中信建投期货：铜价维持高位震荡，关注经贸会谈

　　汇通财经APP讯——铜：上周五晚沪铜主力收至 80810，伦铜摸高 10126 美金后收至 10063 美金。 宏观中性。美国 9 月密歇根大学消费者信心指数 55.4 创 5 月以来新低，5 年通胀预期则继续回升至3.9%，经济数据疲弱巩固降息预期，铜价延续上行。本周宏观重点关注中美双方经贸会谈情况。基本面中性。上周全球铜库存回升至 60.64 万吨，其中上期所铜累库 1.2 万吨至 9.4 万吨，保税港铜小幅去化库 0.33 万吨至 7.68 万吨，LME 铜去化 0.18 万吨至 15.4 万吨，COMEX 铜累库 0.46 万吨至28.16 万吨。 总体来看，海外货币政策宽松化预期升温，不过当前旺季成色不足，需求回暖预期有待证伪，预计短期铜价高位整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 79600-81200 元/吨。策略上，短线区间内高抛低吸。

    股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.12%，深证成指跌 0.43%，创业板指跌 1.09%，科创 50 涨 0.90%，沪深 300 跌 0.57%，上证 50 跌 0.49%，中证 500 涨 0.35%，中证 1000 涨 0.31%。两市成交额为 25209.25 亿元，较前一交易日增加约 832.07 亿元。 ? 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(1.96%)，房地产(1.51%)，钢铁(1.41%)。表现最差的行业分别为：通信(-2.13%)，综合(-1.95%)，银行(-1.52%)。基差方面，四大股指基差均小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为 0.10%、-2.10%，IC、 IM 当季合约年化基差率为-8.60%、-12.90%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。上一交易日沪深两市振幅震荡，小幅下跌，两市成交额较上一交易日小幅增加。从一级行业方面观察，昨日前期表现较强的通信板块受美国限制政策影响下行，房地产、钢铁等板块受近期各城市地产政策陆续放宽提振走强；指数表现上来看，中小盘小幅强于大盘，周五央行公布 8 月金融数据，M2-M1 剪刀差进一步收窄，货币流动性持续宽松，或更有利于中小盘指数。9 月 14 日-17 日，中美双方将再次就贸易、经贸等问题进行新一轮会谈，目前预计会谈结果偏向于积极，但仍需持续关注。IC、IM 有望受情绪提振持续上行，建议保持多单持有。

　　股指期权：上个交易日，上证综指跌 0.12%，深证成指跌 0.43%，创业板指跌 1.09%，科创 50 涨 0.9%，沪深 300 跌 0.57%，上证 50 跌 0.49%，中证 500 涨 0.35%，中证 1000 涨 0.31%，深证 100ETF 跌 1.13%。两市成交额为 25209.25 亿元，较前一交易日增加约 832 亿元。 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(1.96%)，房地产(1.51%)，钢铁(1.41%)。表现最差的行业分别为： 美容护理(-1.52%)，综合(-1.95%)，通信(-2.13%)。期权隐波整体进入下行区间，卖权类策略性价比提升，可考虑分批建仓持有期权双卖策略；若宏观经济与上市公司盈利等基本面改善，则有较充足上行空间，市场长期或以中枢逐步上移的震荡式走强为主，可关注股指期货多头叠加卖出虚值看涨期权的备兑策略。

　　国债期货：周五，国债期货分化。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.38%，10年期主力合涨 0.06%，5 年期主力合约涨 0.01%，2 年期主力合约跌 0.03%。30 年期国债活跃券收益率下行 1.8bp 至 2.079%，10 年期活跃券收益率下行 0.8bp 至 1.7895%，2 年期活跃券收益率上行 1bp 至 1.42%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动-0.169 元、-0.045 元和-0.245 元。单边策略：情绪继续修复，长债强短债弱，或受央行增量续做买断式逆回购及权益市场走弱的支撑。8 月经济和金融数据总体平淡，或难以提供基本面的指引。预计短期内债市或有企稳，但调整趋势难言结束，需警惕利率曲线由陡转平，因流动性存在超预期收紧的风险。操作方面，建议谨慎观望为主，可择机做空 TS。跨品种策略：利率曲线短陡长平，后续逐步介入空短(TS)多长(T)的套利策略，目前已有参与性价比，等待资金收紧信号明确。套保策略：净基差回落，当前位置仍不低，参与空套难度较高，建议现券直接降低仓位应对潜在的流动性风险。

