美债扰动全球债市：法日英意承压，高债务时代迎来重定价

　　美债市场的抛售行情已经吸引全球目光，但这轮债券风暴的冲击远不止局限于美国，法、意、英、日等海外主权债券遭遇的调整幅度甚至比美债更为剧烈。

　　美国借贷成本大幅上行，美财长贝森特出手干预以压低长端收益率，这一举动，也把全球日益严峻的债务问题摆上台面。

    全球债务规模突破新高，债市资金竞争加剧

　　根据国际金融协会数据，全球债务总规模已经突破350万亿美元，相当于全球GDP的305%。

　　经合组织测算，仅发达经济体政府，今年融资规模就将达到18万亿美元。

　　各国政府发债，还要和美国科技企业发行的股票、债券争夺市场有限的资金，债券市场的买方竞争愈发激烈。

　　尽管本周全球债券收益率有所回落，但多国收益率依旧处在十余年来的高位。

　　对比来看，6月末至今，美国10年期国债收益率上行约0.2个百分点；

　　法国10年期国债收益率上涨约0.5个百分点，意大利涨幅与之接近，欧洲高负债经济体承受的市场压力显著高于美国。

　　安联首席投资官指出，市场一方面在试探美国的融资成本底线，另一方面也在审视其他经济体的财政脆弱性。

　　“所有人都在观察，哪个国家会最先承受不住债券义勇军的市场压力。

　　”所谓债券义勇军，即投资者通过抛售债券，对财政挥霍的主权主体形成市场约束。

　　美债作为全球金融体系的基石，其价格波动具备极强外溢效应，会为全世界各类资产提供定价基准。

　　而本轮海外债市大跌，还叠加多重独立驱动因素：地缘冲突重新点燃通胀担忧、各国政坛不确定性上升，养老金、保险机构这类传统稳定债券买家，正在从多国债市撤退，进一步放大了抛售压力。

　　能源危机记忆重现，通胀预期推升欧债利率

　　能源供给收紧带来的通胀卷土重来，是欧洲债市的一大扰动因素。

　　此前不少经济学家认为地缘冲突带来的通胀压力已经消退，但对能源进口高度依赖的欧洲、亚洲，通胀风险再度抬头。

　　欧洲天然气价格近期攀升至三年多新高，欧亚买家争抢中东有限的供气资源，欧洲各国需要抢在冬季来临之前填满储气库。

　　机构策略师表示，市场留有2022年能源危机的记忆，当年俄罗斯削减供气，欧洲天然气价格暴涨，直接推动欧央行开启激进加息周期，天然气价格是通胀抬头的先行信号。

　　受通胀预期回升影响，市场目前定价欧央行年内或将加息1.5次，而8月初市场预期仅为1次，加息预期上行直接推升欧债收益率。

　　法国：财政积弊叠加大选扰动，沦为债市风暴中心

　　法国成为这一轮债市风暴的中心。

　　马克龙政府多年难以控制财政支出，今年预算赤字预计维持在GDP的5%，经济增长疲软。明年法国将迎来总统大选，民调显示民粹领导人勒潘成为热门候选人，市场质疑其是否会收紧财政开支。

　　当前法国借贷成本已经超过希腊、意大利等多数欧洲主要经济体。法国10年期国债相对德国的风险溢价达到0.85个百分点，处于近年高位。

　　埃德蒙-罗斯柴尔德机构策略师判断，随着大选临近，这一利差或将突破1个百分点，“市场已经意识到法国债务长期可持续性存疑，前景难言乐观。”

　　日本：通胀回归，偿债负担持续膨胀

　　日本债市同样剧烈波动，持续数十年的通缩渐行渐远，日本整体通胀向2%目标靠近，但日本央行年内仅加息一次至1%。央行加息步伐偏慢持续打压日元汇率，美日罕见联合出手干预汇市托举日元。

　　市场普遍押注日本央行10月前后将再度加息。

　　日本政府还推出减税、增加国防开支等支出计划。

　　虽然日本债务占GDP约200%，但主要经济体中它的预算赤字处于偏低水平。

　　不过随着融资成本走高，债务利息负担快速膨胀，下一财年偿债支出预计约2300亿美元，同比上涨17%。

　　过去日本依靠庞大海外投资收益对冲国内利息开支，但这套缓冲机制正在被高企的本土借贷成本削弱。

　　即海外投资带来的投资收益顺差，起到间接的风险缓冲垫作用：改善国际收支、维护国家信用，降低主权债被市场猛烈攻击的概率。

　　随着日本加息、国内偿债成本飙升，这套历史上的缓冲效果正在减弱，这也是当前日本债市的核心风险点之一。

　　英国：历史债市阴影未消，新政府面临财政大考

　　英国债市则没有走出2022年特拉斯减税风波留下的阴影。

　　之后的几届政府恪守财政规则修复市场信心，但投资者依旧担忧债务路径。

　　和欧洲其他国家一样，过去大量配置长债的养老金资金正在流出债市。

　　新任首相伯恩哈姆提出住房建设、投资振兴计划，但收益率上行抬高政府融资成本。

　　法兴测算，收益率上涨将给英国带来约100亿美元额外成本，挤压新增财政支出空间。

　　今年秋季政府发布首份预算，将成为市场检验英国财政可信度的关键节点。

　　结语：高债务时代，全球债市重定价仍在继续

　　这一场全球性债市重定价表明，高债务环境之下，通胀反复、财政扩张、政治扰动，任意一个变量出现波动，都可能引发主权债券剧烈震荡。

　　美债波动向外传导，而各国自身的财政与宏观隐患，决定了不同经济体承受压力的分化程度，全球债务风险的考验仍将持续。    (美国10年期国债收益率日线图，来源:易汇通) 返回外汇网首页，查看更多>>