原油分析：四季度或重返供应过剩，当前85美元究竟包含多少风险溢价

2026-07-31 21:27:12 来源：汇通网作者：

　　7月31日周五，美原油最新价格约85.20，重新进入高位震荡区间。与此同时，美联储内部出现要求加息25个基点的反对票，战略石油储备继续下降，商业原油库存大幅回落，炼厂高负荷运行。原油当前面对的并不是单一利多，而是供应风险、政策约束与需求弹性之间的重新定价。

93.50为何成为短期情绪分界线

　　美原油从67.04附近连续反弹至93.50，涨幅接近40%，主要定价逻辑并非终端需求突然扩张，而是中东供应与运输受扰后形成的风险溢价。美国能源信息署估算，二季度全球石油库存平均每日下降510万桶，三季度仍可能每日下降220万桶，这意味着即使部分产量和航运恢复，现货市场在短期内仍缺少足够缓冲。

　　但93.50附近的快速回落表明，市场开始区分“现实供应损失”和“最坏情景溢价”。日线价格触及布林带上轨后回撤，当前仍高于中轨77.90，说明中期反弹结构尚未被破坏；MACD快慢线维持正值，却未继续明显向上发散，反映新增资金对追高更为谨慎。85美元附近因此成为风险溢价能否维持的观察区域，若供应恢复速度快于库存补充速度，价格波动中枢仍可能逐渐下移。

库存下降与炼厂满负荷形成结构性矛盾

　　截至7月24日当周，美国商业原油库存减少720万桶至4.045亿桶，较同期五年均值低约6%；战略石油储备降至3.077亿桶，较一年前减少9500万桶。炼厂加工量升至每日1730万桶，产能利用率达到97.2%，汽油和馏分油日产量分别增至990万桶和540万桶。

　　这些数据揭示了一个关键矛盾：炼厂正在最大限度消耗原油，以缓解成品油紧张，但高开工率本身也在加快商业原油去库。汽油库存仍比五年均值低约7%，馏分油库存低约10%，意味着供应链的紧张已经从原油端传导至成品油端。全美普通汽油平均零售价升至每加仑4.096美元，柴油升至5.313美元。

　　因此，原油价格即使从高点回落，也不代表能源通胀压力同步消失。炼厂利润扩张的根源是成品油供应弹性不足，而不是简单的原油上涨。只要炼厂利用率接近极限，任何设备故障、运输延误或出口扰动都可能再次放大汽油和柴油裂解价差。

　　战略储备与美联储正在削弱政策缓冲

　　3月公布的战略石油储备安排规模为1.72亿桶，计划约120天完成交付，并采用企业未来返还原油及附加数量的交换结构。当前战略储备已降至3.077亿桶，虽然仍高于市场估算的最低运行区间，但继续释放将面临更高的能源安全成本。储备规模下降意味着行政手段可以压制价格的时间和幅度均受到限制，市场对新增投放的敏感度也可能下降。

　　货币政策同样出现变化。美联储7月会议以9比3决定将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%，哈马克、卡什卡利和洛根主张加息25个基点。声明明确指出，能源等领域的供应冲击正在推高通胀。这代表油价已不再只是商品市场变量，而是可能影响政策利率路径的通胀输入。

　　对于原油而言，偏紧货币政策存在双向影响。其一，高利率提高持有库存和远期头寸的资金成本，限制投机性需求；其二，美联储对能源通胀保持警惕，说明高油价对宏观政策的反馈正在增强。油价越高、持续时间越长，政策对需求端的抑制越强，最终可能形成供应冲击推动上涨、货币紧缩压制需求的自我修正机制。

　　美国能源信息署预计，随着中东产量与贸易逐步恢复，全球石油库存可能在四季度转为每日增加270万桶，并在2027年每日增加500万桶；布伦特原油季度均价可能从二季度每桶103美元降至四季度70美元。这一预测存在较大不确定性，但说明当前高位更依赖库存紧张延续，而非长期供需缺口已经固化。