海通期货3月18日晨间策略

　　汇通财经APP讯——股指：2月的金融数据和2月PMI数据一样整体仍是缺乏边际上特别显著的亮点，或将加强市场对 A 股盈利端“L”型修复的预期，对于盈利修复的交易可能要到二季度。2023年经济增长动能较慢的主要原因在于需求不足，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的局面，使得销售环节“以价换量”的情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，拖累企业整体盈利情况，经济总量恢复的势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的负向预期差成为2023年拖累A股表现的主要因素。但是本轮 A 股的“盈利底”已经确定在 2023 年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的矛盾。在全球通胀进入下行期的过程中，原材料价格重心有望下移，一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023 年销售时“以价换量”的情况，2024 年销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，尽管目前全球通胀已进入下行期，但在低基数效应下，中国的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。

　　周度级别，在A股开始企稳且显著反弹之后市场成交量持续放大同ETF上也不再出现巨量的买入，显示出“国家队”行为对市场的干预的减弱，以及市场的分歧仍在继续变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场整体的量能在放大，且市场特征层面已经开始显示出在微观流动性边际上持续下行的背景下，A股出现了“增量博弈”转为“存量博弈”的迹象。

　　从宽基指数拥挤度都已经处于中性偏高的角度来看，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都已经存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌 的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策未超预 期的背景下，市场短期调整的压力仍未得到充分的释放。

　　国债：2月社融数据整体较弱，但仍处于市场预期范围内，因此数据发布后债市波动并不大。居民信贷需求仍然低迷，M1增速回落至低位，表明1月M1改善的主要原因是春节错位，经济实际状态改善程度有限。地产方面，70城房价环比跌幅收窄，但仍处于下跌趋势中，杭州放开二手房后市场的反应也相对平淡，都指向地产的收缩状态还未出现转折点，有助于利率保持在低位。此外，3月MLF利率如预期所料，仍未降息，并且缩量续作，但15-16日央行主管媒体《金融时报》在发表了两篇文章，均指向宽货币基调尚未动摇，且后续仍可能降息。本周长端利率调整后，部分交易盘止盈，配置盘已开始重新买入超长债。近期随着超长国债收益率快速上行，保险配置超长国债的规模显著回升，利率继续调整的阻力出现。

　　从趋势上看，虽然利率债短期内可能难以出现大的方向，但交易行为和预期调整所带来的行情波动在所难免，控制头寸规模和久期长度以降低风险敞口可能是最佳选择。短期内，期债行情或将重回震荡区间，但在经济基本面没有明显变化的前提下，中期看多趋势维持不变。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率和利差会产生阶段性影响，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

　　钢材：上周螺纹钢产销同比增速差在零轴上方继续收敛，热卷产销同比增速差在零轴上方轻微走扩，整体供需格局维持偏宽松局面。目前市场第一个焦点——库存拐点基本显现，但从整个累库周期的表现来看，仅累库周期略超平均，但累库速度基本均在预期内，螺纹钢库存高点也符合我们此前预估水平，热卷绝对库存水平压力是我们认可的唯一库存端压力体现。近期市场的另一个悲观触发点源自表观需求恢复速度的明显放缓，以及铁水产量继续下滑对负反馈压力的加剧，虽然我们对于市场上有关库存放不下的小作文言论保持怀疑，但当下情绪的扭转的确似乎只能等到表需和铁水产量的恢复，因此，短期钢价大概率仍将维持低位格局，但不排除加速下跌的行情表现有可能加快情绪出清的速度，因此我们仍认为继续深跌难度较大。

