不惧美债债券收益率走高：居民持续消费，经济蓬勃扩张

　　债券收益率走高、关税加码以及能源价格飙升，仍未能让美国经济降温。

　　上周，10年期美国国债收益率(该收益率会影响抵押贷款利率以及其他各类借贷成本)攀升至2007年以来最高水平，市场已开始计价美联储或将再度加息。

    分析师与经济学家指出，多重因素推高通胀：油价受地缘冲突扰动、市场对人工智能企业债券的旺盛需求，再加上美国国债规模突破40万亿美元。与此同时，市场也展开一场争论：收益率上行，究竟多大程度源于美国经济走强？而经济又能承受多高的收益率？

　　亚登尼研究公司首席投资策略师埃德·亚登尼表示：“债券收益率大幅走高的核心原因，就是美国经济正蓬勃向好。”

　　本周，一份平时关注度不算高的标普采购经理人指数(PMI)报告显示，美国经济动能还在增强。该报告衡量制造业景气度，服务业PMI新订单驱动下攀升至2021年以来高点。

　　劳动力市场同样展现出韧性。8月CPI数据显示物价同比上涨3.4%，符合市场通胀预期，同时也提升了美联储加息概率，而失业率维持在4.1%不变。今年春季之前，医疗保健与社会救助行业基本扛起就业大盘；自那之后，就业扩张扩散至更多行业，整个夏季月度新增就业平均稳定在7.4万人。

　　美联储高层政策制定者认为，居民消费强劲是经济的主要驱动力。美联储主席凯文·沃什在近期新闻发布会上提到，经济景气是长端收益率上行的核心推手。

　　克利夫兰联储行长贝丝·哈马克周五在一场专题研讨会上表示，多重因素共同推升收益率，经济强劲是其中关键一项。

　　“经济数据表现相当亮眼，”她在克利夫兰的研讨会上说道，“看看各家上市公司盈利，市场开始计价企业业绩会持续超预期，经济展现出的韧性已经被市场纳入定价。”

　　她同时承认，市场已经定价更多次加息，并且美国财政路径处于不可持续的状态。

　　费城联储行长安娜·保尔森本周也表示，尽管面临关税与油价走高，美国经济依旧展现韧性，甚至动能有所增强。她指出居民消费强劲、人工智能产业扩张拉动投资，劳动力市场保持稳定。

　　今年开局疲软过后，美国二季度居民实际消费年化增速攀升至3.4%。亚特兰大联储的GDPNow模型目前预计，三季度居民消费年化增速将超过4%。保尔森认为，股市大涨或将进一步助推居民消费的增长动能。

　　哈马克称，美国经济增长维持韧性，就业市场也基本接近她所预估的充分就业水平。

　　“过去这么多年，我们一直以为居民消费会降温，但现实并未发生，”她表示，“居民持续消费，这正是经济增长的动力来源。”

　　但并非所有人都认为经济增长是推高收益率的主因。威明顿信托高级债券组合经理威尔·斯蒂思认为，经济增长确实是收益率上行的一部分原因，但“核心因素”是高额政府支出与财政赤字。

　　“美国及其盟友都处于类战时状态……财政支出持续走高，却没有人去讨论：我们要不要修正这一局面？这种情况还要持续多久？”斯蒂思在采访中表示，“这才是长端收益率走高最主要的诱因。”

　　不过斯蒂思也坦言，如果经济陷入收缩，债券收益率会处于更低水平。

　　收益率后续将走向何方？

　　当前10年期美债收益率约5.2%，斯蒂思认为它的峰值可能达到5.5%。一旦收益率突破这一位置，美联储大概率会进一步加息，这会给经济带来更大压力，也会造成股市抛售，而股市上涨本身又是支撑居民消费的一大力量。

　　亚登尼则指出，目前10年期美债收益率仍低于名义GDP增速，美国二季度名义GDP增速为6.6%，三季度大概率还会更高。回顾历史，尤其是上世纪80年代，所谓“债券义勇军”会推动美债收益率超过名义GDP增速，以此抑制经济过热。

　　“到目前为止，他们还没有这么做，”他说，“风险在于，如果美联储无法抑制通胀，这一幕就可能上演。”

　　亚登尼预计，今年10年期美债收益率最终会回落至4.00%-5.00%区间，重现2008金融危机爆发前五年的区间。“但就当下而言，收益率上行的风险显然更大。”

　　想要收益率下行，一种可能性是中东冲突得到化解，油价回落；亚登尼还提出另一种可能性：美国财长斯科特·贝森特可以通过回购更多国债、增发短期国库券，来压低债券收益率。

　　美联储的下一步动向

　　受经济高增长，叠加伊朗、俄罗斯、乌克兰等地地缘冲突带来的顽固通胀，美联储已经放弃了此前降息的设想。在时隔三年再度加息25个基点之后，华尔街已经开始为更多加息做准备。

　　市场目前计价，美联储10月再度加息的概率为66%，12月再次加息概率为52%。

　　哈马克倾向于美联储需要进一步加息。

　　“就当前环境来看，我并不认为我们的政策立场能够对国内投资形成约束，”她表示。

　　她提到，和企业交流时发现：除房地产行业以外，利率并不是多数企业新增投资的制约因素。

　　“企业持续加大国内投资，从增长角度看这是好事。但如果这会带来更多通胀压力，我们就必须保持警惕，务必把通胀重新控制住。”

　　斯蒂思认为，如果经济增长、就业数据持续强劲，通胀又超预期，美联储会在10月、12月接连加息。他认为单次25个基点不足以压低通胀，再加一次25个基点可能也不够，美联储合计或需要加息100个基点。

　　然而，如果借贷成本持续攀升，它或许不会像过去那样给经济踩下刹车。

　　潘兴广场首席执行官比尔·阿克曼在社交平台发文提出疑问：“倘若高利率无法抑制需求和投资，会发生什么？人工智能算力与能源的需求对利率并不敏感——角逐超级智能带来近乎无限的投资回报率，算力需求也会持续处在难以估量的高位。”

　　“会不会旧有经济模型已经不再适用于当前环境，而美联储的判断出现了偏差？”他接着提出质疑。基于这一逻辑，他认为美联储加息本身或许就是一项错误决策。 返回外汇网首页，查看更多>>