海通期货6月17日晨间策略和交易内参

　　汇通财经APP讯——股指：5月金融数据反应的核心四问题：

　　1、虽然社融总量上超预期，超预期的点在于政府债券和企业债券的放量，信贷方面的弱势较为明显，故尽管基建投资层面可能对下半年经济形成一定支持但内需不足的为题仍较为显著。

　　2、信贷数据低于预期，居民端贷款的收缩仍是信贷增长乏力的主要因素，企业端票据冲量行为较为明显，企业端融资结构有一定程度恶化。

　　3、尽管M1增速受“挤水分”政策影响可比性较低，但货币活性较低的问题仍较为显著，宽信用传导的通畅程度持续改善，但绝对水平并不算高。

　　4、居民端偏好储蓄的行为仍未出现明显的改善，居民端保守的经济行为是信贷持续偏弱以及货币活性较低的根本因素，地产政策放松对信贷层面的刺激仍需观察。

　　历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，对于流动性方面无需过于悲观，以52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。

　　盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。

　　估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率(近12个月)仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

　　国债：近期，资产荒的基调仍未动摇，权益市场也步入调整，债牛行情延续。14日盘前，上证报头版《货币政策兼顾多目标平衡，降准降息均有空间》，再次点燃市场降息预期。临近收盘，金融时报发文《如何理解M1增速变化》，预示5月M1增速或显著低于预期，催动长端利率进一步下探。盘后，5月社融数据公布，随后金融时报再发文《如何理解债券市场波动？》，文中直言“当前的债券市场和2022年第四季度调整之前有着不少相似之处”，长端收益率快速上升超过1bp，全天呈现v型走势。晚间，金融时报又发文《业内人士：应逐步淡化对金融总量指标的关注》，防止市场过度交易社融向下的逻辑。此外，50年期特别国债发行票面利率仅为2.53%，和30年现券几乎0利差，表明市场对于票息的热情程度之高。

　　5月新增人民币贷款9500亿元，处于历史季节性低位，同比少增4100亿元。居民信用端仍处于收缩状态中，收入预期难以改善，房价在政策出台后也仍未完全企稳。M1同比-4.2%，创历史新低。虽然禁止手工补息带来的存款迁移导致M1或存在一定技术性扰动，但实体融资需求依然羸弱，信贷脉冲也大概率持续下行，债牛行情或仍未结束。

　　整体来看，当前债市处于低波动阶段，利多因素再次占据上风，国债偏强运行。如果5月经济数据不及预期，多头逻辑将进一步加强。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低。

　　焦炭：焦炭的第二轮提降已经全面落地，累计降价150-165元/吨。因焦企利润不佳，对焦煤价格有压制，部分焦煤价格下行，导致焦炭成本向下移动，目前吨焦整体尚有盈利，焦企开工率继续小幅回升。最新数据显示铁水产量大幅回升至239.1万吨，短期对焦炭的消耗仍在高位，但目前终端已经逐渐进入淡季，短期铁水有见顶预期，焦炭需求有逐渐回落迹象，预计后期焦炭供应逐渐宽松，但鉴于目前焦企利润较差，短期焦炭价格或维持暂稳。

　　原油：油价在周一大涨之后，接下来的4个交易日基本上进入了一个横盘拉锯的阶段，连续三个交易日走出了日内冲高回落走势，虽然冲高面临明显阻力，但还是能看出油价拒绝大幅回调，抗跌特征明显，油市重新回到了看涨预期更占上风的阶段。6月份油价的表现就像过山车，油价显示在欧佩克+会议前后出现大跌，然后又超跌修复行情的快速反弹行情，从低点反弹一度超7美元，完全收复了欧佩克+会议之后失地。到最近几个交易油价在前期平台区域面前冲高遇阻，但仍是走出带有明显抗跌特征的高位拉锯震荡走势，这样的表现显示市场情绪明显回暖。回溯过去半年油价的表现，布伦特原油约有一半的时间是处在81-84美元区间内运行，一方面欧佩克+努力护盘挺价，另一方面原油市场需求表现不及预期限制油价涨幅，这导致了原油市场陷入多空相持的阶段。随着本周冲高再次进入这个区间之后，区间上档阻力区限制了油价的进一步走高，同时油价还是表现出足够的韧性，这个区间的多空博弈需要更多影响因素的带来新的驱动，在这之前预计仍会维持拉锯格局。

    随着油价的反弹，可以看出资金适度修复了自己在欧佩克+会议结果带来的悲观预期，重新回补增持了净多头寸。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示截至6月11日当周，WTI原油期货投机性净多头寸增加42,488手至160,889手。洲际交易所(ICE)布伦特原油期货投机性净多头头寸也增加26008手合约至71686手合约，虽然布伦特这个数据显示投资者对油市信心仍处于相对低位，但换一个角度来看，具有很大的回升空间，如果后续对供需层面改善预期得到更多印证，处于低位的净多持仓反弹也会给油价带来更多的推涨动力。目前市场还是以交易预期为主，后续原油市场供需层面给出的信号对油价下一步将起到非常关键的指引。油价短期需要消化当前区间阻力，预计下周仍会延续拉锯走势，如果遇到油价回撤，投资者可继续关注逢低买入机会。

