法国债券正经历自1803年来最糟糕10年，投资者也在为进一步损失做准备

2026-10-09 08:23:03 来源：汇通网作者：

　　法国的债券市场动荡是自恐怖统治时期的那10年以来的最严重状况。这一判断基于对长期历史收益率数据的系统比较，凸显出当前财政与政治风险叠加的严重性，已超出普通市场波动的范畴。

　　2026年10月6日，高中生们联合工会与教师们一起举行示威活动，要求改善学习条件。在示威过程中，一名抗议者举着写有法文标语的牌子，上面写着“向富人征税，而不是征收我们未来的希望”。这些抗议不仅反映了教育系统长期投入不足的问题，也进一步加剧了市场对政府未来支出扩张的担忧，使债券投资者对财政纪律的信心更加动摇。

法国的巨额预算赤字导致借贷成本升至数十年来的最高水平——而事实证明，这一状况所带来的影响甚至更为深远。持续高企的赤字不仅推高了国债收益率，还可能引发连锁反应，影响银行体系、企业融资成本以及整体经济增长预期。

　　今年法国的预算赤字预计将达到国内生产总值的5.4%，这一比例远远高于欧盟其他成员国，也超出了欧盟设定的3%的限额。自1974年以来，法国就再未实现过预算平衡。再加上人口老龄化的问题，作为欧盟第二大经济体的法国，其财政压力还将继续加剧。

　　此外，从上个月起，学生们发起了大规模抗议活动，要求增加对国内高中的投资。人口老龄化意味着养老金和医疗支出将长期刚性增长，而教育抗议则增加了短期内扩大公共支出的政治压力，两者叠加使财政整顿空间进一步收窄。

　　债券交易员已经将所有这些因素考虑在内。法国10年期政府债券的收益率与德国10年期同类债券的收益率之间的差值约为1.4%，这一数值已接近2012年时的最高水平。利差的持续扩大表明市场正在重新评估法国主权信用风险，并将其与欧元区核心国家区分开来。

　　不过，根据德意志银行的吉姆·里德和亨利·艾伦的说法，根据自1990年德国统一以来彭博数据库中记录的数据，在上周的动荡期间，这两种债券的收益率差实际上扩大到了有记录以来的最大水平。这一历史新高的利差水平，反映出投资者对法国政治稳定性和财政可持续性的极度谨慎态度。

　　宏观经济策略师们还发现，法国的10年期国债在名义收益方面经历了223年来最糟糕的十年表现；当时，1793年至1794年间的“恐怖统治”这一法国大革命期间极为残酷的时期，仍被纳入10年期的收益计算中。这意味着即便将大革命最动荡的年代纳入比较，当前十年的债券回报依然创下逾两个世纪的最差纪录，凸显出此次调整的历史罕见程度。

　　与此同时，法国的债务也在不断上升，目前已达到3.5万亿欧元，约合3.92万亿美元。在2008年的全球金融危机期间，法国的债务占GDP的比例与德国大致相当，但远低于意大利。债务规模的快速攀升已使法国的公共财政结构发生根本性变化，从相对稳健转向高负债状态。

　　里德和艾伦在最近的一份报告中写道：“但如今这一比例已远高于德国的水平，且接近意大利的水平。除了因新冠疫情导致的暂时性上升之外，意大利的债务与GDP比率十多年来一直保持稳定。”他们特别强调，意大利虽债务水平高，但近年来通过财政纪律实现了相对稳定，而法国则呈现持续恶化趋势，这是市场更为担忧的关键。

　　他们表示，与德国、意大利和西班牙相比，如今法国的债券收益率最高。这意味着在欧元区主要经济体中，法国已成为风险溢价最高的主权发行人，其融资成本显著高于以往。

　　法国股市也表现不佳，其基准指数CAC40的走势远远落后于其他主要欧洲股指。自2024年初以来，该指数的涨幅仅为4%，而欧洲的STOXX600指数则上涨了30%以上，德国的DAX指数则上涨了50%以上。股市与债市的同步疲软，反映出投资者对法国资产的整体风险偏好下降，资金正在加速流向其他欧洲市场。