AI狂潮越来越像1998年！但一个关键指标显示：这一次未必会重演崩盘

2026-08-13 10:19:02 来源：FX168 作者：

FX168财经报社(北美)讯 当前人工智能(AI)投资热潮正不断唤起华尔街对上世纪90年代末互联网泡沫的记忆。高动量交易、芯片股剧烈波动、市场集中度上升，以及科技巨头资本开支快速膨胀，都让今天的市场环境与1998年前后出现越来越多相似之处。不过，普信集团(T. Rowe Price)全球科技股票基金经理Dom Rizzo认为，真正决定这轮AI行情是否会复制互联网泡沫结局的，并不是价格走势，而是企业基本面。与1998年半导体行业收入下滑8%不同，当前行业收入预期仍在高速增长，这也是他判断AI投资周期远未结束的核心依据。#AI热潮：从芯片到资本的竞赛#

　　在周二发布的Excess Returns播客采访中，Rizzo表示，今天的市场与1998年之间的部分“回声”确实十分明显。当年，长期资本管理公司(Long-Term Capital Management，LTCM)濒临崩溃曾引发全球金融市场剧烈震荡，而近期市场同样经历了类似的风险事件；与此同时，高成交量、高动量因子主导交易、日内和月度波动显著放大的现象，也与互联网泡沫前夜颇为相似。1998年相关资产一度经历约40%的大幅回撤，而今年7月费城半导体指数(SOX)也曾回落约22%，进一步强化了市场对历史重演的担忧。

最大区别不在估值，而在收入增长

Rizzo认为，当前AI繁荣与互联网泡沫最大的区别，恰恰在于最基本的行业基本面。1998年，全球半导体行业收入下降约8%，主要原因之一是产品价格下滑。换言之，当时科技股估值与市场情绪不断膨胀，但支撑股价的实际收入已经开始恶化。

　　而2026年的情况截然不同。Rizzo表示，根据行业渠道和相关预测，目前半导体行业收入增速预期约为64%。这意味着，当前科技股虽然同样经历大幅上涨和资本追逐，但行业收入本身仍处于高速扩张阶段。在他看来，1998年的问题是“估值上升、收入下降”，而今天则是“估值上升的同时，收入也在快速增长”。 这一差异，是他认为当前AI行情尚未进入泡沫终局的重要原因。

2027年资本支出或冲向1.6万亿美元

更值得注意的是，Rizzo并不认为当前AI资本开支已经接近顶部。相反，他判断整个投资周期可能才走到一半，并正站在新一轮加速的拐点上。

　　在2026年资本支出预计增长约75%的基础上，Rizzo预计，包括亚马逊(Amazon)、Alphabet和微软(Microsoft)在内的超大规模云计算公司，2027年资本支出总额可能达到1.5万亿至1.6万亿美元。这一数字明显高于华尔街主流机构此前给出的预测。美国银行分析师Vivek Arya预计，2027年相关资本支出可能达到约1.2万亿美元，而摩根士丹利近期的预测约为1.1万亿美元。

　　如果Rizzo的判断成立，意味着市场可能仍在低估AI基础设施投资周期的长度和最终规模。支撑这一观点的核心逻辑在于，他认为科技巨头继续扩大AI资本开支并不是单纯的“烧钱”，而是因为这些投入仍能提供较有吸引力的资本回报率。

　　Rizzo援引亚马逊7月财报电话会议上的管理层表述称，部分AI基础设施投资大约可以在两至三年内收回成本，随后还能带来两至三年的强劲现金流。在这种回报结构下，超大规模云计算公司并没有明显动力削减投资，反而可能继续扩大数据中心、芯片、电力和网络基础设施支出。因此，在Rizzo看来，超大规模科技公司的资本开支并未见顶，而是处在新的加速节点。

AI价值最终流向哪里，取决于“前沿模型”

尽管Rizzo对短期资本开支趋势较为乐观，但他认为，整个AI产业未来的利润分配仍取决于一个更深层的问题：几年之后，前沿AI模型会发展到什么程度。

　　他预计，企业AI使用未来可能形成一个“80/20”的格局，即大约80%的企业AI Token使用量来自开放权重或开源模型，而约20%来自Anthropic、OpenAI等前沿模型。不过，使用量并不等于价值分配。Rizzo认为，即便前沿模型只占较小的使用比例，它们仍可能获取产业链中的大部分经济价值，因为这些最先进模型可能负责调度、组织和优化其他模型，成为AI生态系统中的核心控制层。

　　这一变化对传统软件即服务(SaaS)巨头可能带来直接冲击。Rizzo认为，Workday、Salesforce等企业软件公司未来可能面临被“去中介化”的风险。如果企业用户不再直接通过传统软件界面完成工作，而是首先与AI智能体交互，再由AI模型调用不同软件中的数据，那么传统SaaS平台的角色可能从掌握用户入口，退化为单纯提供底层数据的工具。用Rizzo的话说，这些公司甚至可能逐渐变成“愚笨的数据管道”。

短期仍看芯片，逻辑半导体最受青睐

尽管长期价值分配仍存在不确定性，但Rizzo对短期市场判断相对明确：芯片仍将是推动AI行情继续上行的核心板块。

　　他认为，从芯片设计、半导体设备到生产制造，AI芯片生态中的大多数环节都将继续受益于强劲需求和较好的定价环境。其中，他目前尤其看好逻辑半导体制造领域，包括台积电(TSMC)、三星电子(Samsung)和英特尔(Intel)等公司。只要超大规模云计算厂商继续增加资本开支，芯片和半导体供应链就仍然是AI投资周期中最直接的受益者。

　　与此同时，市场对于如此庞大的资本支出能否获得足够融资的担忧，也被Rizzo认为存在一定夸大。他指出，虽然1万亿甚至1.6万亿美元的绝对数字看上去极其庞大，但如果将这些数字与亚马逊、微软、Alphabet等公司的现金流规模、资产负债表和债务承受能力结合起来看，实际资金缺口并没有表面上那么惊人。

　　Rizzo认为，超大规模科技公司所需新增资金与其自身股权和现金流之间的缺口并不大，因此当前AI资本开支尚未构成明显的资产负债表压力。