海通期货5月24日晨间策略+交易内参

　　汇通财经APP讯——股指

　　本次地产资产的放松是地产基本面较差的背景下前期地产放松政策的延续，考虑到市场层面短期难以出现地产价格企稳的预期，其对总需求的提振力度可能不会特别强，地产的去库的压力仍然较大。但是“稳地产”作为“促增长”政策的重要一环，其力度的不断加码对中长期经济增长的稳定会产生积极的作用。

　　所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。

　　短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率(近12个月)仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

    国债

　　在地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。

　　特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。

　　短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。

　　钢材

　　昨日钢联产量与库存数据显示，本周螺纹钢与热卷产销同比增速差波动不大，均大致维稳于零轴下方。目前螺纹钢自身供需不存在多少压力，但热卷高供应和高库存的压力仍然存在。近期在多项宏观利好政策的加持下，整体市场情绪偏强，且均出现负基差情况，短期宏观预期驱动短期大概率仍偏强，但趋势延续的核心则在于宏观利好政策及预期能否带来需求的稳定和持续、加速基本面压力的出清，钢价仍将处于强预期与相对偏弱的现实的博弈之中，目前仍处于观察期。

　　短纤

　　直纺短纤主力合约PF2407周内维持震荡走势，现货价格收至7495元/吨。短纤开工率收至84.32%，短纤库存处于季节性去库阶段，周内库存天数收至10.6天，价格中枢短期较难上移。棉花方面，棉花周内现货价格收至16230元/吨。美国农业部发布新年度全球棉花供需报告显示，美国棉花产量预估348万吨，同比增加32.56%，全球棉花产量因天气良好同比增加119万吨至2592万吨，同比增4.83%;但全球消费量预估也同比增加了3.09%。中国棉花预计产量略减消费略增，期末库存同比减少。据Mysteel调研显示，全国商业库存环比减少，棉花进入去库周期。2024年3月美国纺服总进口量76.3亿平方米，同比增长6.9%，进口额81.4亿美元，同比下降2.2%。一季度累计看，进口量217.9亿平方米，累计同比增长10.3%，进口额246.1亿美元，累计同比下降5%。

　　氧化铝

　　昨日期价大幅回调，现货维持上涨，其中山东、河南、山西、广西均价分别涨50、50、30、30元至3790、3810、3825、3850元/吨，全国均价基差较上日回升214元至-162元/吨，期货仍维持升水。海外复产延后消息刺激消退，跟随板块调整。基本面上的关键点仍在矿山复产，目前山西地区部分矿山正在推进复产工作，不过短期难以迎来大规模增量，氧化铝自身产能亦减复产共存。短期板块氛围走弱，基差低位，交割库扩容等均释放价格调整压力，且远期供应预期仍会有改善，氧化铝或有阶段性调整。但供需紧平衡暂未改变，预计在矿山没有批量复产前现货仍维持坚挺仍给予价格一定支撑。

　　橡胶

　　供应方面，近期全球产区高温干旱情况仍存，原料产出较少。现货方面，泰国原料价格小幅上涨，天胶现货价格小幅上涨。天胶原料价格触底回升，水杯价差持续走扩，成本支撑走强。需求方面，全钢胎销售冷清，库存压力明显。整体来看，供应端利多明显，需求端明显拖累胶价上行；上周天胶盘面受宏观政策提振而大幅上行，但当前基本面对于万五高价暂无支撑，预期盘面回落后维持区间震荡。

　　合成橡胶

　　原材料方面，丁二烯市场价小幅回落。现货方面，顺丁橡胶市场价小幅下跌；丁苯 1502 价格持稳。成本端，海外丁二烯供应有所增加，丁二烯内外价差预期缩窄，国内丁二烯预期出现回调；顺丁橡胶方面，由于生产利润持续倒挂，国内顺丁开工率持续下行，供应持续趋紧库存预期加速回落。整体来看，当前成本支撑仍存，预期盘面震荡运行；后续随生产利润修复，预期开工率回升，盘面开始承压运行。

　　集装箱运价

　　EC今天盘面继续承压回调，维持弱势表现。市场消息方面，5月22日马士基上调欧线E1W旺季附加费，自6月4日起小柜PSS从750美金提至1000美金，大柜PSS从1500美金提至2000美金。该PSS调整针对合约期在1个月以上的订舱合同，现货端的Maersk Spot和Maersk Go的价格已经体现在现货报价中，不会额外添加该PSS。

