海通期货10月16日晨间策略和交易内参

　　汇通财经APP讯——股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。从港股市场和股指期货市场也能看出将发生调整的信号，10月8日港股大幅下挫，而股指期货在下午的交易时段极端的升水也已经显著修复。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。

　　上周，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征(A股微观流动性(MA4)与万得全A的走势相关性较高)，在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。

　　由于疫情期间，我国的流动性(M2)投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。

    国债：昨日国债期货大幅收涨，超长端表现强劲，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。昨日午后权益市场再度走弱，A股三大指数集体下跌，推动债市上涨，股债跷跷板效应明显。另外，昨日公布的9月社融数据新增规模强于市场预期，但主要是受到政府债券融资和票据融资的支撑，企业和居民部门贷款表现仍然较为疲软，信贷结构还有待改善。当前债市对经济数据疲弱的反应趋于平淡。资金面上，昨日央行开展了683亿元逆回购操作，当日资金净投放266亿元，资金面维持平稳，短端资金利率有所回升但仍处于偏低水平。单边策略上建议可逢回调加仓，长债更具性价比，T2412合约基差处于历史较低水平，可关注后续基差的走阔机会。

　　贵金属：近期，贵金属价格进入高位震荡阶段，上涨动能有所减弱。美国9月核心CPI同比3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比0.3%，略高于预期0.2%。超级核心服务CPI环比上涨0.4%，连续三个月加速。其中，汽车保险、医疗保健和机票价格明显上涨。此外，10月5日当周首申人数跃升至25.8万人，远高于预期23万人，并达到去年8月以来的新高。主要原因或许是受到飓风的影响，佛罗里达州和北卡罗来纳州的首申人数大幅增加。

　　整体看，二次通胀担忧再起，带动市场降息预期回落，并且美元指数持续走强，对金价形成压制。然而，就业数据边际走弱，又导致实际利率反弹趋势暂缓，金价下行空间有限。黄金调整期间，建议观望为主，或考虑部分止盈。白银波动率相对较高，建议轻仓操作区间交易。

　　纯碱玻璃：节后玻璃库存受假期中下游补库影响去化明显，且近期频繁有厂商停线去产能，叠加近期中央频繁出台经济刺激政策，对地产存在中长期利好，玻璃下方支撑有转好迹象，但是从基本面供需层面来看，由于地产目前数据依然未见起色，目前盘面支撑利多因素来自宏观情绪面的影响偏多，需要留心后续刺激政策的落地进度与地产及光伏的供需平衡数据变化，谨防踏空。纯碱方面，从九月开始，部分玻璃厂商已然开始封堵部分入料口与改变配方等措施来减少对纯碱的消耗量，且随着玻璃产能去化进度逐渐推进，纯碱的需求量开始逐步减少，而目前纯碱涨幅不及玻璃也是这个基本面变化在盘面上的体现，纯碱-玻璃品种间价差近期逐渐收窄，短期内可以考虑多玻璃空纯碱的跨品种套利策略。

　　聚乙烯：基本面看国庆节后装置检修略有增加，聚乙烯周产量和开工增长较慢，另外节后产业链库存有累库，关注去库存情况。节后下游消费延续温和态势，农膜和包装膜类表现偏好，不过随着今金九银十逐渐步入尾声，下游消费偏暖的情况可能会有所降温。另外近期宏观层面对于商品价格整体扰动大，节后交投火热情绪消退，聚乙烯反弹行情将逐渐转为震荡整理运行，风险点注意关注聚乙烯自身去库以及宏观层面。

　　镍：宏观方面，近期美国 9 月通胀数据略超预期，部分联储发言人表示未来降息步伐应采取谨慎态度，市场对于 11 月份降息预期走弱，美元指数走强，有色金属板块略有承压。上周全球纯镍库存上升，国内纯镍库存再度下降，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。菲律宾主要镍矿产区即将再度进入雨季，预计镍矿发运受制，近期上游镍矿、镍铁价格表现较为强势。综合来看，我们认为目前虽然镍矿价格存在支撑，需求未见显著增长，过剩格局仍将持续，预计镍价下方空间有限，但缺少向上突破驱动。风险方面，关注印尼新任总统就职后矿端政策变化。

