融商环球：再现黑天鹅 黄金点差扩大至3000点

　　3月24日黄金点差扩大背景阐述

　　3月24日(周二)，全球各大银行黄金报价于新加坡时间中午12点起陆续出现问题，黄金的流通量极度缺乏，导致整个市场出现点差极高，时常中断交易、以及主要券商的报价也各不相同的情况。在黄金零售市场，部分经纪商黄金报价的点差甚至达到了3000点以上，部分黄金出现阶段性暂停，即使是一级交易商黄金报价点差也扩大到800点甚至更高。

　　下图是24日北京时间15:59分，Bloomberg金融终端显示的黄金报价：

　　

　　由图可看出，黄金买卖价差已经扩张到1000点以上(价差10美元以上)，部分流动性服务商都出现该情况后，甚至采取了暂停报价、停止交易等极端措施。作为市场主流品种，现货黄金出现这种问题实属罕见，银行停止黄金报价，更是史无前例。这又是历史性的一天，业内称之为全球黄金的流动性黑天鹅事件。

　　市场某种声音认为，导致当前混乱状况的主要诱因之一是实物“本位”兑换通道关闭。瑞士的黄金提炼厂已关闭，由于受到航班飞行限制，国际黄金期货(Comex Gold)的实物交割几乎不可能进行，这使得实物交割以弥补空头变得更加困难。

　　点差与流动性的详细阐述

　　什么是点差？

　　在外汇市场上，点差是指买入(bid)和卖出(ask)价之间的价差。价差是在市场上的需

　　求和供给，也是参与者自愿交易的机制。

　　什么是流动性？

　　流动性实际上就是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。

　　或者更简单地说，流动性就是迅速执行一定数量交易的成本。市场的流动性越高，则进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的较好的价格。

　　所以在外汇市场，点差是衡量流动性的重要指标，点差是衡量流动性宽度(width)的重要衡量点，除此之外，速度(immediacy)和深度(depth)构成了流动性的三大要素。

　　一、速度

　　主要指交易的即时性(immediacy)，从这一层面衡量，流动性好意味着一旦投资者有买卖的愿望，通常总可以立即得到满足。流动性差表示市场成交的速度慢，价格往往会偏离成交价，外汇市场常见的成交偏差就是衡量速度的核心指标。

　　二、宽度

　　在任何一个市场，投资者总是意愿成本尽可能小的情况下获得，从流动性的价格层面意味着，买卖的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格。这类价格区间通常以市场宽度(width)来衡量，最常见的指标是买卖价差【即点差】，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，当大额订单的买卖价差很大时，市场缺乏宽度。以宽度衡量的流动性在价差为零时达到无限大，理论上此时交易者可按照同一价格实现买和卖。

　　三、深度

　　但是，光有速度和低成本还不够，流动性还必须有第三个条件――数量上的限制，即较大量的交易可以按照合理的价格较快执行。

　　流动性的数量因素通常以市场深度(depth)来衡量，即在特定价格上存在的订单总数量(通常指等于最佳买卖报价的订单数量)。订单数量越多，则市场越有深度，反之，如果订单数量很少，则市场缺乏深度。深度反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上的可交易的数量。深度指标可用来衡量市场的价格稳定程度，即在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击相对较小，而在浅度市场，同等数量的交易对价格的冲击将较大。

　　关于导致流动性不足的原因

　　一、交易时段

　　追其本质就是钱的问题。相比欧洲美洲这样有着悠久金融历史与金融素养的“高级金钱玩家”，亚盘交易时段就逊色太多了。参与人数少，投入资金小，交易量小等等一系列原因都导致了亚盘的低流动性。典型的表现为，亚盘成交速度慢，交易成本高。

　　二、短时间内巨量订单入场

　　虽然外汇市场号称流动性最好的金融交易市场，但多多少少也存在一些“金主”。这些“金主”往往持仓较大且资金充足，有道是财大气粗腰杆硬，分分钟可以抛售上万手黄金，眨眨眼买入千万桶原油也“洒洒水”。这样的操作无疑在段时间内给市场带来巨大的压力，导致很多订单滑点或无法成交。

　　三、算法交易故障

　　随着互联网时代的到来，EA算法交易也流行开来，当然，伴随而来的也有频频高发的算法事故。2016年10月7日，英镑在亚洲早盘中闪崩，短短两分钟内跌幅达6.1%，意外闪崩至31年低位1.1821，导致不少投资者爆仓出局。这背后的罪魁祸首就是算法交易。时逢亚盘交投清淡时段，一笔故障引起的巨额卖单就好比投入平静水面的一颗石子，瞬间激起千层浪。

　　四、市场恐慌情绪暴增

　　面对频频爆发的地缘政治危机，面对无人看好的特朗普上台，面对紧急降息的各大央行，面对沙特突然增产打响价格战，等等这些基本面事件以及一些不符合预期的极端经济数据，均会造成短时间内的市场恐慌情绪飙升，导致流动性枯竭。

　　五、货币政策突变

　　典型案例，瑞郎事件。这一次闪崩是由于瑞士央行取消了长久以来的维持本币汇率限制措施，脱钩欧元，引发了瑞郎汇率短时间内出人意料地大幅度增值，欧元兑瑞郎当天暴跌3500余点，全球数家银行纷纷亏损穿仓濒临倒闭。

　　六、政治因素影响，以及市场信心不足

　　2017年10月9日，土耳其里拉发生了“教科书般的闪崩”。早间土耳其兑美元汇率跌至8个月新低。同时也是里拉连续第7天下跌，为从2016年5月算起最长的一次下跌时间。这次暴跌的直接原因是美国停止了土耳其所有的非移民签证，美国与土耳其之间的关系恶化。雪上加霜的是，新闻爆发在了流动性相对较差的亚洲早盘交易时间，让所有人都猝不及防。 返回外汇网首页，查看更多>>