美元在崩溃边缘？一场看不见的制度战争正在上演

2026-01-21 21:19:03 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——最近金融市场弥漫着一股熟悉的紧张感，让人想起去年4月那场被称为“解放日”的剧烈波动。当时一句政策表态就能引发资产价格雪崩式重估，风险与避险资产瞬间切换。如今类似的气氛再度浮现，只不过这一次的导火索不再是关税冲击，而是更深层的制度信任危机。

尽管美国财政高层不断呼吁“冷静”“别急着反击”，试图稳住盟友、防止对抗升级，但越是强调克制，越暴露出内部裂痕正在扩大。市场的反应很直接：用脚投票。股票、国债、美元三大核心资产同步走弱，出现了罕见的“抛售美国”现象。虽然跌幅比4月那次温和，但性质更为严峻：这不是短期情绪宣泄，而是对美国政策框架稳定性的重新定价。

　　进退维谷的困局：美联储为何“怎么做都错”？

　　当前的美联储正陷入一个近乎无解的困境：无论维持利率不变还是选择降息，都会招致猛烈批评。若保持高利率，会被指责压制经济增长，拖累政府融资成本和资产价格；若转向宽松，则会被抨击为屈服于政治压力，牺牲长期物价稳定来换取短期政绩。这种两难局面，本质上反映的是政策空间已被政治化侵蚀。

　　更值得警惕的是，白宫方面对美联储在疫情期间的大规模宽松政策发起追责，称其可能导致央行资产负债表出现巨额亏损。这类言论的真实影响不在事实本身，而在它释放出的信号——未来任何货币政策决策，都可能被置于政治审判之下。分析师指出，这种“事后问责”的趋势一旦确立，央行的前瞻性指引将失去可信度，市场也将不再相信政策的连续性。

　　于是投资者的选择变得简单粗暴：不争论谁对谁错，而是直接提高风险折价、减少对美元及美国资产的敞口。这解释了为何会出现美元走弱与美债收益率上行并存的“反常”现象。通常情况下，避险情绪升温会导致资金涌入美债，压低收益率；但这次完全不同——外汇市场担忧制度不稳削弱美元储备地位，债券市场则因不确定性上升而要求更高回报，导致美债遭抛售、收益率被动攀升。

　　换句话说，这不是传统的“避险模式”，而是一种“信心折价”驱动的全面再定价。市场不再把美国视为规则守护者，而是开始计价其成为“规则破坏者”的可能性。这种转变的影响深远，远超一次利率调整或财政刺激。

　　日本变局：政治豪赌如何搅动全球债市？

　　近期日本长期国债收益率突破历史高位，引发全球债市连锁反应。这不是因为通胀数据突飞猛进，而是市场对政治走向的极度不安。

　　焦点集中在高市早苗推动提前举行众议院选举的动议上。此举被视为一场高风险的政治押注。一旦执政党的关键盟友公明党倒戈，与反对派联手，日本的政策组合可能发生剧变：转向更强力的财政刺激，同时对通胀采取更低容忍度的态度。短期内这或许能制造经济回暖的假象，但在供给瓶颈和成本压力未解的情况下，只会加速物价上涨，进一步侵蚀居民实际收入。

　　购买力下滑将加剧社会不满，反过来又增加政权更迭的可能性，形成“政治动荡—政策摇摆—通胀回升—市场恐慌”的恶性循环。债市对此极为敏感，迅速以行动回应：抬升长期收益率，扩大期限溢价。这意味着投资者要求更高的回报来承担未来政策反复的风险。

　　有趣的是，在美元整体偏弱的背景下，日元并未如预期般走强。按理说美元疲软应利好日元，但当下日本自身的政治与通胀风险同样沉重，资金陷入两难：既不愿持有充满不确定性的美元，也不敢重仓面临内政动荡的日元。结果就是美元兑日元汇率来回拉锯，缺乏明确方向。这种“宏观叙事冲突”的状态，正是市场在多重矛盾逻辑中挣扎的表现。

　　黄金闪耀：乱世之中谁是最后的“信用中性”资产？

　　在所有资产中，黄金的表现最为清晰。它再度刷新历史新高，不仅受益于美元走弱，更因其独特的“制度对冲”属性。当法律边界模糊、政治博弈加剧、司法裁决迟迟不出，黄金就成了天然的避风港。

　　尤其值得注意的是，美国最高法院在关税合法性问题上态度谨慎，迟迟未作出明确判决，使得政策悬而未决的状态可能延续至6月。对市场而言，时间本身就是风险。企业难以规划投资，资金不敢长期配置，唯一确定的是：需要一种不依赖任何政府承诺的资产作为保险。

　　黄金虽不产生利息，却在规则被重新定义的时代获得了“信用中性”的溢价。它不属于任何一个国家的资产负债表，也不受单一政权意志支配。当人们开始怀疑制度的底线时，黄金便成了衡量信任崩塌程度的标尺。

　　美联储独立性受挑战、日本政治豪赌升温、司法裁决延迟，共同推高了全球范围内的制度风险溢价与期限溢价。真正决定未来走势的，不是口号或情绪，而是制度边界能否重建、政策沟通能否恢复可预测性，以及市场对风险补偿的定价是否趋于稳定。在这之前，黄金将继续闪耀，而美元的光环，或将持续黯淡。