　　豆粕：市场预期美豆供应增加压制期价上方空间，未来短期较为干燥的天气将有利于农户加快收割进度。本月中旬开始，巴西中东部地区迎来广泛的降水，由于缓解了前期的干旱压力，打压价格中枢下移，不过气温仍处于同期均值以上，土壤墒情待改善，需要持续关注产区天气的发展态势。国内方面，到港大豆仍充裕；节后油厂卖出远月基差锁定利润，下游则认为报价具有性价比，短期成交有所放量，现货基差当前维持震荡偏弱运行。

　　集装箱运价：EC盘面今天宽幅震荡，市场仍就11月涨价落地兑现程度和后续月份宣涨可能性进行博弈；远月偏弱，前期情绪支撑减弱，逐步回归供大于求的基本面基调进行定价。

　　2M联盟新增11月初空班，部署在AE6航线上第45周ETD上海的MSC TESSA宣布空班，这也是目前2M联盟在11月船期上唯一的空班。据统计目前11月上旬第45-46周华东—欧基港运力均值约20.4wTEU，低于10月下旬的27.8wTEU；第45和46周分别空班3个和4个航次，主要集中在OA联盟(2+2个空班)；11月下旬运力逐步回归至26.8wTEU。

　　11月涨价落地程度存疑，主要考验11月上旬的供需平衡情况。由于船期延误以及货量有限导致的被动/主动空班较多使得有效运力跌至相对低位，但同时需求端仍存在不确定性。11月初的订舱需求预计减少，主要由于该两周内的船期预计抵达欧洲港口的时间正值圣诞和新年假期，主观上订舱积极性偏弱；往年是11月中下旬，红海绕行原因提前2周。船司后续逐步公布11月航次报价，预计初期仍将和宣涨水平持平，后续实际落地需进一步观察。作为参考，23年11月宣涨水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆舱因此初期价格维稳，而后实际提涨失败，运价回归至800-1000美金；船司亦有较高规模的停航予以支撑但货量偏淡形成拖累。考虑到红海绕行将此矛盾时间节点提前至11月初，因此需要观察10月末货量的积累情况是否导致满仓或者爆舱，以及11月货量减少的程度是否会超过船司运力空班的减量。短期盘面维持宽幅震荡，就涨价落地性进行博弈。

　　宏观

　　1、央行10月15日以固定利率、数量招标方式开展了683亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有417亿元逆回购到期。

　　2、财政部等三部门联合印发《水资源税改革试点实施办法》，自2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点。水资源税实行从量计征，根据水资源状况、取用水类型和经济发展等情况实行差别税额。全面实施水资源费改税试点后，水资源税收入全部归属地方(原水资源费收入实行中央和地方1:9分成)，适当增加地方自主财力。

　　产业

　　1、中汽协披露，9月，乘用车产销分别完成250.2万辆和252.5万辆，环比分别增长12.6%和15.8%，同比分别增长0.2%和1.5%；1-9月，乘用车产销分别完成1864.3万辆和1867.9万辆，同比分别增长2.6%和3%。

　　2、乘联会数据显示，9月皮卡生产4.29万辆，同比下降4.5%；销售4.5万辆，同比增长3%，环比增长17.2%，处于近5年的中位水平。1-9月，皮卡销量38.5万辆，同比增长2.0%，相对于轻卡的总体负增长，皮卡表现不错。

　　3、光谷企业在半导体专用光刻胶领域实现重大突破，太紫微公司推出的T150 A光刻胶产品，已通过半导体工艺量产验证，实现配方全自主设计。该产品对标国际头部企业主流KrF光刻胶系列。相较于被业内称之为“妖胶”的国外同系列产品UV1610，T150 A在光刻工艺中表现出的极限分辨率达到120nm，且工艺宽容度更大，稳定性更高。

