5年期和10年美债收益率曲线倒挂，意味着什么？

2022-03-17 14:09:35 来源：金十数据作者：佚名

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　　周四，在美联储主席鲍威尔开始讲话后，美国5年期和10年期国债收益率出现倒挂，分析师称下一次经济衰退(或降息)正式进入倒计时。德意志银行分析师JimReid此前写道，虽然并非每个美联储加息周期都会导致衰退，但所有使得收益率曲线倒挂的加息都将在1到3年内触发经济衰退。

　　他补充说，自此，美联储加息周期的问题在于“曲线很可能在相对较早的时候倒挂。2年期和10年期美债收益率利差在去年3月达到157.6个基点的峰值，但上周将至21.9个基点，目前稳定在30个基点左右。”　　

　　虽然不像2年期和10年期美债收益率曲线那样受到关注，但5年期和10年期收益率曲线倒挂也是衰退的预兆，并且其通常发生在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的前几周。

　　美国当前的CPI比以往高得多，为战后任何加息周期开始的第二高。因此，根据里德的说法，“不仅曲线相对较早倒挂的风险很大，而且美联储无论如何都需要继续加息。”

　　此前，零对冲在其文章中指出，美联储希望将美国经济推入适度衰退。唯一的问题在于，美联储从来都未能取得如此恰到好处的成就。因此最有可能的结果是经济的急剧放缓加上货币政策的快速宽松，即政策失误。这正是风险资产周三飙升的原因。

　　下表显示了过去70年来美联储每次加息周期的详细信息，包括第一次加息时的经济衰退开始时间、收益率曲线形状和通胀率。里德按照从第一次加息到衰退的时间长度排序后，发现加息后最快的衰退与美联储停止加息时的曲线倒挂有关。　　

　　如图所示，从美联储第一次加息到经济衰退平均需要大约三年时间。然而，在这37个月期间(差不多是三年)，除了一次衰退之外，所有衰退都发生在加息周期结束前2年期和10年期美债收益率曲线倒挂的时候。

　　事实上，在收益率利差为正结束的加息周期中，第一次加息后平均会在约53个月后触发经济衰退，而以曲线倒挂结束的加息周期中，第一次加息平均会在23个月内开始(略少于两年)引发衰退。所有加息周期最终都会引发曲线倒挂，但这发生在美联储停止加息之后。

　　在过去70年中，美国的经济衰退都是在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂后才发生的。从曲线倒挂到经济衰退平均需要12-18个月的时间。不过，美联储之前从未在通胀率已经达到7.9%的情况下才开始加息周期。

　　里德总结道：

　　“这一切都符合我之前的观点，即2022年不太可能是美国经济衰退的一年，但2023年末或2024年初的衰退风险很高。”

　　虽然零对冲同意衰退是不可避免的，但其补充道，经济衰退会在“2023年末”之前到来，不仅因为2年期和10年期美债收益率曲线将在未来几天内倒挂，还因为隔夜指数掉期(OIS)远期曲线创纪录的崩盘——截至周三晚间交易价格为-49个基点——这表明市场现在定价在未来1-3年内美联储将进行几乎两次全面降息，且这个数字只会随着美联储每次加息而增加。　　