沃什反复强调这三个关键词，美联储下一步政策藏在其中？华尔街逐字拆解

　　

    FX168财经报社(北美)讯 自出任美联储主席以来，凯文·沃什(Kevin Warsh)明显减少了对未来政策路径的直接表态，但他反复使用的三个短语，正成为市场解读其货币政策理念的重要线索。

　　从4月的提名听证会，到首次新闻发布会、葡萄牙央行论坛以及两次国会听证，沃什已经13次提到“家庭内部的争论”(family fight)，11次提到“回归第一原则”(first principles)，并6次强调“通胀是一种选择，美联储必须对此负责”。

　　问题在于，这些说法究竟意味着什么，远比统计它们出现了多少次更复杂。尤其是在沃什刻意减少公开表态的情况下，市场正在更加仔细地分析他选择重复的每一个词。

　　“家庭争论”：鼓励内部辩论，还是减少公开分歧？

　　沃什多次表示，美联储内部应当进行一场“良好的家庭争论”。在多位美联储观察人士看来，这一说法首先反映出他希望联邦公开市场委员会(FOMC)的讨论更加开放和直接。

　　Solus Alternative Asset Management策略师丹·格林豪斯(Dan Greenhaus)认为，如果沃什能够创造一种允许质疑既有假设、鼓励不同政策观点充分表达的环境，那么长期来看，美联储的决策质量可能得到改善。其意义不一定在于改变某一次会议的利率决定，而在于提升整个决策过程。

　　前克利夫兰联储主席洛雷塔·梅斯特(Loretta Mester)也认为，这一说法意味着确保FOMC会议能够听到各种观点。不过她指出，委员会共有19名参与者，如果讨论完全失去秩序，最终可能只有声音最大的人能够发言，反而不利于多元意见表达。

　　新世纪顾问公司首席经济学家克劳迪娅·萨姆(Claudia Sahm)则表示，FOMC会议长期以来较为程序化，与会者通常宣读提前准备好的发言，真正的自由讨论有限。沃什可能希望增加现场交锋，但这种会议形式是否会真正改变最终政策决定，仍存在疑问。

　　也有分析人士认为，“家庭争论”的另一层含义，是内部可以存在明显分歧，但这些分歧最好留在美联储内部，而不要向公众过度展示。这种做法可能与近年来美联储官员频繁公开表达不同政策意见的传统产生冲突。

　　“第一原则”：重新审视美联储的基本框架

　　沃什第二个频繁使用的短语是“回归第一原则”。

　　在部分观察人士看来，这意味着沃什希望从根本上重新审视美联储如何履行价格稳定和充分就业的双重使命，而不是只在现有政策框架上作小幅调整。

　　美联储历史研究者马克·斯平德尔(Mark Spindel)表示，“第一原则”本身非常模糊，但从沃什此前的言论来看，他似乎希望质疑当前货币政策制定体系中的多个核心假设，包括对经济预测、菲利普斯曲线、低利率环境以及资产负债表工具的依赖。

　　沃什此前曾批评美联储连续多年未能准确预测通胀，并认为过去长期维持低利率、未能及时收紧政策，以及采用平均通胀目标制等做法，都偏离了货币政策的基本原则。

　　萨姆认为，“回归第一原则”实际上是“重新质疑一切”的另一种表达。沃什曾多次提出要推动美联储“体制变革”，重新审视货币政策的基本假设正符合这一方向。但她对沃什能否真正重写美联储的政策框架持怀疑态度，因为指出旧假设存在问题并不困难，真正困难的是提出一个更有效的替代方案。

　　梅斯特则认为，“第一原则”意味着美联储应重新思考沟通方式、通胀与就业市场评估方法、资产负债表政策、操作框架以及数据来源，并在不受既有观念限制的情况下，判断什么才是实现双重使命的最佳路径。

　　格林豪斯还指出，这种思路可能意味着美联储将重新评估自身职能是否扩张过度，并对其参与监管、气候变化等货币政策以外领域持更谨慎态度。

　　“通胀是一种选择”：责任最终在美联储

　　沃什最受关注的一句话是：“通胀是一种选择，美联储必须对此负责。”

　　这一说法明显呼应了经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)的观点，即通胀从长期来看是一种货币现象。

　　梅斯特指出，从长期看，要实现价格稳定，美联储必须确保总需求不会持续快于总供给增长，否则就会形成持续性通胀压力。

　　不过，她同时强调，短期内供应链中断、能源价格上涨等因素也可能推高部分商品和服务价格。由于货币政策对经济的影响存在较长且不确定的时滞，美联储通常可以忽略暂时性供应冲击。但如果供应冲击持续时间较长，或连续出现多次，美联储就需要确保政策足够紧，以防止暂时性价格上涨演变为持续性通胀。

　　萨姆认为，沃什的说法与美联储现有政策框架并不完全矛盾，因为美联储本身也承认，长期通胀率主要由货币政策决定。但沃什省略了“长期”这一重要时间条件，可能让公众误以为美联储可以控制所有短期价格波动。

　　格林豪斯认为，沃什真正要表达的是，美联储不能长期把通胀超标归咎于关税、财政刺激或供应冲击。美联储或许无法阻止每一次通胀冲击，但必须确保这些冲击不会演变成持久通胀。换言之，责任最终仍然落在美联储身上。

　　斯平德尔则指出，这一说法可能暗示沃什对长期高于目标的通胀容忍度较低。如果通胀持续偏高，沃什最终可能倾向于支持更高利率。

　　三个关键词释放了什么信号？

　　综合来看，沃什反复强调的三个短语，分别对应了他对美联储内部治理、政策框架和通胀责任的看法。

　　“家庭争论”意味着他希望FOMC内部出现更多直接辩论，但也可能减少官员在公开场合展示分歧；“第一原则”显示他希望重新审视过去十多年美联储的政策工具和制度安排；而“通胀是一种选择”则说明，他更倾向于要求美联储为持续高通胀承担最终责任。

　　这些说法尚不足以直接判断沃什在下一次利率会议上会支持加息、降息还是维持不变，但它们至少表明，相较于将通胀归因于外部冲击，沃什可能更重视货币政策本身的责任，也可能对通胀长期高于目标表现出更低的容忍度。

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