沃什的“两难”：想降息怕通胀，想加息怕债务——美联储还能怎么办？

　　汇通财经APP讯——随着凯文·沃什时代的开启，关于美联储当前处境以及新任主席应引领央行走向何方的辩论已经展开。

    迈阿密大学经济学系教授兼系主任大卫·安道尔法托指出，沃什时代美联储将面临的最大问题之一是货币与财政力量的相互交织。他警告称，通过激进加息来抑制通胀可能适得其反，尤其是在美国当前财政赤字持续扩大的背景下。

　　学术与政策背景：从圣路易斯联储到迈阿密大学

　　安道尔法托教授在学术生涯中成绩斐然，2009年因其在货币、银行和货币政策理论方面的贡献荣获加拿大央行奖学金。同年，他进入美联储系统，在圣路易斯联储研究部担任副总裁，后升任高级副总裁，并担任时任行长兼总裁詹姆斯·布拉德的高级政策顾问。2021年至2022年，他担任美联储理事克里斯·沃勒的特别顾问。2022年，他加入迈阿密大学赫伯特商学院，担任经济学教授兼系主任。

　　核心观点：加息具有直接的预算后果，激进加息或适得其反

　　安道尔法托的这一警告，揭示了当前美联储面临的深层结构性困境——即货币政策与财政政策之间日益尖锐的矛盾。随着美国联邦债务规模突破39万亿美元，政府利息支出已成为预算中增长最快的项目之一。当美联储通过加息来抑制通胀时，本质上是在同时推高政府的再融资成本：财政部不得不以更高利率发行新债来偿还到期旧债，导致利息支出进一步膨胀，形成“加息→利息增加→发更多债→通胀压力上升”的恶性循环。

　　摩根大通CEO戴蒙也警告称，美国政府债务规模达30万亿美元，平均融资利率约为3.5%，“即使按今天的情况来看，美国政府也几乎不可能以更低利率再融资”，而今年还有约2万亿美元债务需要处理。

　　从更宏观的视角看，这种困境被经济学家称为“财政主导”——当政府债务高企时，央行的货币政策不再是独立的，而是被迫服务于财政的融资需求。

　　安道尔法托指出，激进加息虽然在短期内可以抑制需求、降低通胀，但在债务存量巨大的环境下，其长期效果可能适得其反。更高的利率会增加私营部门的利息收入(主要通过养老基金和企业利润)，这部分名义财富最终可能被消费，反而在充分就业的经济中助长通胀。这意味着，美联储的抗通胀工具本身就带有自我削弱的属性——加息越猛，政府债务负担越重，未来通胀反弹的隐患越大。

　　更值得警惕的是，这种“加息推高债务成本”的机制已经引发了市场对财政可持续性的普遍担忧。近期美国、英国、德国、法国、日本等主要发达经济体的长期国债收益率同步急速攀升，市场正在从过去对主权债券的“安全资产溢价”假设，转向索取“财政风险溢价”。

　　投资者要求更高的收益率补偿，以对冲相关主权国家未来通过通胀稀释债务，甚至发生违约的风险。

　　彼得·彼得森基金会的声明也强调，如果平均国债利率比国会预算办公室预期高出1个百分点，未来十年的利息支出将增加近2万亿美元，“这意味着可用于重要国家优先事项的资源将减少”。在“债务主导利率”的新范式下，央行的政策自主权正受到前所未有的侵蚀，而沃什时代的考验恰恰在于：当财政约束日益收紧时，美联储还能否坚守通胀目标？

　　政策建议：美联储需向国会传递财政行动后果

　　安道尔法托认为，美联储无法仅通过利率永久控制通胀；财政政策必须发挥支持作用。他表示，美联储官员需要向国会传达财政行动的后果，倡导一种平衡的方式，在应对通胀压力的同时避免破坏经济。

　　这一观点与沃什本人的立场形成微妙呼应——沃什在就职演说中明确提出要领导一个“改革为导向”的美联储，强调通过缩减资产负债表来重建货币政策信誉。沃什的基本判断是，AI驱动的生产率提升有望在不推高通胀的前提下支撑经济增长，从而为“缩表+降息”的政策组合创造空间。

　　但正如安道尔法托所指出的，“希望不是政策”——供给冲击使通胀前景变得模糊，这本身可能就是美联储对加息持观望态度的理由。

　　事实上，沃什面临的现实约束极为严峻。市场对美联储年内加息的概率已升至近70%，核心PCE通胀仍高达3%以上，而沃什偏好的截尾均值通胀仅为2.4%左右。若沃什在6月FOMC会议上贸然推动降息，极易被市场解读为向政治压力的妥协，从而损害美联储来之不易的独立性。因此，沃什更可能采取的策略是：在6月会议上维持利率不变，同时推动删除政策声明中的“宽松倾向”措辞，以此向市场传递“数据依赖”而非“预设宽松”的信号。

　　安道尔法托强调，美联储必须向国会明确传达财政行动的后果。这意味着，在沃什时代，美联储与财政部的协调将变得空前重要。沃什长期呼吁建立“新版1951协议”来重新界定美联储与财政部的关系——当年的协议终结了财政部对美联储的低利率要求，筑牢了“货币不迁就财政”的底线。如今，面对不断膨胀的债务和持续的通胀压力，沃什可能需要重新确立这一原则，同时推动国会认识到：没有财政纪律的配合，货币政策的抗通胀努力终将事倍功半。

　　美联储需与国会沟通，财政整顿是控制通胀的关键

　　综上所述，安道尔法托认为，在沃什时代，美联储将不得不更加关注财政政策对货币政策的制约。激进加息在债务高企的环境下可能适得其反。最终，美联储必须向国会传达一个信息：在民选官员对财政政策做出必要改变之前，通胀无法得到可持续的控制。“这就是我会做的，”他说，“但要以尊重的方式与国会沟通，承认最终决定权在他们手中，只是要清楚地告诉他们：你们的财政政策会产生什么经济后果，对利率和通胀又意味着什么。” 返回外汇网首页，查看更多>>