　　原油：周五欧美油价微跌，比较大的变化是随着SC原油近月合约随着合约换月和临近自然人最后持仓日资金退出油价退烧明显，周五出现大幅回落，SC原油与欧美油价跨区价差收缩2美元。过去一周全球各区域油价纷纷刷新了年内高点，WTI和布伦特原油先后突破了80美元、85美元关口，SC原油近月合约更是一度越过了650元关口。在3月12-14日三大机构公布月报这个时间窗口，油价借利多消息集中发力突破了过去几周来的窄幅震荡区间。尽管市场上对欧佩克+减产执行力度有不同声音，但从各机构3月月报观点的调整可以看出欧佩克+减产对原油市场供需平衡的影响还是非常明显，核心机构普遍基于欧佩克+减产带来的影响调整了对油市预期，IEA称由于欧佩克+减产措施，2024年全年石油市场将面临供应不足。而稍早公布的EIA短期能源展望报告更是大幅上调了油价预期，预计2024年WTI原油价格为82.15美元/桶，此前预期为77.68美元/桶；预计2024年布伦特原油价格为87美元/桶，此前预期为82.42美元/桶。

    值得注意的是当前各机构对油市判断是预期为主，而且其中暗含的一个推演是欧佩克+会将减产延长至年底，各机构月报提供乐观预期先行的同时乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂等地缘事件适时上演，进一步增加了投资者对供应紧张的担忧，看涨情绪升温推动了现阶段油价走强。在油价上行同时我们观察到周五油价震荡微跌同时，月差却回落明显，月差结构变化明显弱于同期油价的表现显然不能匹配油价大涨的强势格局，这也意味着油价过去几天的上行突破行情的核心驱动是基于预期改善带来的情绪化推动，供应层面并没有那么紧张。当然石油市场确实也存在一些积极信号，目前原油市场库存结构健康对油价没有压力，另外需求端在过去一段时间内美国汽油裂解差持续走强，中国市场柴油同样大幅走强，需求端在近期与原油的上涨形成了良好的正向互动，为投资者看涨油价提供了动力。一季度在预期主导下油价累计上涨近15美元，累计涨幅较大，油价在本周发力上涨后也突破了过去一个多月的盘局，但后续供需层面能否持续为油价带来上行仍有待时间来给出答案，油价上涨后欧佩克+减产执行是否会有松动也值得关注，预计油价很难走出持续大幅上涨，后市大概率仍会有震荡反复。

　　铝：本周宏观上以旧换新政策支撑金属需求提振市场情绪。供应端云南地区电解铝复产消息逐步明朗，部分企业预计将在3月底4月初逐步启槽，但规模性复产大概率仍在5月左右。下游开工维持改善，传统旺季消费仍存向好预期。本周国内社会库存累库幅度继续放缓，预计下周将见到拐点。整体上累库逐步接近尾声支撑价格震荡偏强，但消费仍需观察且供应增量限制其上方空间，建议前期多单逐步止盈出场，不过在云南复产没有大规模落地之前维持回调低多思路，04-06正套继续持有，继续关注库存节奏以及复产动向。

　　橡胶：供应方面，泰国南部产区新胶产出持续缩减，云南产区高温干旱或对开割造成影响。现货方面，泰国原料价格持续小幅上涨；天胶现货价格大幅上涨。当前天胶位于低产期，原料价格持续上行，水杯价格持续走扩，成本端支撑胶价上行；现货方面，外盘天胶报价强于内盘，海外需求表现强劲；需求方面，国内轮胎企业开工积极性良好，但原料采购维持刚需。今日日胶盘面大幅上涨带动沪胶盘面上行，基本面利多驱动重现，预期盘面震荡偏强，后续上行驱动需观测内外价差及下游原料补库情况。

　　集装箱运价：上周EC维持震荡趋势，但同时日内波动幅度较大，从持仓情况来看短期剧烈波动更多是因为平仓所致，说明在目前1750-1850点位附近，部分多空力量偏向已经较为接近最终交割点位，短期内尚无进一步上行/下行的明确驱动在。市场仍在逐步确定现货价格止跌企稳的时间节点，由现货价格下行导致的下行空间比较有限，尤其是参考马士基线上价格基本为市场底价，实际中枢会高于该水平。在考虑到长协价格的现实支撑和基差修复的交易逻辑支撑的背景下，盘面表现预计仍保有韧性，短期以震荡为主。

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