　　整体现货市场依然维持相对平稳，货运需求健康，6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金。马士基wk23开舱大柜5800美金对市场情绪有所扰动，但随着订舱量增加，目前价格已经升至6000美金。根据这一水平折算SCFIS欧线指数点位在4100点左右，这也是我们上修06合约估值至4100-4200点的主要原因。

　　对于08合约来说，市场主要担心的包括6200美金以上的大柜能否被下游货运需求接受，以及8月传统旺季需求成色的验证。但至少从目前来看考虑到后续7月中下旬开启的圣诞货品出货需求偏刚性(时效性要求较强)，需求的变化更多在于出货时间的前置而不是回落。下游对大柜6200美金左右的运价水平接受程度整体较好；对比部分5月末线上大柜价格高至7000美金，体现出现货运费下滑直观感受存在理解偏差，该价格可能挂钩其他服务，包括集装箱柜和拖车等。因此我们始终建议对此轮涨价的判断应更多参考均值趋势并且剔除部分极高值，包括理解MSC钻石舱的实际成交情况，以避免预期差带来的认知偏差。目前船司提涨和落地节奏稳定，参考大柜价格的接受程度逐步从5月中旬的5800美金提升至6月初的6200美金，6月初起马士基主动增加现货舱位以争取更多利润空间，相应地开舱价格上行斜率也有所放缓，但目前主流船司舱位依然相对偏紧，给予现货运价稳定支撑。我们依然对于08合约持以偏多观点。可适当关于负面情绪拖累下08的逢低多机会以及6/8转向back结构后的反套机会。

　　宏观

　　1、商务部：1-4月，对外非金融类直接投资3434.7亿元，同比增长18.7%。我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资777.7亿元，同比增长20.4%；对外承包工程完成营业额3134.2亿元，同比增长8.8%；新签合同额3862.9亿元，同比增长17.7%。

　　2、2023年，我国增发1万亿元国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。截至5月23日，已落地的1.5万个项目开工率超过70%。相关部门将推动剩余项目力争在6月底前全部开工。

　　产业

　　1、能源局：截至4月底，全国累计发电装机容量约30.1亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约6.7亿千瓦，同比增长52.4%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长20.6%。

　　2、破局求变的锂电行业，近期频频迎来新发展动态。在此影响下，资本市场对锂电行业的关注度也逐渐升温，不少相关板块和个股出现较明显涨幅，受到资金青睐。

　　3、大商所公告，自6月3日交易时(即5月31日晚夜盘)起，调整棕榈油、豆粕、豆油、黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、线型低密度聚乙烯期货合约的申报费收费标准。

　　4、EIA天然气报告：截至5月17日当周，美国天然气库存总量为27110亿立方英尺，较此前一周增加780亿立方英尺，较去年同期增加4020亿立方英尺，较5年均值高6060亿立方英尺。

　　5、上海有色网最新报价显示，5月23日，国产电池级碳酸锂价格下跌420元报10.64万元/吨，创逾2个月新低。

　　金融

　　1、国内商品期货：截至5月23日下午收盘，有色金属领跌。沪银、氧化铝、国际铜等跌超4%，沪镍跌超3%，沪金、烧碱等跌逾2%，铁矿石、甲醇等跌超1%，PTA、乙二醇等小幅下跌；纤维板涨超2%，菜粕、棉花等涨逾1%，豆二、焦炭等小幅上涨。

　　2、国债：5月23日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.03%至101.778；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.05%至103.430；10年期国债期货主力合约T2409上行0.08%至104.360。10年期国债利率跌0.60BP，至2.31%；10年期国开债利率跌0.78BP，至2.38%。

　　3、上海国际能源交易中心：5月23日，原油期货主力合约2407，以602.5元/桶收盘，下跌8.5元，跌幅为1.39%。全部合约成交146215手，持仓量减少1036手至65333手。主力合约成交120095手，持仓量减少2782手至35158手。

　　4、央行：5月23日，当日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。

　　5、Shibor：隔夜报1.7690%，下跌1.00个基点。7天报1.8290%，下跌0.90个基点。3个月报1.9570%，下跌0.10个基点。

　　6、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2446，跌0.0691%，人民币中间价报7.1098，跌0.0295%。NDF：3个月报7.1140，6个月报7.0940，1年报7.0315，2年报6.9315。

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