　　铁矿石：1、 上周，五大钢材品种供应 857.24 万吨，周环比下降 3.41 万吨，降幅 0.4%；总库存 1514.61 万吨，周环比增 13.91 万吨，增幅 0.93%；周消费量为 843.33 万吨，增 1.9%。 2、 杭州建筑钢材库存飙升，创冬储后新高。本周，杭州建筑钢材库存约 120.92 万吨，较上周增加 13.63 万吨，周环比增加 12.7%。同去年相比，当前市场库存已远超去年同期水平，较去年同期增幅约 91.81%。 3、 海关总署数据显示，8 月中国出口钢材 951.0 万吨，较上月减少 32.6 万吨，环比下降 3.3%；1-8 月累计出口钢材 7749.0 万吨，同比增长 10%。 供给 2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日 Mysteel 全球铁矿石发运总量 2756.2 万吨，环比减少 800.6 万吨。澳洲巴西铁矿发运总量 2329.6 万吨，环比减少 572.5 万吨。2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日中国 47 港到港总量 2572.9 万吨，环比减少 72.1 万吨；中国 45 港到港总量 2448.0 万吨，环比减少 78.0 万吨；北方六港到港总量 1320.0 万吨，环比增加 19.2 万吨。 需求 9 月 12 日 Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 83.83%，环比上周增加 3.43 个百分点，同比去年增加 6.20 个百分点 ；高炉炼铁产能利用率 90.18%，环比上周增加 4.39 个百分点 ，同比去年增加 6.29 个百分点；钢厂盈利率 60.17%，环比上周减少 0.87 个百分点，同比去年增加 54.11 个百分点；日均铁水产量 240.55 万吨，环比上周增加 11.71 万吨。 库存 9 月 12 日 Mysteel 统计全国 47 个港口进口铁矿库存总量 14456.12 万吨，环比增加 30.40 万吨；日均疏港量 344.39 万吨，增 14.06 万吨。Mysteel 统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为 8993.05 万吨，环比增 53.18 万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为 296.65 万吨，环比增 15.98 万吨；库存消费比 30.32 天，环比减 1.53 天。 主线逻辑 产业来看，铁水产量快速回升，但需求有边际减弱的迹象，近期钢厂盈利率呈下行趋势，且下游五大材库存持续累积，不过是否传到至上游还有待验证。综合来看，铁水回升对矿价仍有支撑，近期还有国庆节前钢厂的补库，铁矿短期震荡对待为宜，但钢矿走势劈叉持续性或存质疑，铁矿有一定补跌风险，关注钢厂盈利率变化和旺季需求验证情况。

　　沪铅：周五晚沪铅偏强震荡。基本面来看，供应端，再生方面，当前冶炼厂原料库存尚可，回收商畏跌择高情绪较浓，废电瓶偏弱运行；再生铅炼厂部分企业存在继续停产检修计划，再生炼企短期内难改低负荷开工格局。原生方面，铅精矿供需局面延续偏紧状态，进口矿补充下，加工费预计止跌企稳。供应端，华北炼厂部分复产，华东持稳，整体供应吃紧。需求端，电池行业采购需求难有较大起色，整体补货觃模有限。总体而言，宏观情绪升温，然基本面改善有限，铅价低位震荡为主。

　　沪锌：周五晚沪锌偏强震荡。宏观面，周四美联储举行 9 月议息会议，此前经济数据已印证降息可能性，落地以前宏观尚存支撑。基本面看，原料侧，国产精矿 TC 上调仍有压力，目前均价在 3500-4100 元/金属吨；进口矿 TC 企稳为主；供应端，据百川盈孚调研，月内新增河南及广西炼厂检修，中下旬内蒙仍有检修计划，不过整体仍以增量为主；需求端，‘金九’锌下游需求改善，但目前终端订单不足、旺季成色略显一般。整体而言，宏观情绪尚存支撑，基本面压制上行幅度，锌价宽幅震荡为主。

　　螺纹钢： 上周螺纹产量下降 6.75 万吨至 211.93 万吨，其社会库存环增 18.57 万吨，而厂内库存微降 4.71 万吨，表观需求较上周下降 4 万吨。现阶段，螺纹钢基本面并未改善，主要是累库速度较快，且同比高出 160.23 万吨，产业矛盾累积。铁水维持高位，建筑钢价需求虽然有好转预期，但在高库存的压制下，预计期价回升幅度有限。

　　热卷： 上周热卷产量环增 10.9 万吨，库存微降 1.02 万吨，表需增加 20.8 万吨至 326.16 万吨。当前热卷基本面情况相对乐观，虽然整体产量偏高，但需求端韧性较强。关注后期去库进展，若后续需求持续性不佳，价格仍存在下探的风险。 策略上，螺纹 2601 合约参考 3050-3200 区间，热卷 2601 合约参考 3250-3400 区间。

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