形成有效支撑。下游钢厂进入成材消费淡季，铁水高位松动、终端发运承压，原料采购策略维持去库导向，短期难见集中补库行为。焦炭现货价格虽有局部试探性反弹，但中枢重心未明显上移。期货盘面当前维持升水状态，市场对弱基本面已有一定预期反映，后续关注钢厂利润变化对原料需求的影响。整体来看，焦炭反弹驱动仍显不足，盘面预计延续震荡偏弱。

　　焦煤：矿山库存增加5.31万吨，洗煤厂库存增加6.41万吨，焦化厂库存下降20.85万吨，钢厂库存上升3.07万吨，港口库存下降1万吨，总库存下降7.06万吨。基本面：近期焦煤市场运行仍偏弱，现货报价维持弱稳态势，部分煤种价格继续回调。供应端方面，主产区煤矿整体保持常态化运行，部分煤矿因库存压力、安全检查或工艺切换出现短期减量，未形成系统性收缩；口岸方面，甘其毛都通关车数仍处高位，蒙煤流入稳定，口岸库存高位徘徊，对市场构成持续压制。需求端来看，焦企焦炭利润处于盈亏平衡边缘，采购节奏偏谨慎，原料补库多以刚需为主。钢厂方面，铁水产量延续回落趋势，对焦煤的边际采购支撑减弱。库存端，煤矿、口岸与焦企三端均保持高位，尤其产地库存继续累积，反映当前资源消化压力未解。

　　主要逻辑：煤市场处于典型的“供应强、需求弱、库存重”结构性错配格局中。尽管夜盘期价出现小幅反弹，但驱动更多来自宏观层面地缘扰动带动的情绪修复，缺乏现货和基本面的有力配合，盘面反弹持续性存疑。从供给端看，当前内外资源均处于相对充裕状态，主产地出货节奏不畅，进口蒙煤价格仍承压，整体供应收缩力度有限。需求端短期仍偏疲弱，钢厂铁水减产与焦企开工松动并存，焦煤补库动力偏弱，刚需主导下市场成交活跃度不高。库存方面，三端维持高压局面，资源去化节奏放缓，市场情绪仍倾向观望。总体来看，焦煤价格暂缺上涨驱动，短期仍以高位震荡偏弱走势为主，重点关注成材端带动节奏、焦企主动限产情况及政策扰动的边际变化。

　　【铜】上周五晚铜价走软，沪铜主力跌至78360元，伦铜回落至9650美元下沿。宏观中性。6月密歇根大学消费者信心指数超预期回升，但地缘冲突不断升级，战事带来的避险情绪与通胀风险加剧了经济前景的不确定性，宏观对铜价仍存在压力。基本面数据：基本面中性。全球铜库存在45万吨的偏低位持稳，上期所铜降库0.55万吨至10万吨，保税区累库0.6万吨至5.6万吨，LME铜去库0.8万吨至11万吨，COMEX铜累库0.74万吨至近18万吨。总体来看，原料供应偏紧、安全库存偏低对铜价具备中枢支撑，但宏观风险压力与终端需求降温对价格存在拖累，预计短期铜价反弹乏力，或面临调整压力。今日沪铜主力运行区间参考77500-78700元/吨。策略上，逢反弹轻仓试空，设好前高附近止损。

　　【铝】氧化铝主力合约偏弱运行，国内现货市场成交价小幅下跌，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3230元/吨跌20元/吨，全国加权指数3192.4元/吨跌44.9元/吨。现货市场交投氛围转换，买方贴水议价能力提升。现货市场贴水成交逐渐涌现，买方议价能力逐步占据上方，成交主要集中在周后期河南市场。氧化铝运行产能9265万吨，电解铝运行产能4414.4万吨，二者平衡系数为2.09，呈现静态平衡向偏过剩转化过程中。未来矿石成本多数预期在75美元左右，完全成本预计在3000-3100元之间，从估值角度考虑，目前期货盘面多数合约已接近完全成本线的定价，氧化铝继续下跌空间有限，但6月供应重回过剩的概率较大，氧化铝同样缺乏反弹动能，短期09合约震荡偏弱为主。操作策略：氧化铝09合约运行区间2800-3000元/吨，逢低可部分止盈离场，或持有07-09反套。

　　沪铝：美国5月通胀数据好于预期，市场开始提升对美联储9月的押注。但中东地区地缘风险提升，市场避险情绪再次回升。氧化铝现货供给持续改善，预计后续现货价格有回落空间，电解铝成本将再次下滑。电解铝目前供应较稳定，部分铝厂上调铝水比例，导致铸锭量有所下滑。华东地区到货偏紧，沪粤价差明显扩大带来了跨区域套利机会。绝对价格走高后，市场买性全无，现货较当月合约大幅贴水，不排除后续有持货商盘面交货，预计06合约继续上涨空间有限。但低库存背景下强Back结构将继续维持，07-08正套继续持有。操作策略：沪铝07合约运行区间20200-20800元/吨，07合约逢高减持多单，07-08正套继续持有。

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