日本要刺激，市场要信心：两边对不上，日元先躺枪

2026-01-22 17:21:20 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——周四(1月22日)，日元持续走弱，美元兑日元汇率步步逼近关键心理关口。表面上看，这是美日之间巨大利差的结果——美国利率高企，日本仍维持超低利率，资本自然流向收益更高的美元资产。但深入分析发现，事情没那么简单。除了传统的利差逻辑外，日本国内的政治与财政动向正在成为新的推手。

尤其是现任首相高市考虑提前举行选举的消息传出后，市场神经再度紧绷。虽然选举本身是政治程序，但它释放出强烈的政策信号：若执政党赢得更多席位，财政扩张计划可能加速落地。这意味着政府将大幅增加支出，甚至不排除推出新一轮刺激方案。问题在于，日本本就背负着全球最高的政府债务率，进一步扩大赤字无疑会加剧市场对财政可持续性的担忧。

　　交易员开始重新评估日元的风险溢价。简单来说，当一个国家借钱越来越多、又没有相应提升经济增长或税收能力时，市场就会怀疑它未来是否有能力偿还债务。这种怀疑不会立刻体现在经济数据上，但却会提前反映在汇率走势中。日元的疲软，某种程度上正是这种“预期恶化”的体现。

　　财政扩张点燃市场忧虑，信心比数据更重要

　　当前市场的焦点已从单纯的利率差异，转向更深层的财政健康问题。分析指出，如果财政扩张不能带来生产力提升或收入增长，反而只会增加国债发行量，那么市场迟早会对日本的财政纪律产生质疑。一旦这种情绪发酵，国际资本可能会减少对日元资产的配置，转而寻求更安全的避风港。

　　这种信心的动摇通常通过两条路径影响汇率。一是长期利率和期限溢价上升，导致持有日债的成本变高、吸引力下降；二是整体宏观稳定性受损，外国交易员对持有本币资产的意愿降低。即便目前日本通胀温和、经济平稳，但只要“财政失控”的叙事在市场上传播开来，汇率就可能提前做出反应。

　　值得注意的是，这类变化往往是渐进的，但在某些节点会突然加速。比如当汇率快速逼近160时，市场对政策干预的预期就会急剧升温。这时，交易逻辑不再只是看基本面强弱，而是开始博弈“谁先动手”——是央行继续放任，还是财务省果断入场救市？

　　“询价”暗流涌动，干预风暴一触即发？

　　就在市场紧盯汇率数字的同时，一个隐秘却极具信号意义的操作悄然浮现——“询价”。据过往经验，每当美元兑日元接近敏感区间，日本央行或财务省便会通过大型银行向市场“打听”报价，了解在极端价位下的流动性状况和成交成本。这种行为虽非直接干预，却被广泛视为“吹哨预警”。

　　历史数据显示，这类操作往往预示着真正的干预不远了。例如2024年7月中旬出现“询价”后不久，东京方面便动用外汇储备买入日元；类似情况也发生在2022年9月14日，一周后即实施了实质性干预。因此，当前一旦有关“询价”的传闻浮现，交易员便会迅速调整策略，部分投机头寸选择提前平仓，以防被“关门打狗”。

　　这也解释了为什么许多机构认为，美元兑日元短期内大概率被困在155至160的区间内。并非基本面不允许突破，而是政策风险太高。越靠近这一区域，官方出手的可能性越大，市场追涨的动力也就越弱。汇率由此从单边趋势行情，逐步演变为高波动的震荡格局。

　　加息还是干预？日本面临两难抉择

　　除了直接在外汇市场买入日元，日本还有一种潜在的应对方式——货币政策转向。换句话说，就是缩小与美国的利差，从根本上支撑汇率。相比临时性干预，加息更具持续性，能真正改变资金流动的方向。

　　但这条路代价高昂。快速加息会推高政府融资成本，加重财政负担，也可能抑制本已脆弱的国内需求。更麻烦的是，日本金融体系长期适应低利率环境，任何剧烈调整都可能引发市场动荡。因此，是否采取这一手段，取决于日元贬值的速度及其对进口价格、通胀预期和公众信心的影响程度。