2020年IEA世界能源投资报告出炉！上游支出下降成定局，产业整合加速，这一因素决定油价走向

　　周三(5月27日)国际能源署(IEA)公布了2020年世界能源投资报告。

　　IEA指出，因为疫情的冲击，2020年对于石油和天然气的投资将大幅下降。尽管2014年价格暴跌催生了一批通过提高生产效率来节约成本的公司，在大幅削减成本的同时将产量水平保持相对高位，但是此次油价大跌所引发的支出下降可能很难出现效率的大幅提高，因此产量损失将明显高于2014年。

　　IEA还指出，在本次危机中，中小型页岩油厂商遭遇的风险最大，最可能会促使资金进一步流向石油巨头，从而实现资源整合。

　　IEA认为，未来油价前景主要取决于疫情后经济复苏程度，如果复苏较快将不排除未来出现供应短缺的情况。但是如果复苏较慢或者是市场完成了向清洁能源的转型，这也将对油价构成压力。    在石油价格和需求暴跌的压力下，产油商削减了对2020年上游石油和天然气的计划投资    随着行业争相适应前所未有的冲击，2020年上游支出将比2019年减少近三分之一

　　在2015年和2016年出现大幅裁员后的短短几年内，对石油和天然气行业的投资在2020年受到更大冲击。全球经济都遭到了疫情的冲击，全球原油供应也不例外。

　　原油市场受到的打击尤其严重。由于疫情削减了运输部门的燃料使用量，该行业不得不对石油需求和价格的急剧下降做出反应，在今年早些时候，由于OPEC +取消了供应限制，更加剧了这种情况。

　　然而由于封锁措施导致消费者无法利用较低的价格来推动需求。因此平衡2020年市场的任务几乎完全落在供应方面。即使OPEC+最终达成了减产协议，但是石油消费量第二季度大幅下降的幅度也远远超过了该行业的短期适应能力。

　　这场危机迫使一些现有的生产停顿，部分原因是经济因素不支持持续运营，同时石油库存的迅速增加使世界某些地区的可用存储能力饱和，甚至一度导致油价跌至负值。

　　基于此，各石油生产公司对2020年投资做出了大幅下调作为回应。鉴于持续的财务压力，项目实施的实际困难以及某些供应链的中断，与2019年相比，全球上游行业的油气投资可能下降了近三分之一。

　　在2014年油价下跌之后，上游成本的下降实际上减轻了资本支出削减的影响。因此，2014年至2019年名义支出减少40%，但是上游活动只减少了12%，这是基于生产效率的提高。

　　然而今天进一步削减成本的余地要有限得多，因为效率已经获得了相当程度的提高。因此当前投资的下降将更直接地转化为生产活动的减少。

　　在一些独立的美国油气企业和页岩油生产商中，减产和财务压力尤为明显。在最近油价暴跌之前，许多美国油气企业和页岩油生产商已经面临投资者要求它们支撑商业模式和改善现金流的要求。一些页岩油和其他资源生产商以更高的价格对冲了部分2020年的产量，但这种保护很少会延伸到遥远的未来，而且在这种极端的市场条件下，一些现有对冲的设计并没有起到多大的保护作用。上游业务的减少意味着，为油气行业提供服务和供应的公司将面临新的压力。这已经反映在裁员的多个公告中。

　　疫情所导致的停工已扰乱了全球油气投资活动和供应链

　　除了大幅削减资本支出外，疫情还破坏了现有投资项目及其所依赖的供应链，对投资活动产生了实际影响。这些影响可以分为四大类：

　　① 在现有的陆上或海上项目中生活和工作的团队面临的风险。这些设施上的工人通常住在营地或钻机中的近距离处，几乎不可能进行社会疏远。员工的定期轮换还增加了感染传播的可能性。公司一直试图通过定期进行健康检查来减轻这些风险，方法是限制现场人数并延长留守者的逗留时间。即使没有爆发疫情蔓延，减轻风险的措施也会影响项目前进的速度。

　　② 人员流动的限制。公司依靠国家和国际流动来为其项目配备人员并提供服务，这也遭到了限制。如果公司本身或服务提供国或接收国对旅行实行了限制，也将不可避免地会造成延误，尤其是在公司希望开始或加快投资活动时。这导致了一系列宣布的项目延误：例如，Siccar Point Energy将设在设得兰群岛西部的Cambo项目的计划制裁日期推迟到2021年。

　　③ 供应链中断。在某些情况下，由于限制措施而中断了项目的材料和机械的生产和交付，原因是工厂本身受到影响或运输(例如港口设施)受到干扰。例如，到2020年第一季度，全球共有28艘在建的浮动生产，储存和卸货船，其中22艘正在中国、韩国和新加坡的造船厂建造，这些国家都对工业活动有重要影响。同样，意大利的伦巴第地区是欧洲最早被封锁的地区之一，也是石油和天然气行业专用工程设备的主要制造中心。

