汇通财经APP讯——晨间策略
股指:从我们构建的拥挤度指数来看,在巨量流动性推动的持续大涨之后,各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是,历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是,短期的调整或难以避免,在短期积累了大幅涨幅的背景下,调整的幅度也将较大。微观层面,需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始,经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段,在居民投资A股热情被激活的背景下,市场已经进入了显著的增量博弈,当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力,政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性,A股盈利端增长乏力,ROE视角下,利润率的持续低迷是核心拖累,现金流视角下,上市公司经济策略保守的程度20年来之最,需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本,而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素,消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力,疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款,提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期,A股市场微观流动性大幅净流入,结构方面,中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入,其中,股票ETF的净流入中,一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势,创业板和科创板相关ETF净流入规模较大,并非是以往“国家队”的买入偏好,显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看,流动性博弈是A股的主要特征(A股微观流动性(MA4)与万得全A的走势相关性较高),在市场已经进入增量博弈的背景下,保持对A股市场乐观的判断。长期来看,增量博弈的格局已经形成,中散户的买入热情远未至极端的水平,而杠杆资金的流入也还较为克制,在赚钱效应的刺激下,资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间,我国的流动性(M2)投放最终大部分流向了个人存款中,导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平,所以在国内低利率,资产配置荒的背景下,不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整,可能是多头较好的入场或加仓的机会。
国债:昨日国债期货开盘回落,但随后在股市的走弱下震荡上行,收盘涨幅明显,尤其是长端品种。30年期主力合约涨0.52%,10年期主力合约涨0.12%,5年期主力合约涨0.05%,2年期主力合约涨0.05%。央行公开市场逆7天期回购投放3828亿元,当日有1584亿元逆回购到期,资金净投放2244亿元,叠加昨日央行宣布启用买断式逆回购操作,当前央行呵护流动性的态度明确,资金面维持平稳。短期内,预计债市将维持震荡,等待后续政策的逐步明确,单边策略上建议可逢回调轻量加仓。此外,10年期和30年期国债期货主力合约基差仍处于偏低水平,可关注这两个合约的基差走阔机会。
贵金属:近日,在美元、美债利率强势反弹的背景下,内外黄金价格均再创新高,表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时,美国经济数据表现持续偏强,即使油价明显回落,长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势,全球经济滞涨风险依然存在。因此,近一个月以来,黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间,内盘金价一直处于折价的区间,但近期美元走强,驱动内外盘价差明显修复。短期内,黄金或仍具备向上空间,建议多头继续持有,注意避免追高,等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨,如果风险偏好持续回暖,可考虑战术性做多。
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