中信建投期货：供需双弱，期钢维持低位震荡格局

　　汇通财经APP讯——螺纹钢： 产业方面，上周螺纹产量环降 4.05 万吨至 208.54 万吨，其社会库存下降 5.11 万吨至 425.7 万吨，厂内库存下降 4.87 万吨至 166.84 万吨，表观需求较上周下降 13.67 万吨。钢厂品种利润有所下滑，部分钢厂有所检修，上周五大品种产量小幅下降，另外山西部分钢厂也提出检修计划，增加后续供应收缩预期。成材需求进入淡季，后续回升压力有所加大，整体表现供需双弱，而宏观情绪暂时有所衰退，整体仍维持低位震荡格局。

    股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.25%，深证成指跌 0.36%，创业板指跌 0.51%，科创 50 跌 1.47%，沪深 300 跌 0.31%，上证 50 跌 0.21%，中证 500 跌 0.24%，中证 1000 跌 0.13%。两市成交额为19990.53 亿元，较前一交易日减少约 561.94 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：基础化工(2.39%)，综合(1.45%)，石油石化(1.38%)。表现最差的行业分别为：计算机(-1.83%)，电子(-1.34%)，家用电器(-1.17%)基差方面，IC 基差小幅走弱，IH、IF、IM 基差均小幅走强。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-0.40%、-3.20%，IC、IM 当季合约年化基差率为-10.30%、-13.20%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。上周沪深两市总体震荡上行，沪深两市活跃度较上周有所下降，日均成交额为 1.99 万亿左右，较上周日均减少 0.3 万亿左右。上周煤炭、钢铁、电力设备等顺周期一级行业板块涨幅靠前；医药生物、计算机、有色金属等一级行业板块跌幅靠前，总体来看，一方面上周科技相关行业受到近期市场不断发酵的对于 AI 领域后续增长的担忧压制，另一方面在有色金属、科技等热门板块交易集中度短期快速攀升后资金有逐步向低估值的行业板块切换趋势，市场交易风格亦有望从前期较为集中的大盘成长向大盘价值、小盘成长扩散。货币流动性宽松延续、M1-M2 剪刀差持续收窄有望助推企业盈利持续改善，三季度财务报表披露后距年报披露空窗期较长，中小盘受盈利预期修正表现较大可能强于大盘，建议保持 IF、IM 多单持有。

　　国债期货：周五，国债期货下跌。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌 0.15%，10年期主力合约跌 0.09%，5 年期主力合约跌 0.05%，2 年期主力合约跌 0.02%。30 年期国债活跃券收益率上行0.2bp 至 2.156%，10 年期活跃券收益率上行 0.5bp 至 1.806%，2 年期活跃券收益率 1.43%持平。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.004 元、0.000 元和-0.12 元。单边策略：期债下跌，赎回新规落地预期发酵抑制期债走强，进出口数据偏弱未有效提振市场信心，现券方面，短债略强。TL 仍与权益市场呈现明显负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，我们认为，债市的定价逐渐回归基本面，宽松流动性环境下，建议持有 TS 多单。跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T 净基差低位震荡，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。

　　热卷： 上周热卷环降 5.4 万吨，库存增加 3.86 万吨，表需下降 17.59 万吨至 314.3 万吨。华北区域新增一家钢厂检修，无其他新增检修，目前产量仍处于高供给状态。短期供需压力偏高，库存去化不及预期。需求存有隐忧，基本面料难实质性好转，预计钢价仍维持低位震荡格局。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3000-3200 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3200-3400 元/吨。

　　氧化铝：周五夜盘氧化铝 01 合约小幅反弹，周内国内氧化铝价格跌幅放缓。主因短期供需格局略有改善，供应端受北方采暖季环保要求影响，部分生产企业开工率阶段性受限。同时下游铝厂冬储开启，部分铝厂入市直采，现货交投活跃度大幅提升。本周氧化铝运行产能 9685 万吨，电解铝运行产能 4442.4 万吨，二者平衡系数为 2.18。成本角度来看，近期矿石和烧碱价格小幅下滑，11 月亏损现金流产能接近 820 万吨，占比 8.4%。但供应端暂未出现大规模减产，供应过剩格局未能扭转，短期氧化铝仍是偏弱运行为主。