　　④ 由于监管机构的工作中断，还会导致许可轮次、批准和许可流程的延迟。包括孟加拉国，巴西，印度，利比里亚，塞内加尔，南苏丹，泰国和英国在内的一些国家已经改变了计划的许可回合活动。

　　除了计划减少资本支出外，这些实际考虑因素还延迟了许多项目的启动或实施，这意味着随着活动推迟到2021年(或在某些情况下甚至更长)，2020年支出的进一步下降风险。这就是为什么我们对上游支出的估算低于公司公告所建议的水平的原因。

　　2020年计划的上游支出已全面削减    虽然进一步降低成本的范围大大低于2015-2016年    所有支出承诺都在接受重新审查，没有公司或资源类型被证明具有免疫力

　　当公司根据油价下跌调整支出时，公司的选择空间有限。他们可以延迟或搁置计划中的活动，或者可以寻求通过提高效率或推动承包商降低成本(或通过减少自身的间接费用)来降低活动成本。

　　企业面临的压力可能与2014年至2015年的上一次价格下跌类似，但在实践中，企业目前面临的成本削减选择要有限得多。与5年前相比，如今摆在桌面上的投资项目已经精简得多，成本竞争力也强得多。与此同时，这些项目都经过了严格筛选，以寻找机会，通过简化和标准化的项目设计来削减多余的成本。

　　同样，过去几年来，油田服务和设备部门也进行了大幅度的精简，这次节省的余地要小得多。到2020年，全球上游成本预计将下降5%左右，主要原因是预计将减少工程和项目管理成本以及服务成本，但这比资本支出的总体降幅要小得多。页岩气行业的成本预计也将出现类似幅度的下降，主要原因是钻机和泵送设备供应过剩、预期劳动力成本下降和通货膨胀。

　　项目延迟和成本削减的模式在所有类型的公司和所有地区都是可见的，但是所采取措施的严格性存在一些很大的差异。最大的削减幅度——在很多情况下超过50%——是在北美独立的上游运营商，特别是在页岩气领域。北美以外的独立公司发布的公告差异相当大，但总体水平较低，在10-25%之间。各大石油公司宣布的减产幅度平均超过25%，其中埃克森美孚公司的减产幅度最大。该公司是迄今为止宣布投资支出最多的石油公司。

　　虽然国家石油公司(NOCs)发布的正式公告较少，但这些公司及其所在国政府的油气收入正在大幅下降，并影响到它们的投资计划。阿布扎比国家石油公司及其合作伙伴已宣布取消主要投标。沙特阿拉伯国家石油公司表示，计划将资本支出从2019年的330亿美元最多削减25%。

　　尽管现在说美国页岩油行业已经崩溃还为时过早，但对某些中小型北美运营商而言冲击是最严重的

　　全球经济衰退使整个行业都痛苦不堪，但是行业中有三个部分特别脆弱。

　　首先，北美的中小型公司-通常在页岩上投入大量资金——在价格暴跌之前已经处于财务压力之下。其次是严重依赖原油出口国家的实力较弱的国有石油公司。第三，首当其冲的是削减资本支出的服务公司。

　　页岩油行业整体上在50美元/桶的价格(以WTI为准)时都难以产生大量自由现金流，因此油价在30美元/桶以下时，其前景就不足为奇了。许多高杠杆率的页岩油公司看上去黯淡无光。一些公司已经在寻求破产保护，其中怀廷石油公司(Whiting Petroleum)是首家申请破产保护的较大型生产商，而且该行业的很大一部分压力将加剧。

　　我们估计，到2020年，页岩气(致密油和页岩气)的上游支出预计将同比下降50％。与2014-16年不同，如今公司出售上游资产作为偿还债务或筹集资金的方式的前景不大。石油价格的下跌还意味着，使用基于储备的贷款的公司面临着可用债务价值的重大调整。这将对中小型公司造成特别严重的打击(不仅仅是页岩)。随着未来获得资本受到更多限制的可能性，当前危机的一个后果很可能是该行业向拥有更多资金的大型生产者整合。

　　对投资者信心和可用融资的损害将需要时间修复，但认为页岩油行业已经崩溃还为时过早。钻新井自然会要求价格反弹(对于大多数油藏和运营商来说，要回升至40美元/桶)，但页岩油在过去已经证明了其弹性，在市场条件允许的情况下投资可以回升。然而，在经历了一波破产之后，它将和我们以往所认知的行业有所不同。

