美债收益率曲线迅速趋平，市场担心美联储收紧政策时会犯错，关注会议纪要

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　　美国公债收益率曲线的关键部分急遽趋于平缓，反映出人们担心美联储/先前加息过于缓慢、如今会因过于激进地收紧货币政策而有引发经济衰退的风险。

　　两年期和10年期美国公债收益率之差创2020年7月以来新低，在周四数据显示上个月通胀率创了40年来新高后，被压缩了20个基点。

　　

　　投资者通过观察收益率曲线以洞悉美国经济的情况。收益率曲线倒挂，即短天期公债收益率高于长天期公债收益率率，曾经可靠地预测过以往的经济衰退。

　　在当前情况下，投资者认为，收益率曲线趋平反映了人们的担忧，即美联储在提高利率方面进展缓慢，已经让通胀失去控制，当政策紧急补救时可能损害经济增长。

　　

　　花旗银行首席技术策略师Tom Fitzpatrick说：“一方面，市场在说这是美联储即将要做的事情，另一方面，市场也在说‘哦，顺道一提，这将是一个错误’。”

　　

　　目前市场价格显示，投资人预期到明年2月美联储将共计加息175个基点，在今年3月会议上加息50个基点的可能性是62%。市场预期3月肯定至少加息25个基点。

　　

　　两年期和五年期公债利差被Fitzpatrick称作是“金融圣经”，因其过去皆精准预测了美联储政策的后果，该利差从一个月前的66个基点一度缩窄到30.4个基点，最新报36个基点。

　　Fitzpatrick说，在过去25年里，每次收益率差跌破31至33个基点区域，最终都会出现倒挂，如2000年、2006年和2019年发生的情况。每次发生这种情况后，都会出现经济萎缩和股市下跌--最近一次衰退是因企业对疫情做出反应而停业所造成的。

　　五年期和10年期公债收益率曲线趋于平缓，目前利差只有9个基点，这也表明随着经济形势改善，美联储行动过于迟缓。

　　

　　荷兰国际集团美洲地区研究主管Padhraic Garvey说：“债券市场在说，我们正处于一段繁荣期，美联储还有很多工作要做。”

　　

　　两年期/10年期美债收益率曲线作为经济衰退指标，受到最密切的关注，人们认为在这部分曲线出现倒置后的六个月至两年内可能出现经济滑坡。周一该利差达到38个基点，然后反弹到45个基点。

　　

　　德意志银行认为，虽然该曲线持平于以前紧缩周期刚开始时的水准，但另一个经济衰退指标--三个月期国库券和10年期公债之间的利差则更令人鼓舞。

　　

　　德意志银行策略师Steven Zeng在一份报告中说，曲线的这一部分“告诉我们，一旦将预期的总体加息幅度考虑在内，收益率曲线目前的状况与过去紧缩周期开始时差别不是很大。”

　　三个月期/10年期公债利差约为160个基点，而市场定价显示，到美联储结束紧缩周期时将累计加息200个基点。如果10年期公债收益率在加息期间上升40个基点，“则收益率曲线将避免完全倒挂，”Zeng说。

　　

    图：三个月期国库券和10年期公债利差相比其他收益率曲线更陡(灰色代表经济衰退)

　　

　　虽然曲线趋平正引起人们的注意，但大多数市场参与者并不认为即将陷入经济衰退。在周二公布的BofA Global Research调查中，基金经理们将立场鹰派的央行列为市场的首要“尾部风险”。对收益率曲线趋平的预期为2005年以来最高，尽管只有12%的受访者表示经济衰退将在未来一年发生。

　　

　　美联储还可以通过从其庞大的资产负债表中减持或可能出售债券的方式来收紧政策，或使曲线重新趋陡，从而为其继续加息提供更大空间。

　　投资者需关注北京时间周四(2月17日)凌晨3点公布的美联储1月份会议的会议纪要。

　　FOMC委员会是否有兴趣在3月加息50个基点——正如市场目前所预期的那样——将取决于委员会成员和美联储工作人员对通胀前景紧迫性的评估，以及美联储在加息方面是否“落后”。1月FOMC会议纪要可能提供这方面的线索，并解释了美联储主席杰罗姆·鲍威尔为何在会后的新闻发布会上持鹰派立场。

　　市场关注的是：

　　美联储工作人员的通胀前景显示，今年通胀率将回落至2.3%至2.5%，基本上是假设通胀仍然是暂时的。正如鲍威尔在1月会后的新闻发布会上所说，基于当时的信息，他对通胀前景的预期仅上升了零点几个百分点。

　　对经济形势的讨论将侧重于omicron疫情如何导致工人大面积缺勤和劳动力市场长期短缺，但不会改变就业市场非常紧张的事实。大多数FOMC成员可能会认为美联储的充分就业目标已经实现。

　　关于货币政策的讨论可能表明，大多数成员认为从3月开始加息3到4次是合适的。

　　关于资产负债表正常化的广泛讨论可能会涉及各种缩表情景的细节，包括可能的缩表时间和步伐。会议纪要还可能给出一个情绪指标，即FOMC对于出售抵押贷款支持证券(MBS)的倾向。