　　4、广期所调整工业硅期货交割质检项目及收费标准。工业硅期货替代交割品检验费用最高限价为3600元/批次，基准交割品检验费用最高限价维持不变。调整后的交割质检项目及收费标准自工业硅期货SI2412合约开始施行。

　　5、2024新华·波罗的海国际航运中心发展指数报告显示，上海再次位列国际航运中心发展指数第3位，国际航运中心地位不断巩固。今年前9个月上海港集装箱吞吐量3910.2万标准箱，同比增8%。

　　6、IEA月报称，将2024年全球石油需求增长预测下调至每日86万桶(之前预测为每日90万桶)；将2025年全球石油需求增长预测上调至每日100万桶(之前预测为每日95万桶)；全球石油需求增长持续放缓；在没有重大干扰的情况下，石油市场在新的一年面临着相当大的供应过剩；充足的供应抵消了石油产量面临的地缘政治风险。

　　7、花旗将今年第三季度和四季度布伦特原油看涨情境中的预期价格从每桶80美元上调至120美元，看涨预期情境实现概率从10%提高到20%。

　　金融

　　1、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品多数下跌，原油跌3.71%，低硫燃料油跌1.95%，燃油跌1.76%，PTA跌1.33%，短纤跌1.25%，LPG跌1.15%，沥青跌1.07%，玻璃涨3.78%，PVC涨1.51%，纯碱涨1.03%。黑色系全线下跌，焦煤跌1.48%，焦炭跌近1%。农产品多数下跌，豆一跌1.45%，菜粕跌1.22%，菜油涨1.2%，棕榈油涨1.09%。基本金属涨跌不一，沪铅涨1.48%，沪锡涨1.02%，沪铝跌0.27%，氧化铝跌0.31%，沪铜跌0.39%。沪金涨1.06%，沪银涨1.4%。

　　2、亚太主要股指收盘多数上涨，韩国综合指数涨0.39%报2633.45点，日经225指数涨0.77%报39910.55点，澳洲标普200指数涨0.79%报8318.4点创历史新高，新西兰标普50指数涨0.58%报12840.77点，富时马来西亚综指涨0.33%报1641.97点，富时新加坡海峡指数跌0.01%报3595.47点，印度SENSEX30指数跌0.19%报81820.12点。

　　3、国际油价全线下跌，美油11月合约跌3.78%，报71.04美元/桶。布油12月合约跌3.46%，报74.78美元/桶。

　　4、国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.52%报2679.4美元/盎司，COMEX白银期货涨1.19%报31.69美元/盎司。

　　5、芝加哥期货交易所(CBOT)农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌0.35%报992.5美分/蒲式耳；玉米期货跌1.65%报401.5美分/蒲式耳，小麦期货跌0.68%报581.25美分/蒲式耳。

　　6、伦敦基本金属多数收跌，LME期铜跌1.44%报9520美元/吨，LME期锌跌0.99%报3052美元/吨，LME期镍跌1.44%报17415美元/吨，LME期铝跌0.87%报2571.5美元/吨，LME期锡跌0.14%报32400美元/吨，LME期铅涨0.65%报2078.5美元/吨。

　　7、欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌7.6个基点报4.160%，法国10年期国债收益率跌7.8个基点报2.954%，德国10年期国债收益率跌5.2个基点报2.220%，意大利10年期国债收益率跌8.4个基点报3.459%，西班牙10年期国债收益率跌7个基点报2.937%。

　　8、美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌1.2个基点报3.956%，3年期美债收益率跌2.6个基点报3.864%，5年期美债收益率跌5.2个基点报3.861%，10年期美债收益率跌7.3个基点报4.038%，30年期美债收益率跌9.7个基点报4.323%。

　　9、纽约尾盘，美元指数涨0.02%报103.21，非美货币表现分化，欧元兑美元跌0.16%报1.0891，英镑兑美元涨0.1%报1.3074，澳元兑美元跌0.32%报0.6702，美元兑日元跌0.37%报149.21，美元兑瑞郎跌0.04%报0.8622，离岸人民币对美元跌408个基点报7.1366。

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