　　当前债务危机也严重打击了一些负债累累且表现不佳的国有石油公司，对依赖石油和天然气收入提供基本服务的产油国政府也产生了连锁反应。危机对改革计划造成了破坏，例如安哥拉计划重组Sonangol并向该国上游引入新的参与者。资产质量的恶化可能会对尼日利亚等国家的整个银行业产生连锁反应。在最坏的情况下，一些高成本的国有石油公司可能会陷入委内瑞拉PDVSA近年来遵循的灾难性道路，导致收入，投资和产出下降。

　　为石油和天然气行业提供服务和供应的公司也面临着另一个非常困难的调整。为页岩部门提供服务的工作受到的打击最大，但这种影响将在整个行业中广泛感受到。在中东广泛开展业务的Petrofac预计，到2020年对其服务需求将产生“巨大影响”，并将自身资本支出减少40％，同时员工人数减少20％。

　　危机正在扩大中游和下游基础设施的产能增加和需求增长之间的短期差距    削减投资对能源安全和排放意味着什么？    油市前景取决于经济复苏的速度和持续性

　　经济低迷意味着未来几年本来可以向市场提供的大量石油将不复存在。其中一些项目延迟，即生产将需要更长的时间才能推向市场。其中一些项目则根本不会实现，要么是因为新项目被简单地搁置，要么是因为一些现有的生产由于危机而关闭，没有重新启动。

　　这对于未来的供需平衡和能源过渡意味着什么？到2020年，投资下降已经使估计的2025年石油供应量减少了210万桶/日。但是，如果未来五年的投资保持在2020年的水平，那么这将使之前预计的2025年的石油供应水平降低近900万桶/日。

　　今天的危机还可能导致原油小规模的额外损失，原因是产能关闭，无法恢复。出现这种情况的原因是，一些关闭后又重新启动的致密油油井的产能较低，以及一些运营成本相对较高、产能较低的老油田的永久关闭。

　　未来供应量减少对市场平衡的影响是高度不确定的，并且很大程度上取决于疫情过后经济复苏的形式，以及气候和可持续性问题对复苏的影响程度。

　　如果复苏相对迅速，并且世界回到了危机前的需求水平，那么这将增加市场供应紧缺的风险。

　　但是，如果复苏较慢，或者从更积极的角度来看，如果重启经济的努力推动了向清洁能源转型，那么未来石油供应短缺的风险将大大降低。

　　当今危机的持久影响还取决于它给石油行业留下的创伤。较长时期的价格下跌可能会引发行业大洗牌，实力较弱或成本较高的企业将被迫退出，或完全退出该行业(除非各国政府愿意减少自己的收入，以确保国内企业的生存能力)。考虑到许多原油储量丰富的国家可能面临持续的财政紧张，而其他地方的投资者可能对投资漠不关心，一个更集中、更厌恶风险的行业可能难以对新供应进行充分投资。

　　这场危机突显了石油公司多元化投资的战略依据，但也削减了这样做的手段    在不确定性高的时期，公司将对各种类型的投资更具选择性

　　许多石油公司所面临的社会和环境压力，引发了有关这些燃料在不断变化的能源经济中所扮演的角色，以及这些公司在其经营的社会中所处地位的复杂问题。

　　在收入有限的2020年，这些问题变得更具挑战性。许多大型石油公司已作出具体承诺，将使支出多样化，以支持低排放技术和减少排放。

　　英国石油公司(BP)从2020年2月开始承诺，到2050年，将其生产的石油和天然气的全部排放量减少到零。这就是一个突出的例子。这意味着企业在低排放能源领域的投资份额将大幅上升，无论是电力还是低碳燃料。到目前为止，石油和天然气公司在其核心业务领域以外的投资还不到总资本支出的1%，其中领先的单个公司的这一指标达到了5%左右。最大的支出是太阳能光伏和风能。此外，一些公司通过收购现有的非核心业务(如配电、电动汽车充电和电池)，进入了新的领域。

　　那些已做出强有力承诺，要实现支出多元化和支持能源转型的公司，将会对违背这些承诺保持警惕。事实上，当前的环境应该会让一些低碳投资的回报显得更有吸引力，尤其是在对油价波动等风险进行调整后。我们的监测表明，石油和天然气公司对低碳项目的投资一直持续到2020年。

　　今年第一季度，英国石油公司、壳牌公司和道达尔公司的子公司宣布了近10亿美元的新投资决策，其中包括太阳能光伏发电，以及阿根廷YPF公司的一个大型陆上风力发电项目。这相当于2019年总支出的一半左右。

　　此外，Equinor、壳牌和道达尔5月份宣布了对北极光CCUS项目的最终投资决定，该项目将把捕获的工业来源的二氧化碳注入北海的海底储藏。现在判断公司低碳战略各方面的势头能否保持还为时过早。一个看似合理的结果是，现金紧张的企业在支出方面将非常挑剔，只有最优秀的项目才有机会推进。这可能有利于拥有成熟商业模式的清洁技术，如太阳能光伏、陆上和海上风力发电。