中信建投期货：宏观改善有限，铜价延续整理

　　汇通财经APP讯——铜：周二晚铜价延续震荡，沪铜主力运行至 77740 元/吨，伦铜运行至 9400 美元下沿。宏观中性偏空。白宫透露特朗普将减轻汽车关税与其他关税的重复缴纳，并与印度关税谈判将达成协议，但中美关税仍无进展，市场情绪改善有限。美国 4 月谘商会消费者信心指数远低于预期，为 2020年 5 月以来新低，近期多项经济数据趋于降温。基本面偏多。昨日上期所铜仓单减少 2842 吨至 3.4 万吨，LME 铜去库 300 吨至 20.25 万吨，国内现货升水继续走强，本周供紧需增下去库有望延续。受中美贸易战影响，3 月中国再生铜进口 18.97 万实物吨，同比减少 13%。总体来看，近期偏强的基本面对价格具备支撑，但特朗普政策反复叠加美国经济数据趋于降温，预计价格延续承压。假期间多项美国经济数据密集公布期，需控制好仓位。今日沪铜主力运行区间参考77000-78000 元/吨。策略上，择机降低仓位，观望为主。

    股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.05%，深证成指跌 0.05%，创业板指跌 0.13%，科创 50 涨 0.10%，沪深 300 跌 0.17%，上证 50 跌 0.22%，中证 500 涨 0.12%，中证 1000 涨 0.45%。两市成交额为10221.20 亿元，较前一交易日减少约 342.87 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：美容护理(2.60%)，机械设备(1.44%)，传媒(1.27%)。表现最差的行业分别为：公用事业(-1.78%)，综合(-0.97%)，石油石化(-0.55%)。基差方面，四大股指合约基差均小幅走强，IH、IF、IC、IM 当季合约年化基差率分别为-5.26%、-6.96%、-10.89%、-12.42%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日股指窄幅震荡，大小盘涨跌分化。临近五一长假，资金交投情绪减弱。关税扰动仍在持续，但近期中国积极与各方交流并取得一定进展，关税扰动对市场情绪的压制在短期稍减弱。近期政治局会议与国新办发布会均释放较积极信号，但后续实质性政策落地仍需一定时间，需持续关注降息降准窗口及后续稳生产、促消费、扩内需等具体政策落地情况。短期来看，市场恐慌情绪虽基本消退，但观望情绪较强使得成交量持续维持低位，窄幅震荡可能性较大，美关税扰动仍未出现较为明晰拐点，近期仍可能对股指造成不可预料冲击，策略上观望或轻仓持有多单。

　　股指期权：上个交易日，上证综指跌 0.05%，深证成指跌 0.05%，创业板指跌 0.13%，科创 50 涨 0.1%，沪深 300 跌 0.17%，上证 50 跌 0.22%，中证 500 涨 0.12%，中证 1000 涨 0.45%，深证 100ETF 跌0.39%。两市成交额为 10220.83 亿元，较前一交易日减少约 342 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：美容护理(2.6%)，机械设备(1.44%)，传媒(1.27%)。表现最差的行业分别为： 石油石化(-0.55%)，综合(-0.97%)，公用事业(-1.78%)。临近五一长假，资金交投情绪减弱。近期政治局会议与国新办发布会均释放较积极信号，但后续实质性政策落地仍需一定时间，需持续关注降息降准窗口及后续稳生产、促消费、扩内需等具体政策落地情况。短期来看，关税事件带来的市场恐慌情绪虽基本消退，但观望情绪较强使得成交量持续维持低位，窄幅震荡可能性较大，美关税扰动仍未出现较为明晰拐点，近期仍可能对股指造成不可预料冲击。临近长假，可构建期权领口组合，防范假期消息面变化带来的市场波动风险。中期来看，随着市场情绪企稳，节后期权隐波继续回落可能性较大，可考虑低仓位逐步建仓双卖策略。

