欧元涨不动的真相：表面数据亮眼，内里早已“四分五裂”？

2025-11-18 19:50:07 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——11月18日，星期二。当前外汇市场的焦点一方面集中在欧元区三季度增速意外向好，另一方面则围绕美联储在最新就业数据公布前如何重新评估政策路径展开。欧元兑美元目前欧洲时段在1.1590附近震荡，美元指数徘徊在约99.50一线，交易员在“欧洲增长预期改善”与“美国利率预期反复”之间不断权衡，这也构成了近期欧元兑美元波动的核心背景。

此次欧元区三季度初值增速好于预期，是支撑欧元情绪的第一根“支柱”。更值得强调的是，这一超预期表现并非来自单一经济体，而是由法国和西班牙共同拉动。其中，法国的增长率高于市场原先估计，接近表现稳定的西班牙；而西班牙继续保持对欧元区平均增速的“领跑”状态。这一组合表明，欧元区内部并非一片低迷，而是呈现出结构性分化：南欧部分国家修复动能仍然较强。

　　但与此形成鲜明对比的是，德国和意大利在三季度几乎停滞不前，明显弱于此前“略有正增长”的预测。作为欧元区制造业与出口的传统引擎，德国的持续“掉队”，使得交易员在解读这份强于预期的增速数据时仍保持谨慎态度。换言之，欧元区层面的宏观数据在提振信心的同时，也暴露出经济结构的不平衡，这在定价欧元中长期走势时仍是一个不可忽视的约束。

　　从时间维度拉长可以看到，在后疫情时期，意大利一度凭借强劲的反弹成为增速相对领先的经济体，但自2022年底以来，法国凭借更稳定的内需和服务业恢复，逐步在平均季度增速上重新占据优势。这种“领跑者”的变化并不意味着欧元区整体脱离低增长轨道，却传递出一个信号：欧元区内部的增长驱动正在从传统的“德意制造业组合”部分向“法西服务业与消费”倾斜，这对欧元的估值逻辑会带来一定重定价效应。

　　展望未来，市场普遍认为欧元区的宏观景气度存在继续改善的空间。企业与居民信心调查在十月延续温和回升的趋势，显示需求预期边际转暖。与此同时，欧洲防务与军备相关支出逐步落地，德国大型投资计划也在推进中，对中期增长形成一定托底。更重要的是，通胀已明显回落并接近目标区间，使得欧洲央行的政策可以处在一个相对“舒适”的水平上，在不急于再度收紧的情况下维持适度限制性，既有助于稳定物价，也避免对脆弱的增长造成二次打击。

　　在美国方面，宏观叙事的重心正在从“通胀压力”逐步转向“就业风险”。由于此前政府停摆导致重要经济数据暂时中断，官方就业报告的回归尤为关键。近期多位美联储官员的表态，已经逐渐为“就业降温”的情景做舆论准备。理事沃勒就指出，企业正在通过减少招聘来为人工智能相关投资“腾空间”，低中收入群体消费趋弱也对招聘计划构成压力，从而为继续降息提供了理由。

　　与之相对的是，副主席杰斐逊在承认就业下行风险上升的同时，也强调当前利率水平已接近“中性区间”，在进一步宽松时需要保持审慎，避免行动过快。这种“鸽中带谨慎”的组合，使得市场对十二月降息的预期出现微妙调整：根据衍生品定价，降息二十五个基点的概率已从一周前的六成多回落到不足一半。这一再定价过程，曾短线推升美元指数，使其在周一出现一波明显上行，随后才在99.50附近略有回落。

　　对于欧元兑美元而言，这意味着利差与政策预期正在进入一个更为复杂的阶段。一方面，如果欧元区增长确实逐步企稳，且通胀靠近目标使欧洲央行保持利率相对稳定，而美国却因就业走弱被迫更快降息，利差收窄将从中期为欧元提供一定支持。另一方面，若美联储在观望更久、降息节奏慢于当前已被压缩过的预期，则短期利差优势仍偏向美元，限制欧元向上的空间。

　　技术方面

　　从日线看，欧元兑美元自1.1918高点回落后整体维持震荡下行结构，前期在1.1573、1.1541及1.1468一线逐步形成三个低点，目前价格在1.1590附近运行，处于近期反弹后的整理阶段。1.1700一带的前期密集成交区仍是明显上方压制，短期走势尚未摆脱前高下移格局。