　　铝：本周美联储点阵图显示年内降息一次，国内5月社融数据表现不佳，宏观情绪转弱。基本面上云南剩余产能和内蒙古新投继续进行，供应小幅增长，需求端存在转淡预期，下游铝材开工继续走弱，不过铝价下跌后接受度有所提高，现货贴水明显收窄。库存周内仍小幅累积，目前已明显高于去年同期。短期基本面边际支撑转弱，跟随宏观震荡调整为主，主力2408运行区间20300-21000元/吨左右，继续关注库存和需求表现。

　　白糖：国际市场上，天气变化导致市场对主产国的产量预期产生分歧，原糖受到巴西五月下半月的压榨数据可能不及预期以及原油价格上涨带动的影响小幅反弹，围绕19 美分/磅震荡。国内方面，国内进入白糖去库期，盘面经历前期震荡后跟跟随外盘反弹，但配额外利润窗口的打开可能会引发进口量增加， 但进口时间差仍在；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注回调后高位做空机会。

　　集装箱运价：08合约更多跟随当前船司涨价，观察涨价落地情况和8月实际旺季成色的兑现。船司进一步提涨的动作证明目前现货市场仍表现相对健康，订舱需求良好，现货舱位偏紧。虽然存在旺季潜在前移可能导致高点出现在7月，但整体8月运价的贴水幅度也相对有限。盘面除了关注宣涨提供的情绪支撑外，更多需要观察市场接受度给予的实际支撑，根据目前市场普遍能够接受的7000-7200美金大柜的水平，08合约的估值上修至4950点。远月合约随着近月中枢上移而上修，但仍需要注意不确定性风险，当前重现21年供应链危机下的运价单边上行行情的可能性有限，后续需求见顶回落的背景下远月也会相应存在更大的调整压力，同时25年的合约仍面临地缘拖累。

　　宏观

　　1、2024中国产业转移发展对接活动(广西)在南宁开幕，工信部部长金壮龙出席开幕式并致辞称，将支持广西建设粤港澳大湾区重要战略腹地，扩大高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资，积极融入全球产业链、供应链、价值链。

　　2、Wind数据显示，本周央行公开市场将有80亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期20亿元。此外，周一将有2370亿元中期借贷便利(MLF)到期，周三将有700亿元国库现金定存到期。

　　产业

　　1、农业农村部：截至6月15日17时，全国已收获冬小麦面积达3.1亿亩，收获进度过九成。

　　2、中汽协发布数据显示，5月中国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%。其中，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。

　　3、研究机构Jato Dynamics报告表示，在比亚迪和新兴市场增长的推动下，中国汽车公司去年的汽车销量首次超过美国同行。数据显示，中国汽车品牌去年共售出1340万辆新车，而美国品牌则售出约1190万辆。日本品牌以2359万的销量领跑。

　　4、工信部等五部门启动2024年新能源汽车下乡活动，将结合汽车以旧换新、县域充换电设施补短板等政策，筛选及增补口碑良好、适用性强的车型，更好满足农村居民消费需求。

　　5、据中国汽车动力电池产业创新联盟，5月，我国动力电池产量82.7GWh，环比增长5.75%，同比增长46.23%；其中，磷酸铁锂动力电池产量60.5GWh，占比73.16%。装车量39.9 GWh，环比增长12.71%，同比增长41.28%；其中，磷酸铁锂动力电池装车量29.5 GWh，占比73.93%。

　　6、上期所发布通知，自6月18日交易(即6月17日晚夜盘)起，丁二烯橡胶期货BR2407、BR2408合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。

　　7、大庆钻探风险作业再创新突破，宋深9-平7井试气获得无阻流量186万方高产工业气流，刷新松辽盆地沙河子组致密气无阻流量新纪录。

　　金融

　　1、国内商品期货夜盘收盘，能源化工品整体走低，20号胶跌2.43%，橡胶跌1.89%，玻璃跌1.64%，原油跌0.18%。黑色系、农产品涨跌不一。基本金属多数下跌，氧化铝跌2.40%，沪锌跌1.12%，沪锡跌0.83%，沪铝跌0.80%，不锈钢跌0.54%，沪铜跌0.49%，沪镍跌0.45%，沪铅涨0.30%。沪金涨1.19%，沪银涨1.64%。

　　2、美股：上周五，道指跌幅0.15%，报38589.16点，周跌0.54%；标普500指数跌幅0.04%，报5431.60点，周涨1.58%；纳指涨幅0.12%，报17688.88点，周涨3.24%。

　　3、欧洲：上周五，德国DAX30指数跌1.44%，报18002.02点，周跌2.99%；法国CAC40指数跌2.66%，报7503.27点，周跌6.23%；英国富时100指数跌0.21%，报8146.86点，周跌1.19%。

　　4、黄金：上周五，COMEX黄金期货涨1.31%，报2348.4美元/盎司，周涨1.614%。

　　5、原油：上周五，WTI原油期货7月跌0.21%，周涨3.86%；布伦特原油期货8月跌0.16%，周涨2.78%。

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