中信建投期货：乐观情绪减弱，铜价震荡回调

　　汇通财经APP讯——铜：上周五晚沪铜主力跌至 87130 元，最低触及 86700，伦铜亦回落至 10900 美金下沿。宏观中性。美国政府停摆继续，美联储官员就 12 月降息存分歧，市场情绪谨慎铜价承压回调。不过特朗普表态希望取消对华剩下的 10%芬太尼商品关税，乐观预期仍存支撑。基本面中性偏多。国内铜精矿现货 TC 价格再次跌至-42 美金，原料紧张格局加剧，上周五行业协会建议分类施策“反内卷”的路径，建议借鉴电解铝经验，对铜考虑设立产能天花板，严控新增产能。总体来看，前期全球宏观利多逐步落地，乐观情绪减弱叠加铜产业高价负反馈影响，预计短期价格震荡回调为主，不过供应约束对价格具备一定支撑，进一步的下跌空间逐步受限。今日沪铜主力运行区间参考 86500-87800 元/吨。策略上，短线区间为主，中长线等待进一步回调低吸。

    股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.81%，深证成指跌 1.14%，创业板指跌 2.31%，科创 50 跌 3.13%，沪深 300 跌 1.47%，上证 50 跌 1.15%，中证 500 跌 0.74%，中证 1000 涨 0.29%。两市成交额为23177.92 亿元，较前一交易日减少约 1038.84 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：医药生物(2.42%)，传媒(2.39%)，商贸零售(2.08%)。表现最差的行业分别为：通信(-4.07%)，电子(-3.06%)，有色金属(-2.03%)。 基差方面，IH IF 基差小幅走强，IC、IM 基差小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为0.40%、-1.80%，IC、IM 当季合约年化基差率为-8.80%、-12.00%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。 上周沪深两市总体呈冲高回落走势，深两市活跃度较上周有所回暖，前四个交易日日均成交额为 2.29 万亿左右，较上一周日均增加 0.51 万亿左右。本周银行、食品饮料、房地产等偏向于大盘权重的一级行业板块延续下行，或因外部贸易环境有所改善，市场情绪有所修复，避险资金逐步流出；另一方面，电力设备、有色金属、钢铁等一级行业板块涨幅靠前，主要受近期企业盈利数据改善，后续政策指引较为积极带动。上周五全部上市公司第三季度财务报表均已完成披露，四大股指盈利数据均较大幅改善，若货币流动性宽松延续，中小盘企业盈利修复幅度或略强于大盘企业，建议保持 IC、IM 多单持有。

　　国债期货：周五，国债期货分化。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.42%，10年期主力合约涨 0.04%，5 年期主力合约跌 0.01%，2 年期主力合约跌 0.02%。30 年期国债活跃券收益率下行1.7bp 至 2.146%，10 年期活跃券收益率下行 1bp 至 1.7925%，2 年期活跃券收益率下行 0.5bp 至1.4%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动-0.109 元、-0.065 元和-0.355元。 单边策略：期债继续分化，继续呈现长债强短债弱的特征，主要与 11 月官方制造业 PMI 低于预期有关，权益市场回落助力 TL 进一步上行。目前 TL 仍与权益市场呈现明显负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响。展望后市，我们认为，债市的定价逐渐回归基本面，宽货币的预期下，建议持有 TS 多单。 跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。 套保策略：T 净基差低位震荡，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。

　　铁合金：进入宏观真空期，现实供需开始主导行情。钢厂生产强度走低，盈利能力开始恶化，需求端有走弱迹象，且离冬储尚有时间。工厂生产正常，产量维持高位，锰硅工厂库存压力明显增加，硅铁库存相对正常，硅铁基本面持续强于硅锰。盘面价格触及仓单成本后，卖压明显增加。总体来看，上方压力开始显现。 观点：期货 01 合约尝试波段高空，或适当卖出 01 合约虚值 3 档看涨期权。

　　沪铅：基本面来看，供应侧，国内平均 TC 仍有下滑空间，预计降至 260 元/金属吨附近；除安徽某铅炼厂存在停产计划外，其他企业生产相对稳定，炼厂恢复稳定生产后，仍存一定的增量空间。再生侧，部分再生铅炼厂开率有所回升，但受原料供应偏紧及运输问题制约，整体供应增量有限；进口窗口打开后，部分粗铅或将陆续流入。消费侧，下游蓄电池企业受高价铅抑制，采购积极性短期内难以大幅提升，多维持按需采购或减产检修策略。总体而言，11 月现货基本面陆续改善，铅价高位震荡为主。

　　沪锌：宏观面，国内 10 月制造业 PMI 环比回落，中美元首会谈结果出炉后利好阶段性兑现。基本面看，据百川盈孚统计，11 月中后期陆续有矿山检修停产，部分地区国产TC或降至 2500。供应端，11 月多地炼厂复产，综合排产后总量预计环比兑现近万吨增量，不过目前矿问题干扰下，叠加新疆大厂供应量不定，实际增量存疑。需求端，受黑色终端需求持续疲软影响，企业新接订单量明显不足，镀锌等开工略有下滑，后续主要关注出口量兑现。整体而言，宏观利好阶段性兑现，不过基本面表现尚可，锌价回调幅度受限。

　　镍不锈钢：宏观方面，中美会晤后市场预期回归稳定，美联储态度偏鹰加剧利率路径的不确定。基本面方面，目前纯镍现货市场成交一般，镍市过剩格局未见改善。镍矿价格维持坚挺，印尼及菲律宾两市矿商均延续挺价，后市不确定性在于印尼 RKAB 审批落地情况。镍铁方面，价格以阴跌为主，来自不锈钢的负反馈仍在，不过铁厂利润收窄又可能反过来引发供给收缩。硫酸镍方面，成本端及下游需求支撑镍盐价格偏强。不锈钢市场情绪维持谨慎，旺季预期落空，现货继续疲软。 操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2512 参考区间 118000-126000 元/吨。SS2512 参考区间 122000-12900元/吨。

　　螺纹钢： 宏观情绪偏暖，下一个经济政策的博弈窗口期在 12 月中央经济工作会议。产业方面，上周螺纹产量增加 5.52 万吨至 212.59 万吨，其社会库存下降 6.68 万吨至 430.81 万吨，而厂内库存下降 12.92 万吨至 171.71 万吨，表观需求较上周回升 6.19 万吨。螺纹需求季节性回升，而供应同样增加，供需双增局面下基本面改善有限，库存去化压力未退，相对利好则是成本支撑，预计走势延续震荡态势。

　　热卷： 本周热卷产量环增 1.1 万吨，库存下降 8.33 万吨，表需回升 5.16 万吨至 331.89 万吨。短期供需压力偏高，旺季库存去化不及预期。需求表现尚可，但需求存有隐忧，基本面料难实质性好转，相对利好则是成本支撑，预计后续走势延续震荡偏强态势。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3050-3200 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3200-3400 元/吨。

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