美联储决议终极前瞻：或不得不在历史和现实之间艰难抉择

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　　讯——北京时间周四(7月27日)2:00，美联储将公布新一期利率决议，几乎肯定加息25个基点。投资者将聚焦政策声明和30分钟后主席鲍威尔的新闻发布会，以研判未来利率路径。市场预计美联储直至2024年降息前不会再加息，但美联储6月份曾表示下半年还有50个基点加息。

★上期回顾

　　美联储6月份如期暂停加息，联邦基金利率维持在5.00-5.25%区间。这是自2022年3月启动加息以来的首次暂停，美联储此前已连续10次加息，累计幅度500个基点。

　　但美联储声明措辞偏鹰派，上调经济增长和通胀预期，下调失业率预期，并且暗示如果经济和通货膨胀没有进一步降温，他们准备在7月份重新加息。鲍威尔在记者会上表示，几乎所有公开市场委员会参会成员都认为今年内进一步加息是合适的。

　　点阵图显示，在18名美联储官员中，12人认为今年年底前利率应至少提升至5.5%至5.75%水平，其中还有3人认为利率水平应该更高。这意味着美联储今年还有50个基点的加息空间。

　　★本期看点

　　① 利率路径

　　美联储本周几乎肯定重启加息25个基点，利率区间升至5.25%-5.50%。大多数人认为，美联储可能已接近加息周期终点。但美联储需要研判经济是否仍然过于强劲，以致通胀率长期无法回到2%目标，还是确认去通胀过程可能正在进行中。

　　美联储将于9月19日至20日(大约八周后)召开下一次会议，在此之前将有比平常更多的数据需要评估。会议之间的通常间隔是六周。较长的跨度可以积累整整两个月的就业和通胀信息。

　　渣打银行G10外汇研究和北美宏观策略主管Steve Englander表示，一个关键问题是，美联储在制定未来政策时，是否“更注重弱于预期的通胀，还是强于预期的就业”。

　　② 通胀

　　6月份以来的数据(如果有的话)降低了对借贷成本需要进一步上升的预期，3%的总体通胀数据明显弱于预期，而有关生产者价格和其他方面的信息表明经济正在进一步放缓。

　　谘商会的最新报告称，美国消费者的12个月通胀预期降至2020年11月以来的最低水平。美联储首选的通胀指标——个人消费支出价格指数(PCE)将于本周晚些时候发布。经济学家预测，6月份PCE年率跌至4.2%，这将是2021年9月以来的最低水平。

　　自去年12月以来，PCE年率一直停留在4.6%左右。但即便大幅降至4.2%，仍是美联储目标的两倍多，包括鲍威尔在内的官员表示，除非去通胀在几个月内持续取得进展，并且他们确信物价上涨速度将恢复到2%，否则他们不会改变政策方向。

　　③ 就业和经济

　　自今年年初以来，华尔街专家一直预测，美国利率急剧攀升将使美国经济陷入衰退，导致普遍失业。理论和过去的实践都表明，较高的利率会影响投资和消费，压缩企业利润，迫使它们减少招聘或裁员。失业率上升反过来又限制了工人谈判提高工资的能力。

　　但这一机制似乎已经崩溃，经济学家警告屡屡落空。到目前为止，激进的货币政策似乎成功地降低了通胀，而GDP以年率2%的健康速度增长，3.6%的失业率维持在接近纪录低位的水准。事实证明，美国经济对利率上升的抵抗力远超预期。

　　最新的招聘数据表明，央行有足够的空间继续加息。美国全国有近1000万个职位空缺，比疫情前多了300万个。招聘也依然强劲：6月份就业人数增加209000人，与危机前的月平均水平相符。

　　④ 历史和现实抉择

　　一种理论认为，新冠大流行颠覆了正常的经济周期。美国没有经历广泛的繁荣与萧条节奏，而是经历了一波暂时的通胀爆发。第一个是由于封锁期间的消费者订购了由于供应链障碍而难以采购的产品，从而导致商品需求激增。然后，随着经济重新开放，人们争相将积蓄花在假期、音乐会和外出就餐上，从而推高了服务价格。随着经济活动正常化，通货膨胀自然下降。

　　第二种可能性是，高利率和失业之间的联系已经破裂，部分原因是企业在预期下一次经济好转时“囤积”劳动力。利率上升也可能会推高借贷成本并削弱金融市场，从而对物价构成压力，而无需大规模裁员。

　　但无论如何，这样的不确定性让人美联储决策者和观察家们陷入了不安之中。到目前为止，尚无迹象表明当前这场抗通胀斗争与过去的斗争有什么共同之处。在去通胀进程变得不那么完美之前，央行面临着在历史和现实之间的艰难选择。

　　美联储在1980年代一度将利率提高到接近20%，以控制物价。鲍威尔在2022年8月的讲话中表示，美联储当年是在连续15年对抗通胀的失败尝试之后才痛下决心加息的。如果美联储从一开始就采取足够积极的行动，就可以避免这种痛苦。

　　★机构前瞻

　　① 布朗兄弟哈里曼：不应假设9月份再次暂停加息

　　该行表示，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上“经常犯鸽派的错误，破坏了美联储的鹰派信息”。然而，鉴于美国就业市场强劲，美联储或“强调一种更加依赖数据的方法，并且强调不应假设9月份再次出现暂停加息”。

　　② 英国国民西敏寺银行：7月后至少再加息一次仍是合理的

　　该机构预计美联储将加息25个基点，发布会将倾向鹰派，鲍威尔或强调对数据的依赖性，但指出6月点阵图暗示7月后至少再加息一次仍是合理的。

　　③ 花旗集团：或讨论降息可能性

　　该机构预计美联储将加息25个基点，鸽派风险在于FOMC声明中或增加“通胀有所下降”以及鲍威尔不强调6月的点阵图、但讨论随着通胀下降而降息的可能性。

　　④ 道明证券：不太愿意发出政策转变信号

　　该机构预计美联储将加息25个基点，虽然这次或为本轮加息周期的最后一次，但美联储目前还不太愿意发出这种转变信号，更愿意维持进一步收紧政策的倾向。

　　⑤ 摩根大通：美联储最有可能在7月加息后按兵不动

　　摩根大通的交易部门预计，美联储本次加息然后停止的概率为65%。他们表示，其概率几乎是另一情境(即美联储未来几个月内继续收紧货币政策)的两倍。

　　★市场反应前瞻

　　如果美联储坚持紧缩倾向，即本周加息25个基点，并且不排除9月继续加息可能，美元近期的修正性反弹可能会持续。但只要美联储暗示这是本轮紧缩周期的最后一次加息，美元将恢复跌势，并利好黄金，金价很有可能再次突破2000美元关口。

　　★技术分析

　　日线图上看，美元指数在101.56遇阻，并重新回落到101.09，它们分别是103.57-99.55下跌区间的50%斐波那契回档位和38.2%斐波那契回档位。若能延续近期反弹，美指或上摸61.8%斐波那契回档位102.034；反之将下探23.6%斐波那契回档位100.50。