　　沪铝：美国政府仍处于停摆期，美最高法院允许特朗普政府暂不全额发放食品援助金。同时美国 11 月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，短期通胀预期上升，预计现行的经济及政治方面的压力有望倒逼两党尽快开启谈判，市场情绪暂未继续走弱。基本面看海外电力价格走高及部分铝厂的供应受限，加强了对未来铝供应端担忧的叙事。不过从当前的供需结构来看，明年供应端压力释放是确定性事件，消费能否保持增速仍存在不确定性，需要警惕长期叙事与短期现实的偏差。短期走高的铝价进一步压低铝棒、铝杆等加工费，少量生产企业调降铝水比例，预计11 月下旬铸锭量有所回升，短期基本面对价格支撑力度有限，后续关注 12 月降息节奏。

　　铝合金：周五晚合金偏弱震荡。宏观面，海外美国政府停摆延续，下周 CPI 等数据或延迟；国内 10 月通缩缓解，但出口同比下行，短期利好阶段性兑现。基本面看，供应端，废铝价格保持坚挺，回收商降价意愿不强；冶炼利润环比下滑，部分炼厂减产；需求端，期价接连走高，带动期现商采买情绪回暖。周内社库小幅去化，临近交割虽盘面升水，但受限于实际货源有限，仓单增量不及预期。价差方面，情绪面影响下铝锭大幅涨价，AD2511-AL2511 价差降低至-590 左右。总体来看，电解铝供应担忧逻辑偏中长期，情绪面或有降温，考虑到短期合金现货表现尚可，预计合金高位震荡为主。

　　镍不锈钢：目前纯镍现货市场成交一般，镍市过剩格局未见改善。镍矿方面，菲律宾受台风“海鸥”影响较为严重，影响部分镍矿主产区发运。冶炼环节，印尼通过 OSS 平台暂停发放新的冶炼许可证，涉及受限制产品包括 MHP、Feni 以及 NPI，但目前市场预期并不稳定，尚不明晰在法规 PP28/2025 通过前取得许可的企业是否会被限制。硫酸镍方面，成本端及下游需求支撑镍盐价格偏强震荡。不锈钢市场情绪维持谨慎，韩国浦项制铁不锈钢工厂因事故暂停运营，短期或将影响 300 系及 400 系不锈钢板材供应。 操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2512 参考区间 117000-125000 元/吨。SS2512 参考区间 122000-12800元/吨。

　　沪铅：周五晚沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应侧，原生矿紧格局难改，冶炼厂兑现增量相对有限；再生废电瓶持货商挺价意愿浓厚，冶炼利润小幅改善，炼厂复产意愿尚可，预计月内环比增量超万吨。进口方面，进口盈利空间打开，使得部分海外粗铅陆续流入，填补供应一侧缺口。消费侧，月内大厂订单良好，开工或维持高位，采购量增加对基本面尚有支撑。总体而言，11 月供需均有增量，低库存改善有限，预计铅价高位震荡为主。

　　沪锌：周五晚沪锌偏弱震荡。宏观面，海外美国政府停摆延续，下周 CPI 等数据或延迟；国内 10 月通缩缓解，但出口同比下行，短期利好阶段性兑现。基本面看，据上海有色统计，当前国产 TC 已降至 2650，受需求与进口盈亏影响，后续仍有下降空间。供应端，据钢联统计，月初计划排产 11 月环比兑现近万吨增量，不过目前实际增量有限，且炼厂减产意愿较为明显。需求端，消费整体持稳，周内北方镀锌厂受环保管控影响减产，预计开工后兑现部分消费增量。整体而言，短时基本面支撑尚可，但宏观新增内容有限难以支撑锌价再冲高，预计重心企稳或下移为主。

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