限制赎回潮到整体挤兑，全球资产价格为何失速

2026-03-16 16:27:04 来源：汇通网作者：

　　汇通财经APP讯——曾被视为“影子银行”核心支柱的美国私人信贷市场，正经历一场前所未有的动荡。

　　这些影子银行给第一梯队的有钱人提供理财产品，同时倾向于集中贷款给核心的科技企业。

　　这个规模达1.8万亿美元的市场，如今深陷赎回压力、监管核查与技术变革的三重冲击，危机已从非银机构蔓延至传统银行业，德意志银行300亿美元风险敞口引发的股价暴跌，成为这一传导趋势的鲜明注脚。

　　这场危机的引爆点始于科技行业的信贷隐患。

巴克莱与瑞银联合报告显示，私人信贷行业对软件及科技公司的贷款敞口极高，部分投资组合中此类资产占比达55%。

　　随着人工智能技术的突破性发展，市场对传统软件公司的存续能力与现金流稳定性产生强烈质疑，直接导致相关资产价格大幅下挫，进而触发投资者恐慌性赎回。

　　赎回潮引发的多米诺传导

　　危机的传导呈现出清晰的连锁反应：管理资产超3000亿美元的蓝猫头鹰资本首当其冲，为应对赎回被迫折价出售1.4亿美元贷款资产，却暴露了二级市场流动性枯竭的真相；

　　紧随其后，黑石集团旗下BCRED基金面临巨额赎回压力，高级合伙人不得不动用1.5亿美元自有资金填补缺口，竭力避免启动赎回限制；

　　而贝莱德的操作则成为压垮市场信心的最后一根稻草——其宣布将2500万美元次级债务全额减记至零，并对260亿美元规模的HPS基金设定5%的赎回限额，远低于9.3%的实际赎回申请比例。

　　贝莱德的举动引发了行业性恐慌，知名财经博客Zerohedge指出，这正是蓝猫头鹰与黑石极力规避的操作，因为它会触发“被动抛售-资产贬值-更多赎回”的恶性闭环。

　　果不其然，随后克利夫沃特旗下330亿美元旗舰基金遭遇14%的创纪录赎回申请，被迫将一季度赎回比例强制限制在7%，用欧美的比喻即是成为市场担忧的“煤矿金丝雀”(19世纪煤矿开采中，矿工们会随身携带金丝雀下矿——由于金丝雀对有毒气体(如甲烷、CO)的敏感度远高于人类，一旦气体超标，金丝雀会率先昏迷或死亡，矿工便能及时察觉危险并撤离)。

　　分析师将当前局势与2022年房地产基金危机类比，认为尽管赎回限制可避免短期崩盘，但未来数月的资本外流压力仍将高企，行业复苏可能需要数年时间。

　　风险向传统银行体系渗透

　　更值得警惕的是，危机已突破影子银行边界，向传统银行业深度蔓延。

　　德意志银行年报披露，其私人信贷风险敞口已增至259亿欧元(约300亿美元)，占贷款总额的5%，同时对科技行业的敞口达158亿欧元，这一消息直接导致该行股价单日暴跌近7%。

　　穆迪数据显示，截至2025年年中，美国银行业向非存款类金融机构发放的贷款达1.2万亿美元，较十年前增长近两倍；

　　而FDIC更披露，截至2025年底，美国银行对该类机构的贷款余额1.4万亿美元，加上未提取的贷款承诺，潜在风险敞口高达4.2万亿美元。

　　面对风险，摩根大通已率先行动，下调部分私人信贷基金资产估值并削减信贷额度；

　　多家大型银行也启动了对私人信贷敞口的全面核查，覆盖贷款结构、抵押品预付率等核心指标。

　　同时，危机还波及贷款抵押债券(CLO)市场，美国桑坦德资本市场数据显示，2026年2月私人信贷基金持仓的高收益CLO债券下跌4.1%，与前两月1%的涨幅形成鲜明反差，标志着市场情绪的彻底逆转。

　　市场争议与警示意义

　　对于当前危机的性质，市场存在明显分歧,私人信贷领域资深人士认为市场反应过度，Cliffwater首席执行官斯蒂芬·L·斯比特指出，2025年私人债务全年回报率达9.33%，实际损失率0.70%，远低于历史水平，且信贷损失与当前经济环境关联度较低。

　　剑桥协会的汤姆·斯塔克也表示，Tricolor等违约案例属于个别事件，由欺诈或独特商业模式引发，并非行业系统性问题。

　　但反对声音同样强烈，摩根大通CEO杰米·戴蒙曾将私人信贷基金戏称为“蟑螂”，暗示其风险隐蔽且蔓延性强；安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安警告，当前流动性困境正酝酿“典型的风险传染”，可能迫使投资者陷入“优质资产难变现、被迫出售流动性资产”的被动局面。

　　IMF早在2024年4月就呼吁加强私人信贷监管，关注杠杆率、关联性及风险集中问题。

　　这场危机的本质，是2008年金融危机后超低利率环境下，资金向影子银行领域无序流动的必然结果。当时，银行资本规则收紧促使信贷需求转向非银机构，私人信贷凭借高收益吸引了大量资本，甚至在政策鼓励下向零售投资者开放。

　　总结与技术分析：

　　如今，随着全球经济趋冷、利率环境变化，这一领域的透明度不足、监管缺失等问题集中爆发。

　　无论危机最终走向如何，它都为市场敲响了警钟：规模达1.8万亿美元的私人信贷市场已与传统金融体系深度交织，其风险不再是孤立存在。

　　对于哪怕是头部投资者而言，高收益背后必然伴随高风险，尤其是带有特定赎回规则的非上市工具，并非适合所有“主流”投资者；

　　对于政策制定者与监管层，如何填补影子银行与传统银行之间的监管鸿沟，平衡融资创新与风险防控，已成为维护金融稳定的紧迫课题。

　　正如市场所警示的，任何被冠以“影子”之名的领域，都需要以极致的审慎态度对待。

　　由于之前文章一直强调近期无收益的金价与股息收益久期长的科技股有很类似的属性，都对利率很敏感，所以近期黄金的调整也受到权益市场踩踏挤兑的影响，等风险集中释放后，金价有忘迎来反弹。

　　技术面黄金价格在上升通道下轨得到支撑，跌势有望缓解，同时有望出现阶段低点。