　　氧化铝：氧化铝主力合约大幅下跌，国内现货市场价格企稳为主。2025 年一季度中国铝土矿进口量达 4709 万吨，同期消耗量仅为 4304.7 万吨，理论过剩量达 404.3 万吨，国内矿石供给面临逐步过剩的局面。市场预期矿价有进一步下跌的空间，进而在远期合约增仓做空，09 合约录得较大跌幅，且长期逻辑无法在当下证伪，09 合约大概率维持空头趋势。考虑到氧化铝 5 月仍有 150 万吨产能准备检修式压减产，新增产能供需增量预计在 5 月底，现货的实时供需并未明显宽松，社会库存数据已经出现下滑趋势。因此当前的格局是基本面逐步改善，预期有所恶化，预计氧化铝将逐步走出 Back 结构，可考虑布局 06-07 合约正套。

　　沪铝：美国多项经济数据弱于预期，其中 3 月JOLTS 职位空缺创半年新低；4 月谘商会消费者信心指数超预期下降至 86，创 2020 年5 月以来新低；3 月商品贸易逆差创历史记录；宏观情绪仍然偏空。基本面看氧化铝现货价格低位企稳，预焙阳极价格小幅走高，电解铝生产成本在 16500 附近波动，铝冶炼利润中位偏高。近期铝价持续小幅反弹，持货商出货较积极，现货市场货源较充足，下游接货较为谨慎。昨日国内电解铝锭三地库存 51.2 万吨，环比去库 1.58 万吨，节前备库采购告一段落，后续关注节后下游消费情况。据终端反馈 5 月订单存不确定性，节后去库节奏将放缓，压制铝价继续反弹空间。

　　铁合金：需求端，节前钢厂正常采购，补库体量并不多。日均铁水产量 244 万吨，创今年新高，但 5 月份终端需求面临内需季节性下降和出口下滑风险，中期钢厂降负荷的风险也在累积。对于远端需求偏谨慎。供给端，宁夏内蒙等地工厂仍有减停产消息，考虑到工厂生产利润仍然承压，库存仍有待消化，合金产量或将继续下降。供需基本面仍偏弱，价格上方弹性有限。 观点：短期观望，上方压力硅锰 6150-6300 元/吨、硅铁 6000-6100 元/吨。

　　双焦：临近五一，期货市场大幅减仓，近月合约明显反弹，但远月合约再创新低。粗钢限产并未落地，政策层面影响下降。供给端，焦炭利润修复并小幅提产，库存有所增加。焦煤矿山正常生产，矿山库存增加，海运煤供应边际走弱，甘其毛都通关正常，总体货源较为充足。日均铁水产量偏高，钢厂近端有利润，短期或仍维持高产，但中期减产压力也在增加。基本面偏弱，价格有压力。 策略：节前观望为主，焦煤 09 合约上方压力 1030-1060 元/吨，节后可择机尝试波段做空。

　　沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，原料端，近期回收商恐慌出货，废电瓶价格有所下调。供应端，原生炼厂生产运行基本稳定。再生炼厂到货情况好转，但多为前期高价保价订单。目前生产仍维持亏损状态，炼厂生产积极性不高。需求端，临近假期下游接货氛围继续淡化，部分电动车蓄企延长假期至 5-7 天。 总体来看，废电瓶短期调整，再生亏损难以维系，宏观情绪好转或有反弹空间。

　　隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，美国 3 月 JOLTS 职位空缺表现不佳，4 月谘商会消费者信心指数亦超预期下滑，经济担忧仍存。基本面看，供应端，原料方面，5 月 TC 报涨预期在 3300-3800 元/金属吨居多，超 4000 报价接受度较低。供应端，冶炼厂 4 月下旬开始陆续检修减产，5 月排产环比减量。需求端，镀锌成品库存较多，拖累开工上行，压铸厂家五一放假三到五天。现货方面，节前备货下，升贴水表现回暖。 整体来看，现货一侧支撑减弱，宏观情绪影响下锌价宽幅震荡为主。

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