FX168财经报社(北美)讯 经历7月大幅调整后，美股正在重新聚拢上涨动能，而推动这轮修复的资金力量也开始变得更加清晰。Citadel Securities股票及股票衍生品策略主管Scott Rubner表示，随着此前的杠杆清理基本结束、市场波动率持续回落，系统化交易策略重新获得增加风险敞口的空间。与此同时，散户资金回归、被动ETF持续吸金，以及超过1万亿美元的企业股票回购授权即将进入执行窗口，多股买盘正在形成相互强化的格局。在Rubner看来，美股接下来最重要的机械性资金流，可能不再是“去杠杆”，而是重新加杠杆。
美股在7月遭遇明显抛售后，8月以来一直处于修复阶段，虽然反弹过程并不完全平顺，但Citadel Securities上周已向客户表示，美国股市此前经历的技术性重置已经基本完成，为后续进一步上涨创造了条件。
Rubner最新进一步指出，市场内部一个关键变化正在出现：此前由高波动率和仓位调整引发的杠杆去化已经大体完成，而随着波动率下降，量化和系统性策略重新具备增加股票敞口的条件。 他说：“杠杆重置已经基本走完，这为系统化策略在波动率下降时增加风险敞口腾出了空间。” 系统化策略通常被大型对冲基金和部分机构投资者广泛采用，通过算法、价格趋势、波动率和其他数据指标自动调整仓位。这类资金对市场波动率尤其敏感：当波动率快速上升时，模型往往被迫削减风险敞口；而一旦波动率下降、趋势重新形成，系统资金就可能机械性重新买入。 目前，被称为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在7月底一度升破20之后，近来大致维持在15附近。如果VIX继续下行，这意味着此前压制量化资金仓位的一个重要约束正在逐渐消失。Rubner指出，杠杆型交易所交易基金(ETF)资产规模此前经历了明显收缩，从6月高点累计减少超过600亿美元，目前约为1540亿美元。这反映出7月市场调整期间，部分高风险仓位已经完成了相当程度的出清。
但也正因为如此，未来的资金方向可能出现逆转。 “如果波动率继续下降，市场趋势重新建立，系统性策略就可以开始再次增加敞口。”Rubner表示，“下一波真正具有意义的机械性资金流，可能是重新加杠杆，而不是进一步去杠杆。” 这一判断对于短期市场尤其重要。系统化资金并不需要对经济前景或企业估值形成新的主观判断，只要市场波动率下降、价格趋势改善，相关模型就可能自动提高股票配置比例。因此，即便宏观环境依然存在争议，技术性和资金面的改善本身也可能成为推动股市上涨的重要力量。除系统性资金之外，Rubner认为，当前还有多个重要买方群体正在重新进入市场。
首先是散户投资者。此前散户在6月底出现一定抛售，但目前已经重新回到市场。不过，与此前较为激进的风险偏好相比，散户仍保持一定谨慎，部分投资者在买入股票的同时继续购买期权保护仓位，说明市场信心虽然恢复，但并未完全进入无视风险的状态。 其次，被动ETF资金仍保持“持续不断”的买盘。由于越来越多投资者通过指数基金进行长期配置，被动资金在市场震荡期间往往能够形成相对稳定的边际需求。 更值得关注的是企业回购。Rubner指出，美国上市公司已经授权超过1万亿美元的股票回购，而相关回购窗口即将重新开启。 随着财报季结束，越来越多企业将摆脱回购静默期限制，这可能使公司自身重新成为市场的重要买方。 这意味着，系统资金、散户、被动ETF以及企业回购四类力量，正在同时为市场提供潜在支撑。Rubner认为，关键并不是任何一股资金单独有多强，而是这些资金流目前正在彼此强化。在Rubner看来，推动投资者重新加仓的另一个重要因素，是企业盈利表现明显好于预期。
他说，虽然当前宏观经济争论仍然十分复杂，包括通胀、美联储政策、经济增长和利率路径等问题都存在较大不确定性，但企业层面传递出的信息要简单得多。 “宏观讨论仍然复杂，但美国企业给出的信息非常简单：盈利好于预期，而且好得相当明显。” 这也是当前市场与单纯依赖估值扩张的上涨行情之间的重要区别。如果公司盈利持续超出预期，投资者就更容易接受较高估值，同时也更愿意在市场回调后重新配置风险资产。 对机构投资者而言，强劲盈利还意味着此前因7月波动而削减的仓位，有更充分的基本面理由逐步恢复。Rubner总体仍看好8月市场表现。他认为，目前不同类型的买盘正在形成正反馈，如果市场继续上涨，资金流本身可能进一步推动行情走高。
但他同时警告，9月可能会成为完全不同的市场环境。 一方面，美国股市通常在9月面临更不利的季节性因素；另一方面，如果8月行情迅速演变成大规模“追涨”，当前尚未部署的买盘能力可能被提前消耗，投资者仓位也可能重新变得拥挤。 Rubner表示，如果8月最终变成一场追逐上涨行情，那么“今天拥有的部分买入力，到那时已经被使用掉了”。 换言之，当前市场最大的短期利好——低仓位和潜在增量资金——本身具有一定消耗性。如果资金在未来几周快速重新入场，那么到9月时，市场可能从“还有谁没有买”转向“还有谁能够继续买”的问题。值得注意的是，Citadel Securities近期不断释放偏多信号，也引发社交媒体上一些投资者的质疑。
Rubner关于美股可能进一步上涨的判断在X平台上遭遇不少谨慎甚至怀疑的回应。部分市场人士暗示，Citadel Securities可能存在鼓励市场情绪升温的自身利益考量。 这种猜测与该机构近期的一笔交易有关。据报道，Citadel Securities上个月在一场低价出售中接手了Leopold Aschenbrenner旗下聚焦AI投资的对冲基金Situational Awareness的大部分资产，而这笔交易据称目前已经获得可观回报。 因此，部分投资者质疑，Citadel当前对市场前景的积极表态，是否也与其自身仓位和近期资产收购有关。不过，这种质疑目前更多停留在市场猜测层面，并不能直接否定Rubner关于资金流和波动率的分析。从资金结构来看，Rubner的核心逻辑并不复杂：如果波动率继续下降，美股趋势重新稳定，系统性资金将重新增加股票敞口；与此同时，散户、被动ETF和企业回购也可能继续提供增量买盘。
这种情况下，美股8月仍可能获得进一步上行动力。尤其是当企业盈利继续超预期时，宏观不确定性对市场的压制可能暂时让位于盈利和资金面的正向推动。 不过，真正的风险可能出现在上涨本身过于顺利之后。如果市场迅速进入追涨阶段，仓位重新拥挤、潜在买盘提前释放，再叠加9月较差的季节性环境，那么当前的资金面优势可能逐渐减弱。 因此，未来几周最值得观察的不只是指数能否继续上涨，而是VIX能否稳定维持低位，以及系统资金是否真正从“停止减仓”转向“主动加仓”。如果这一转变出现，下一波推动美股的力量，很可能正是重新加杠杆的机构资金。
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